도이체방크, 호르무즈 해협 폐쇄 3분기까지 지속 시 브렌트유 150달러 경고

세계 경제는 1999년을 연상시키는 AI 주도 호황과 1990년대를 떠올리게 하는 오일 쇼크 사이에 갇혔으며, 호르무즈 해협 폐쇄가 그 결과를 관리 가능한 둔화로 만들지, 전면적인 위기로 만들지를 결정하는 분기점이 되고 있다.

도이체방크의 짐 리드는 2026년을 "1999년과 1990년의 만남"으로 규정했다. AI 투자 붐이 주가를 끌어올리는 동시에 장기화된 호르무즈 해협 폐쇄가 브렌트유를 배럴당 150달러까지 밀어 올리고 유럽을 경기 침체로 빠뜨릴 위협이 되고 있다는 것이다.

"핵심 변수는 호르무즈 해협입니다,"라고 도이체방크 거시 및 테마 리서치 글로벌 책임자인 리드는 은행의 중간 전망 보고서에서 밝혔다. "6월 말까지 재개통되면 브렌트유는 4분기에 86달러로 하락합니다. 3분기까지 폐쇄가 지속된다면 150달러와 완전히 다른 거시 환경을 보게 될 것입니다."

도이체방크의 예측에 따르면, 기준 시나리오(6월 말 재개통)에서는 브렌트유가 2분기에 평균 109달러를 기록한 뒤 연말까지 86달러, 2027년에는 80달러로 하락한다. 글로벌 GDP 성장률은 올해 3%, 내년 3.2%를 유지하고 인플레이션은 2026년 3.8%를 기록한 뒤 3.4%로 완화된다. S&P 500 목표치는 주당순이익 320달러와 25배의 멀티플에 힘입어 8,000을 유지한다. 그러나 위험 편향은 극명하게 비대칭적이다. 폐쇄가 3분기까지 연장되면 브렌트유는 150달러에 근접하고 유로존 성장률은 0.5%로 떨어지며 유럽중앙은행(ECB)은 경기가 정체되는 상황에서도 금리를 인상해야 한다.

두 시나리오 간의 차이는 도이체방크가 수년간 모델링한 것 중 가장 크다. 우호적인 시나리오에서 연방준비제도(Fed)는 금리 인상의 잔여 위험을 안고 동결을 유지한다. 반면 악재 시나리오에서는 ECB가 여름에 50bp(베이시스 포인트) 인상을 단행해 기준금리를 2.5%로 올리는 한편 유로존은 기술적 경기 침체에 직면한다. "실질적인 위험은 시장이 기준 시나리오를 가격에 반영하고 있지만 재고가 이미 위험할 정도로 낮은 수준이라는 점입니다,"라고 리드는 말했다.

이란 협상 대표단은 월요일 평화 회담에서 철수했으며 국영 매체에 따르면 수로를 "완전히 차단"하겠다고 밝혀 브렌트유를 7% 급등시켜 배럴당 97달러로 끌어올렸다. 이는 3월 전시 최고치인 118달러에는 미치지 못하지만 분쟁 이전 수준인 약 70달러를 크게 웃도는 수준이다. AAA에 따르면 미국 평균 휘발유 가격은 3월 분쟁 발발 이전 갤런당 2.98달러에서 4.32달러로 상승했다.

국제에너지기구(IEA)는 페르시아만 산유국들이 하루 1,400만 배럴 이상(분쟁 이전 글로벌 공급량의 약 14%)을 감산한 것으로 추정한다. 미국은 전략비축유(SPR)에서 매주 약 900만 배럴을 인출하고 있으며, 뉴욕타임스가 인용한 에너지정보청(EIA) 데이터에 따르면 다음 주에는 1983년 이후 최저 수준에 도달할 것으로 보인다. 세계 석유 거래량의 약 21%를 처리하는 호르무즈 해협을 통한 선적량은 5월 기준 정상 수준의 6%에 불과했다.

AI의 대위법적 균형추

오일 쇼크는 동시에 인공지능(AI) 투자로부터 강력한 경기 부양을 받고 있는 경제에 타격을 주고 있다. 데이터센터, 소프트웨어 및 컴퓨팅 장비에 대한 미국의 자본 지출은 도이체방크가 1990년대 후반 기술 붐에 비유하는 수준이다. 이는 미국 경제가 대부분의 국가보다 에너지 쇼크를 더 잘 흡수하는 데 도움이 되었다. 도이체방크는 올해 GDP 성장률 2.2%를 전망하며 실업률은 4.3%로 유지될 것으로 본다.

문제는 AI 투자가 현재 인플레이션을 낮추는 것이 아니라 가중시키고 있다는 점이다. 근원 PCE 물가는 4분기에 3%로 예상되며, 헤드라인 PCE는 4%에 근접했다가 연말까지 3.3%로 하락할 전망이다. 이는 연방준비제도를 관망 모드로 유지하게 하며, 인플레이션이 예상보다 더 고착화될 경우 다음 조치가 금리 인하가 아닌 인상이 될 위험을 높이고 있다. 미국 재정 적자는 GDP 대비 약 6.6%를 기록 중이며, 이란 분쟁에 따른 국방비 지출이 2027년 상방 위험을 더하고 있다.

