연준 의사 워시, 오히려 10월까지 두 차례 금리 인하 가능성 — 반대론자 분석

아카데미 증권(Academy Securities)의 애널리스트 피터 치어(Peter Tchir)는 연준 의장 케빈 워시(Kevin Warsh)의 매파적 데뷔가 계산된 연막 작전이었다고 주장한다. 그 결과는 9월과 10월, 미국 중간선거를 앞두고 단행될 금리 인하로 이어질 수 있다는 분석이다.

"워시는 자신과 백악관 사이에 명확한 선을 긋기 위해 매파적으로 발언해야 했지만, 데이터 경로는 인하를 위해 준비되고 있다"고 아카데미 증권의 매크로 전략 책임자 치어는 월요일 발표한 보고서에서 밝혔다.

10년물 국채 수익률은 워시가 기자회견을 가진 6월 17일 이후 4.46%에서 4.37%로 이미 하락했다. 같은 기간 CME 페드워치(FedWatch) 데이터는 투자자들이 연말까지 25bp 이상의 금리 인상 가능성을 77%로 반영하고 있음을 보여준다. 치어는 트루플레이션(Truflation)의 실시간 코어 인플레이션 지표가 약 1.45%를 기록하며 2월 이후 1.8% 미만을 유지하고 있다는 점을 근거로, 인플레이션 내러티브가 공식 데이터가 포착하는 것보다 더 빠르게 전환되고 있다고 지적한다.

만약 치어의 가설이 옳다면 그 시사점은 상당하다: 단기 국채 수익률의 재평가, 수익률 곡선의 스티프닝(steepening), 그리고 금리 인상 기대의 수혜를 입었던 섹터에서의 자금 이탈 가능성 등이다. 다음 시험대는 6월 CPI 보고서가 발표되는 7월 14일이 될 것이다.

인플레이션 데이터 논쟁

치어의 주장은 연준이 인플레이션을 측정하는 방식에 대한 근본적인 도전에 기반을 둔다. 그는 연준이 선호하는 개인소비지출(PCE) 물가지수가 워시 체제의 연준이 우선시할 지표가 아니라고 주장한다. 대신, 그는 질로우(Zillow) 수치와 더 밀접하게 연동된 실시간 임대 데이터를 추적하는 클리블랜드 연준의 신규 세입자 반복 임대료 지수(New Tenant Repeat Rent index)를 대안으로 보고 있으며, 이는 더 낮은 금리 설정을 정당화할 수 있다고 분석한다.

2023년 중반 약 8%로 정점을 찍었던 CPI의 자가주거비(OER) 구성 요소는 지속적인 상방 압력의 원천이었다. 그러나 질로우의 임대료 데이터는 2022년 초 거의 16%에 달했다가 이후 급격히 둔화됐다. "연준은 외부 데이터를 도입하지 않고도 자체 클리블랜드 연준 지수로 전환할 수 있다"고 치어는 썼으며, "이것만으로도 정책 전환을 위한 명분을 제공할 수 있다"고 덧붙였다.

브루킹스 연구소(Brookings Institution) 선임 연구원 로빈 브룩스(Robin Brooks)도 워시의 매파적 태세에 대한 회의론에 동의했다. "지난주 FOMC 회의는 케빈 워시가 연준 의장으로서 첫 등장이었다는 점을 감안할 때, 대체로 퍼포먼스에 가까웠다"고 브룩스는 목요일 서브스택(Substack) 게시물에 썼다. "그는 자신과 백악관 사이에 명확한 선을 긋기 위해 매파적으로 발언해야 했다."

정치적 계산

정치적 차원은 무시할 수 없다. 치어는 워시가 도널드 트럼프 대통령에게 노골적인 비둘기파적 행보가 역효과를 낼 것이라고 설득했을 것이라는 시나리오를 제시한다. 매파적으로 보임으로써 워시는 장기물 수익률을 억제하고, 연준의 독립성을 유지하는 듯한 인상을 주며, 월스트리트 애널리스트와 언론이 금리 인상 기대를 쌓아가도록 놔둘 수 있다는 것이다. 이후 데이터가 협조함에 따라 연준은 '데이터 기반'의 인하 명분을 찾아 정책을 전환하는데, 여기에 이전 연준이 잘못된 데이터를 사용하고 너무 늦게 대응했다는 비난을 돌리는 부수적 이점까지 얻을 수 있다.

현재 연준기금 금리는 2025년 9월 25bp 인하 이후 변동 없이 4.25%~4.50%에 머물러 있다. OIS 시장은 연말까지 약 1.25회의 금리 인상을 가격에 반영했으며, 뱅크오브아메리카(Bank of America)는 월요일 올해 세 차례 인상을 예측하며 이러한 시각을 강화했다. 치어의 반대 시나리오는 중간선거를 앞둔 시점인 10월까지 두 차례 인하라는 주장이다.

시티 리서치(Citi Research)의 앤드루 홀렌호스트(Andrew Hollenhorst) 수석 미국 경제학자는 오랫동안 통화정책이 완화될 것이라는 입장을 유지해왔으며, 비슷한 역학을 보고 있다. "시장 가격과 대조적으로, 우리는 데이터와 전개 상황이 금리 인상보다는 오히려 금리 인하가 필요한 경제를 가리키고 있다고 계속 보고 있다"고 그는 금요일에 썼다. 그는 실질 소비자 지출이 1분기에 다년래 최저치로 하향 조정되었으며, 컴퓨터, 전자제품, 지식재산권 관련 AI 투자를 제외할 경우 GDP 성장률은 고작 0.5%였을 것이라고 지적했다.

향후 전망

며칠 내 발표될 6월 고용보고서가 첫 번째 주요 데이터 포인트가 될 것이다. 홀렌호스트는 주간 실업수당 청구 건수가 이미 상승 추세를 보이는 가운데, 이번 여름 고용 증가세가 둔화될 것으로 예상한다. "시장이 다시 금리 인하를 가격에 반영하게 하려면 아마도 실업률 상승이 필요할 것"이라고 그는 말했다.

투자자들에게 치어는 국채 수익률 곡선의 단기 구간에서 가장 분명한 기회를 포착한다. 그는 단기 국채에 대한 롱 포지션을 권장하며, 이는 단기물 수익률 하락에 베팅하는 전략이다. 주식 측면에서는 에너지(특히 글로벌 원자력 자산)에 비중을 확대하고 반도체에 비중을 축소할 것을 조언하며, 대형 기술주가 추가 유상증자로 인한 희석 가능성에 직면할 수 있다고 경고했다.

연준이 매파적 수사와 시장 가격 사이에 유사한 괴리에 직면한 마지막 사례는 2023년 말이었다. 당시 제롬 파월 의장의 'higher for longer' 메시지 이후 인플레이션이 예상보다 빠르게 둔화되면서 향후 6개월 동안 75bp의 금리 인하가 단행된 바 있다.

본 글은 정보 제공 목적만을 위한 것이며 투자 조언을 구성하지 않습니다.