도이체방크 "IPO 공급, 주식시장 붕괴 초래하지 않는다" — 30년 데이터 분석

스페이스X와 앤트로픽을 포함한 대형 IPO 물결이 투자자들 사이에서 시장 희석 우려를 불러일으키고 있지만, 도이체방크의 역사적 분석은 정반대의 결과를 시사한다.

미국 주식 발행 규모는 2023년 초 300억 달러였던 저점에서 분기당 약 1,200억 달러로 급증했다. 이는 신규 공급이 수요를 압도하고 주가를 끌어내릴 수 있다는 우려로 이어졌다. 도이체방크 전략가들은 이러한 시각에 반박하며, IPO 물결은 강한 시장의 증상이지 시장 붕괴의 원인이 아니라고 주장했다.

도이체방크의 글로벌 수석 전략가 빙키 차다는 "발행 물결은 강한 시장에 의해 주도되며, 그 반대가 아니다"라며 "공급에 대한 우려는 고객들로부터 가장 자주 받는 질문 중 하나지만, 역사적으로 볼 때 그 우려는 근거가 없었다"고 말했다.

지난 30년간 여러 발행 사이클을 분석한 결과, IPO 정점 시기의 S&P 500 중간 수익률은 3개월 기준 약 8%, 12개월 기준 20% 이상을 기록했다고 은행 측은 밝혔다. 유일한 예외는 2008~2009년 금융위기로, 당시 주식 발행은 시장 기회보다는 체계적 위기로 인해 강제로 이루어졌다.

발행 물결에 관한 학술 문헌에 따르면, 장기 사이클 이후에는 수익률이 결국 약화되지만 그 시점을 예측하기는 어렵고, 시장은 일반적으로 반전이 일어나기 전에 상당한 이익을 제공한다. 차다는 "2000년이 아니라 1999년처럼 느껴진다"며, 수년간의 강력한 수익률 이후 정점을 맞았던 닷컴 시대를 언급했다.

공급 방정식

예상되는 대형 IPO들조차 전체 시가총액의 극히 일부에 불과하다. 6월 12일 나스닥에 티커 SPCX로 1.75조 달러의 가치 평가를 받으며 데뷔할 예정인 스페이스X는 S&P 500 전체 가치의 약 0.15%를 차지할 전망이다. 6월 1일 미국 증권거래위원회(SEC)에 기밀 S-1을 제출하고 약 9,650억 달러의 가치 평가를 목표로 하는 것으로 알려진 앤트로픽도 비슷한 규모를 더할 것으로 보인다.

도이체방크는 대규모 IPO가 단기 마찰을 일으킬 수 있다는 점을 인정하면서, 단일 종목 시나리오에서 광범위한 시장에 약 1%의 하방 압력을 추정했다. 그러나 은행은 S&P 500이 다양한 원인으로 1~2개월마다 3% 이상의 조정을 경험한다는 점을 지적하며, IPO 공급은 수많은 요인 중 하나에 불과하다고 강조했다.

수요 측면은 여전히 견고하다. 전략가들은 펀드 유입이 꾸준히 이어지고 있고, 기업 이익 성장이 밸류에이션을 뒷받침하며, 자사주 매입 활동이 여전히 활발하고, 가계 재무상태표도 신규 발행을 흡수할 충분한 여력을 보유하고 있다고 밝혔다.

1999년 대 2000년의 질문

1990년대 후반에 대한 비유는 기회와 위험을 동시에 포착한다. 1995년부터 2000년 초까지 S&P 500은 인터넷 붐과 기술주 IPO 물결에 힘입어 누적 수익률 200%를 초과했다. 2000~2002년의 붕괴가 이러한 이익을 지워버렸지만, 그 이전까지는 수년간의 초과 성과가 지속됐다.

차다의 시각은 현재 사이클이 여전히 모멘텀을 보유하고 있음을 시사한다. 발행이 증가하는 것은 기업들이 유리한 조건—강력한 투자자 수요, 높은 밸류에이션, 우호적인 규제 환경—을 목격하고 있기 때문이지, 자본이 절박해서가 아니다. 전략가들은 이러한 차별점이 위기 시기의 발행과 현재 사이클을 구분짓는 요소라고 주장했다.

도이체방크에 따르면, 핵심 위험은 공급 규모가 아니라 거시경제 여건이 변화할 가능성이다—매파적 연방준비제도(Fed), 채권 수익률 급등, 또는 수요를 고갈시키는 경기 침체 등이 그것이다. 6월 16~17일 예정된 연방공개시장위원회(FOMC) 회의는 케빈 워스 신임 의장이 주재하는 첫 회의로, 거시경제 배경이 현재의 발행 속도를 유지할 수 있는지 여부를 가늠하는 초기 시험대가 될 것이다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.