서클, Arc 블록체인 위해 2억 2200만 달러 조달…발행사-인프라 갈등 재점화

서클은 5월 11일 자체 레이어원 블록체인 Arc의 토큰 사전 판매를 통해 2억 2200만 달러를 조달했으며, 완전 희석 네트워크 평가액은 약 30억 달러에 달한다고 공시했다. 이번 라운드는 안드레센 호로위츠가 주도했으며, 블랙록, 아폴로, 뉴욕증권거래소의 모회사인 인터콘티넨탈 익스체인지 등이 투자자로 참여했다. 서클은 지난 2년간 규제를 환영하는 책임감 있는 스테이블코인 발행사로 자리매김해 왔으며, Arc는 발행사에서 인프라 운영자로의 결정적인 전환을 의미한다.

"우려는 서클이 그 지위를 남용할 것이라는 예측이 아니다"라고 시장 구조에 정통한 규제 분석가는 Edgen에 전했다. "우려는 그러한 지위가 발행사에게 처음부터 주어져서는 안 된다는 점이다. 그것이 창출하는 유혹은 구조적이고 영구적이기 때문이다."

Arc는 USDC가 거래 수수료의 네이티브 자산으로 사용되는 스테이블코인 네이티브 체인으로 설계되었다. 서클은 네이티브 Arc 토큰 발행과 지분증명(PoS) 검증 방식으로의 전환을 계획하고 있다. 이 네트워크는 발표 이후 약 1년 만에 퍼블릭 테스트넷을 거쳐 자금이 조달된 토큰 판매로 이어졌으며, 메인넷 출시가 뒤따를 것으로 예상된다. 서클의 공시에 따르면 1분기 기준 USDC 유통량은 770억 달러를 기록했다.

2025년 7월 서명되어 발효된 GENIUS 법안은 스테이블코인 준비금, 공시 및 상환을 규율하지만, 자사 코인의 기반이 되는 결제 네트워크를 발행사가 동시에 소유하는 경우에 대해서는 아무런 언급이 없다. 이 법안은 주요 발행사가 자체 체인을 운영하기 전에 작성되었다. Arc는 이제 법안이 비워둔 공간을 차지하게 되었으며, 규제 당국의 과제는 네트워크가 실제 기관 규모의 거래량을 처리하기 전에 중립성 의무를 부과해야 하는지 여부다.

Arc가 창출하는 구조적 갈등

전통 금융에서는 상품의 발행사와 이를 청산·결제하는 인프라를 분리한다. 청산 시스템은 모든 참가자의 거래를 중립적으로 처리하고, 공정하게 순서를 정하며, 발행사의 경쟁사와 발행사 자체에 동일한 규칙을 적용해야 한다. Arc는 서클에게 거래 순서 지정, 검증 및 자사 상품이 경쟁하는 네트워크의 규칙에 대한 통제권을 부여한다. Arc에서 결제되는 경쟁 스테이블코인은 직접적인 경쟁사가 소유한 인프라에서 운영되는 셈이다.

투자자 명단은 이 문제의 중요성을 보여준다. 블랙록은 USDC의 준비금을 관리하면서 동시에 Arc의 투자자이기도 하다. 아폴로는 대형 사모 신용 회사다. 인터콘티넨탈 익스체인지는 NYSE를 소유하고 있다. 이들 기관은 토큰화된 달러, 나아가 토큰화된 펀드와 증권을 위한 결제 네트워크가 될 것으로 기대되는 핵심 금융 인프라에 지분을 매수하고 있는 것이다.

서클이 자체 체인을 구축한 이유

이 전략에는 방어적 논리가 담겨 있다. USDC는 두 배 이상의 규모를 가진 테더의 USDT와 경쟁하며, 점점 늘어나는 은행 발행 토큰 및 결제 회사 스테이블코인과도 경쟁해야 한다. 단순히 발행만 하는 발행사는 준비금에서 발생하는 스프레드만 얻을 뿐 그 외의 수익은 거의 없다. 스트라이프는 자체 체인을 구축했고, 테더는 인프라로 확장 중이다. 서클이 경쟁사들이 플랫폼으로 변모하는 동안 순수 발행사로 남는 것은 시장에서 가장 취약한 위치를 감수하는 것을 의미한다.

유럽연합의 암호자산시장 규정(MiCA)도 GENIUS 법안과 마찬가지로 발행사와 준비금에 스테이블코인 규칙을 집중시켰다. 두 규제 체계 모두 발행사가 결제 네트워크를 동시에 운영하는 경우를 대비한 시장 구조 조항을 마련하지 않았다. 두 규정 모두 서클이 현재 만들어낸 사례보다 앞서 작성되었다. 누락된 장을 작성하기에 가장 비용이 적게 드는 시기는 Arc가 아직 프로덕션으로 나아가는 테스트넷 단계일 때이며, 네트워크가 토큰화된 달러 경제가 의존하는 인프라가 된 후에는 훨씬 더 많은 비용이 소요될 것이다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.