Ceres Power, Panmure의 이중 하향조정에 13% 급락

Ceres Power Holdings PLC는 Panmure Liberum이 투자의견을 매수에서 매도로 하향 조정한 후 최대 13% 하락했다. 애널리스트들은 8배 상승랠리가 상업적 현실을 앞질렀다고 지적했다.

"시장이 지나치게 앞서갔다"고 애널리스트 Alex O'Hanlon과 Oliver Swift는 보고서에서 밝히며, 목표주가를 475펜스에서 590펜스로 상향 조정하면서도 투자의견을 두 단계 하향 조정했다.

이 증권사는 올해 들어 244%, 지난 12개월간 8배 급등해 시가총액 14억 파운드에 도달한 이 주식이, 현재 시장이 가정하는 속도로 실현되기 어려운 제조 능력 성장을 이미 가격에 반영하고 있다고 분석했다. Panmure는 확인된 제조 파트너들의 2030년 기준 생산능력이 약 400메가와트에 불과해, 현재 밸류에이션이 시사하는 1.7기가와트에 크게 미치지 못할 것으로 추정한다.

이번 하향 조정은 Ceres의 독자적인 고체산화물 연료전지 기술(이 증권사는 여전히 이 기술을 신뢰하고 있음)과, 이 기술을 제3자 제조 파트너를 통해 상업화할 수 있는 회사의 역량 간의 괴리를 부각시킨다. Panmure는 Doosan Fuel Cell의 사례를 경고의 템플릿으로 제시하며, 이 한국 기업의 50메가와트 신규 시설 초기 생산 수율이 2025년 말 50% 미만이었다가 2026년 1분기 약 80%로 회복되었으나, 여전히 경영진 목표치인 90%에는 미치지 못했다고 지적했다. Doosan의 재무상태는 우려를 가중시키는데, 순부채가 2억 8500만 파운드로 증가하고 부채비율이 221%에서 264%로 급등하면서 생산능력 투자를 가속화할 수 있는 능력이 제한될 수 있다.

이 증권사는 또한 업계를 움직여온 '발전까지의 시간(time to power)' 논리에 의문을 제기했다. 기존 가스터빈의 수주잔고가 34년에 달하는 것은 공급이 불가능해서가 아니라 지연된 것임을 시사하며, 이 잔고가 해소되는 2028년경부터 경쟁 압력이 심화될 가능성이 있다고 분석했다. Panmure는 고체산화물 연료전지가 북미에서 구조적 불리함을 안고 있다고 덧붙였는데, 북미의 낮은 도매 전기 가격이 기존 가스터빈 대비 효율성 우위의 경제적 가치를 떨어뜨린다는 것이다. 초기 시스템 비용은 킬로와트당 약 3,500달러로 추정되는 반면, 복합사이클 가스터빈의 경우 킬로와트당 1,0001,400달러에 불과하다.

해당 보고서의 약세 시나리오는 파트너들이 상업화에 실패할 경우 주식 가치가 0이 될 수 있음을 시사하는 반면, 파트너들이 2035년까지 약 5기가와트의 생산능력으로 확장한다는 가정 하의 강세 시나리오는 23억 파운드의 밸류에이션을 시사한다. 이 증권사는 시장이 현재 강세 시나리오에 63%의 확률을 부여하고 있는데, 이는 지난 11월 이 프레임워크를 마지막으로 검토했을 때 시사된 40%에서 크게 증가한 수치로, 너무 낙관적이라고 판단했다.

애널리스트들은 하락에 베팅하는 것에 대해 "주가가 투자 심리에 의해 움직여 왔기 때문에 공매도는 너무 위험하다"고 경고했다. 이번 하락으로 주가는 하향 조정 이후 최저 수준으로 떨어졌으며, 영국에서 가장 우수한 성과를 낸 종목 중 하나였던 이 주식에 대한 투자자들의 확신이 시험대에 올랐다. Ceres의 다음 촉매제는 제조 파트너들의 생산 수율 및 생산능력 확장 일정에 대한 업데이트가 될 것이다.

이 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.