유럽이 직격탄

유로존은 장기 폐쇄에 가장 취약하다. 도이체방크는 2026년 유로존 GDP 전망치를 기존 1.1%에서 0.5%로 하향 조정했으며, 2분기는 0.1% 역성장, 3분기는 제로 성장을 기록할 것으로 예상해 기술적 경기 침체에 턱밑까지 다가갈 것으로 보인다. ECB는 이제 이번 여름에 예금 금리를 50bp 인상하여 2.5%로 올릴 것으로 예상되는데, 이는 분쟁 이전 시장이 예상했던 동결 기조에서 극명하게 반전된 것이다.

지역 최대 경제국인 독일은 올해 0.5% 성장에 그친 후 2027년에는 재정 지출에 힘입어 1.3%로 회복될 전망이다. 영국은 1분기 재고 축적에 힘입어 2026년 1% 성장으로 다소 나은 성적을 보일 것으로 예상되지만, 소비자 물가 인플레이션은 올해 3.2%로 예상되며 실업률은 늦여름까지 5.4%로 상승할 것으로 보인다.

아시아의 엇갈린 행보

중국의 수출 기계는 탄력성을 입증하고 있다. 수출 증가율은 12%, 수입은 원자재와 상류 부문 투입재에 힘입어 연초 대비 25% 증가할 것으로 예상된다. AI 투자, 그린 전환 지출 및 신흥 경제국에서의 시장 점유율 확대가 무역 스토리를 뒷받침하고 있다. 생산자 물가는 12월 마이너스 1.9%에서 3월 플러스 2.8%로 반전했으며, 연간 평균은 3.5%로 예상된다.

일본의 전망은 유가로 인해 다시 쓰여졌다. 2026년 GDP 성장률은 0.7%로 하향 조정되었으며, 근원-근원 CPI는 2027년 초까지 3.5%에 도달할 수 있다. 일본은행(BOJ)은 긴축 사이클을 가속화하여 7월부터 분기별 금리 인상을 단행, 2027년 4월까지 정책 금리를 1.75%로 끌어올릴 계획이다. 이는 분쟁 이전에는 상상할 수 없었던 속도다.

인도는 유가와 잠재적인 약한 몬순의 이중 타격에 직면했다. 도이체방크는 2027 회계연도 GDP 전망치를 기존 7.5%에서 6.7%로 하향 조정했으며, 강우량이 기대에 미치지 못할 경우 추가 하향 조정(6.3%) 가능성도 있다. 인도중앙은행(RBI)은 연말까지 두 차례의 25bp 금리 인상을 단행해 레포 금리를 5.75%로 인상할 것으로 예상된다.

두 체제 하의 자산 배분

도이체방크의 자산 배분은 기준 시나리오를 반영하지만 꼬리 위험도 인정하고 있다. 미국 10년물 국채 수익률 목표는 4.7%로, 독일 분트 수익률은 3.2%로 상향 조정되었으며, 이는 연준의 동결과 ECB의 금리 인상을 반영한다. 유로화는 연말까지 1.20달러로 예상되며, 이전 전망치인 1.25달러보다 약세다. 유가가 단기적으로 달러화를 지지하고 있기 때문이다.

주식은 프레임워크 내에서 가장 낙관적인 부분이다. S&P 500 목표치 8,000은 14%의 이익 성장과 25배 멀티플을 의미하며, 기술, 에너지, 소재 및 금융 분야의 강력한 1분기 실적에 힘입은 것이다. 은행은 미국 및 유럽 주식에 대해 비중 확대를 권장하는 한편 신흥 시장에 대해 중립, 일본에 대해 비중 축소를 유지할 것을 조언한다. 섹터 내에서는 금융, 산업재, 헬스케어가 선호되는 반면, 대형 성장주와 기술주는 비중 확대에서 중립으로 하향 조정되었다.

신용 시장은 유럽에서 더 큰 스트레스를 보여준다. 미국 투자등급 및 하이일드 스프레드는 각각 82bp 및 305bp로 소폭 확대될 것으로 예상된다. 유럽의 등급은 95bp 및 345bp로 예상되며, ECB의 금리 인상과 에너지 비용이 소규모 차입자들을 압박하고 있다.

이러한 규모의 공급 충격이 글로벌 석유 시장을 강타한 마지막 사례는 1990년 걸프전이었다. 당시 이라크의 쿠웨이트 침공으로 하루 약 430만 배럴이 시장에서 사라졌고 브렌트유는 3개월 만에 배럴당 40달러로 두 배 상승했다. 현재의 공급 차질(하루 1,400만 배럴)은 그보다 세 배 이상 크지만, 미국은 현재 순 에너지 수출국이며 전략 비축유는 1990년에는 존재하지 않았던 완충 장치를 제공하고 있다.

"기준 시나리오는 관리 가능한 수준입니다,"라고 리드는 말했다. "그러나 기준 시나리오와 악재 시나리오 간의 격차가 너무 커서 투자자들은 두 가지 모두에 대비해야 합니다. 해협이 9월까지 재개통되지 않으면 거시 체제가 완전히 바뀝니다."

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.