델 테크놀로지스, 513억 달러 AI 백로그 기록…AI 인프라 수요, 하이퍼스케일러 넘어 확대

델 테크놀로지스는 회계연도 1분기에만 244억 달러 규모의 AI 주문을 기록하며 AI 백로그를 사상 최대인 513억 달러로 늘렸다. 기업 고객, 주권 정부 프로그램, 네오클라우드 제공업체들이 컴퓨팅 용량을 확보하기 위해 경쟁에 뛰어든 결과다.

"1년 전보다 훨씬 더 다양한 고객층에서 수요가 나타나고 있습니다. 네오클라우드, 주권 정부, 전통 기업 모두 동시에 규모를 확장하고 있습니다." 덜 경영진은 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 이같이 밝히며, AI 고객 기반이 5,000개를 넘어섰고, 이는 6개월 만에 50% 이상 증가한 수치라고 설명했다.

5월 1일 마감된 분기의 매출은 438억 달러로 전년 동기 대비 88% 증가했으며, AI 서버 매출만 161억 달러에 달했다. 델은 이번 분기를 513억 달러의 AI 백로그를 보유한 채 마감했는데, 이는 대부분의 반도체 기업 연간 매출을 웃도는 규모다. 델 주가는 연초 대비 239.8% 급등하며, 같은 기간 18.6% 상승에 그친 잭스(Zacks) 컴퓨터·테크놀로지 섹터 전체를 크게 앞질렀다.

이러한 수치는 AI 자본 지출이 마이크로소프트, 구글, 아마존, 메타 등 4개 기업에 위험할 정도로 집중되어 있다는 약세론에 정면으로 도전한다. 아직 매출이 발생하지 않은 AI 연구소인 리플렉션 AI(Reflection AI)는 최근 일론 머스크의 콜로서스(Colossus) 데이터센터에서 엔비디아 GB300 칩에 대해 월 1억 5,000만 달러 규모의 계약을 체결, 2029년까지 약 63억 달러를 약속했다. 아직 제품을 출시하지 않은 기업이 그런 가격을 기꺼이 지불하려 한다면, AI 거래 전체의 수요 곡선은 집중 논쟁이 인정하는 것보다 훨씬 더 넓다는 의미다.

새로운 하드웨어, 밀도 병목 해소에 초점

델은 지난달 업계에서 가장 시급한 물리적 제약인 랙 공간 문제를 해결하기 위해 설계된 PowerEdge XE8812 서버를 출시했다. 이는 델 AI 팩토리(Dell AI Factory with Nvidia)의 일부로, 엔비디아의 베라 루빈 NVL4(Vera Rubin NVL4) 아키텍처를 기반으로 랙당 최대 144개의 GPU를 지원, 시장에서 가장 고밀도 AI 인프라 제품군 중 하나로 자리매김했다. 이 서버는 AI 훈련, 추론, 과학 시뮬레이션 워크로드를 대상으로 하며, 이전 세대 대비 향상된 메모리 용량과 에너지 효율성을 제공한다.

이번 제품 출시는 파트너십을 통해 AI 공급망에 자리 잡으려는 델의 전략을 확장한 것이다. 델은 엔비디아, 알파벳의 구글 클라우드, 오픈AI, xAI, 서비스나우, 팔란티어, 미스트랄, 크라우드스트라이크와 협력해 컴퓨팅, 스토리지, 네트워킹, 소프트웨어, 서비스 전반에 걸친 AI 솔루션을 통합하고 있다. 또한 델은 기밀 컴퓨팅(confidential compute)을 통해 구글 분산 클라우드(Google Distributed Cloud)와 제미나이(Gemini) 모델을 온프레미스로 도입함으로써, 정부 및 규제 산업 고객에게 거래 성사 여부를 결정짓는 핵심 요소가 되고 있는 데이터 레지던시 및 주권 요구 조건을 충족시키고 있다.

