Ethena, USDe 스테이블코인 담보로 3.1억 달러 규모 AAA CLO 배분 검토

Ethena Labs가 전통 금융에서 가장 보수적인 상품 중 하나를 암호화폐에서 가장 빠르게 성장하는 스테이블코인에 도입하고 있다.

Ethena Labs는 USDe 스테이블코인의 준비자산으로 AAA 등급 담보부 대출 채권(CLO)을 평가 중이며, 포지션당 배분 한도는 3억 1천만 달러로 제한해 암호화폐 기반 수익 전략에 대한 의존도를 줄일 계획이다.

"AAA CLO는 자본 구조의 최상위에 위치하며, 해당 자산군의 전체 역사에서 AAA 등급 수준의 디폴트율은 0%입니다"라고 Ethena는 블로그 게시물에서 밝혔다. Ethena의 리스크 위원회 소속인 LlamaRisk는 티커 JAAA로 알려져 있으며 Centrifuge 플랫폼을 통해 발행된 Janus Henderson Anemoy AAA CLO 펀드에 대한 실사를 수행했다.

이번 평가는 Ethena가 4월 6일에 발표한 4개 부문 다각화 프레임워크의 일환이다. CLO 외에도 이 전략은 기관 대출, 더 넓은 범위의 실물자산(RWA), 그리고 주식 및 원자재에 대한 무기한 선물을 포함한 확장된 거래 전략을 목표로 한다. USDe는 원래 델타 중립 모델(롱 현물 암호화폐 포지션을 숏 무기한 선물로 헤징)을 기반으로 구축되었으며, 이는 펀딩 비율이 플러스일 때 수익을 창출한다. AAA CLO를 추가함으로써 Ethena는 암호화폐 시장 사이클에 의존하지 않는 수익률 하한선을 구축하고 있다.

기관 자본의 관점에서 이번 전환은 상당한 의미를 갖는다. 투자등급 기업 신용과 국채로 담보된 스테이블코인은 순수 암호화폐 파생상품에 의존하는 것보다 훨씬 수용 가능성이 높다. 포지션당 3억 1천만 달러의 한도는 신중한 유동성 관리를 반영한다. 높은 등급의 상품이라도 일일 거래량을 초과하는 포지션은 문제가 될 수 있다. 위험은 여전히 존재한다. CLO는 기업 신용 사이클에 노출되어 있으며, 선순위 트랜치는 디폴트가 발생한 적이 없지만 과거 실적이 미래 결과를 보장하지는 않는다.

왜 CLO인가, 그리고 왜 지금인가

Ethena의 기존 준비자산에는 BlackRock의 BUIDL 토큰화된 국채 펀드가 포함되어 있지만, CLO는 정부 부채가 아닌 기업 신용 익스포저를 도입하는 완전히 다른 자산군을 대표한다. COVID-19 위기 당시, 광범위한 CLO 섹터는 S&P 500의 33% 하락과 비교해 단 8% 하락에 그쳤다. 높은 연준 금리 환경에서 CLO는 광범위한 신용 시장의 22% 하락 대비 2% 하락했다. 5% 하락의 경우, CLO는 5~8일 만에 회복되었다.

암호화폐와의 대비는 극명하다. 비트코인은 약 8개월 동안 12만 6천 달러의 고점에서 50% 이상 하락했으며, 이에 따라 펀딩 비율이 압축되고 USDe의 수익률도 함께 하락했다. Ethena는 RWA 익스포저가 이러한 상관관계를 완전히 차단한다고 밝혔는데, 이는 AAA CLO 수익률이 단기 금리 정책, 신용 스프레드 역학, 대출 시장 구조에 의해 결정되며, 이 중 어느 것도 암호화폐 포지셔닝이나 심리에 연동되지 않기 때문이다.

이번 움직임은 Ethena가 최근 Coinbase 및 브라질 최대 거래소인 Mercado Bitcoin과 파트너십을 체결하며 USDe의 유통 범위를 확대한 데 이어 나온 것이다. CLO 평가가 실제 배분으로 이어질 경우, 스테이블코인 발행사들이 전통 고정수익 자산을 준비자산에 통합하는 선례를 남기게 되어 해당 섹터로 더 많은 기관 자본을 유치할 가능성이 있다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.