델은 5월 파워엣지(PowerEdge) 서버가 AMD의 인스팅트 MI350P PCIe GPU를 지원할 것이라고 발표, 기업 고객에게 엔비디아 외에 두 번째 GPU 아키텍처 옵션을 제공하게 됐다. 이는 AI 배포가 파일럿 단계에서 본격적인 운영으로 확장됨에 따라 비용 유연성을 원하는 고객의 수요를 포착하기 위한 움직임이다.

구매자 기반, 더 이상 4개 이름에 한정되지 않는다

AI 인프라 지출에 대한 약세론은, 가장 두드러지게 마이클 버리(Michael Burry)가 주장한 바와 같이, 집중 리스크에 기반한다. 즉, 결합된 AI 자본 지출이 단 4개 하이퍼스케일러의 대차대조표에만 의존하고 있으며, 이 중 하나라도 지출을 줄이면 전체 건설 계획이 무너질 수 있다는 것이다. 델의 백로그 데이터와 리플렉션 AI 계약은 이 명제의 설득력이 약해지고 있음을 시사한다.

2024년 초 전직 구글 딥마인드 연구원 두 명이 설립한 리플렉션 AI는 xAI가 자체 훈련에 사용하는 멤피스 캠퍼스인 콜로서스 2에서 엔비디아 GB300 시스템에 대해 월 1억 5,000만 달러를 지불하기로 합의했다. 전체 계약 기간은 2029년까지이며, 최초 3개월 후부터 90일의 해지 조항이 포함되어 있다. 앞서 앤트로픽(Anthropic)은 콜로서스 1 전체를 월 약 12억 5,000만 달러에 임대했고, 구글은 브릿지 용량에 대해 월 9억 2,000만 달러를 지불했다. 패턴은 일관된다. 자금이 풍부한 비(非)하이퍼스케일러 구매자들이 자사 제품을 판매하기도 전에 프론티어급 컴퓨팅 계약을 체결하고 있는 것이다.

델에게 이는 직접적인 의미를 갖는다. 델의 AI 서버 사업은 더 이상 4대 클라우드 거대 기업의 조달 주기에 의존하지 않는다. 주권 정부 프로그램, 국가 안보 고객, 벤처 펀딩을 받은 연구소들은 분기별 예산 규율보다는 전략적 우선순위에 의해 움직이는 새로운 수요 풀을 형성하고 있다. 델은 자사의 AI 팩토리 플랫폼을 통해 추진 중인 미국 에너지부의 제네시스 미션(Genesis Mission) 및 국방부 AI 프로그램과의 협력을 통해 이러한 주권 수요 채널에 대한 접점을 확보하고 있다.

투자자에게 주는 의미

델은 잭스(Zacks) 랭킹 #1(강력 매수)을 기록 중이며, 성장 점수 A, 모멘텀 점수 B를 받아 AI 백로그에 힘입은 실적 전망 상향 조정을 반영하고 있다. 주가는 연초 대비 239.8% 상승하며 이미 상당한 낙관론을 가격에 반영하고 있지만, 513억 달러 규모의 백로그는 대부분의 하드웨어 기업이 따라잡을 수 없는 매출 가시성을 제공한다. 주요 리스크는 AI 서버 믹스로 인한 마진 압박이다. 볼륨이 크고 마진이 낮은 서버 사업은 매출이 성장하더라도 전체 수익성을 희석시킬 수 있다. 델이 백로그를 확장되는 마진으로 현금 흐름으로 전환할 수 있는 능력이 주가의 멀티플을 유지할 수 있는지를 결정할 것이다.

투자자에게 더 넓은 시사점은 구조적이다. AI 인프라 구축이 경기 침체 시 동결될 수 있는 기업 예산이 아닌, 주권 및 전략적 수요에 의해 앞당겨지고 있다면, 어떤 AI 연구소가 궁극적으로 승리하든 관계없이 희소한 투입 요소(칩, 서버, 네트워킹 장비, 물리적 데이터센터 용량)를 공급하는 기업들이 혜택을 본다. 513억 달러의 백로그와 확장되는 파트너 생태계를 갖춘 델은 그러한 명제에 투자할 수 있는 몇 안 되는 상장 기업 중 하나다.

본 문서는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.