피델리티, AI 채권 회피…1210억 달러 부채 물결에 신용 스프레드 압박

피델리티(Fidelity)는 핵심 채권 포트폴리오를 AI 관련 기업 부채에서 멀어지게 하고 있다. 대형 기술 기업들의 신규 발행 물결 속에서 투자자들이 더 이상 위험을 감수할 만한 대가를 받지 못하고 있다는 판단에서다.

"지금 투자자들은 회사채를 보유할 만한 충분한 보상을 받지 못하고 있습니다." 피델리티 토탈 본드 펀드(Fidelity Total Bond Fund)의 공동 운용사인 스테이시 웨어(Stacie Ware)가 6월 3일 발간된 회사 중간 전망 보고서에서 밝혔다. 그녀는 새로운 AI 딜을 지목하며, 국채 대비 얇은 수익률 프리미엄은 오차 범위를 거의 남기지 않으며 보상의 여지도 거의 없다고 지적했다.

로이터 통신이 인용한 BofA 증권 보고서에 따르면, 아마존(Amazon), 알파벳(Alphabet), 메타(Meta), 마이크로소프트(Microsoft), 오라클(Oracle)은 2025년에 약 1,210억 달러 규모의 미국 회사채를 발행했다. 이는 2020년에서 2024년 사이 연평균 약 280억 달러였던 것의 4배 이상이다. 메타의 2025년 10월 300억 달러 규모 발행은 합병 관련이 아닌 우량 회사채로는 사상 최대 규모였다. 이러한 속도는 2026년에도 가속화됐다. 알파벳은 2월에 약 315억 달러를 조달했으며(드문 100년물 '센추리' 채권 포함), 아마존은 3월 10일에 11개 트랜치에 걸쳐 약 370억 달러를 발행했는데, 이 발행에는 청약 규모가 발행 물량의 거의 4배에 달하는 주문이 몰렸다.

비대칭성은 극명하다. 채권의 최상의 시나리오는 차입자가 쿠폰을 지급하고 원금을 상환하는 것이며, 이는 현재 가격이 이미 가정하고 있는 바로 그 시나리오다. 하지만 하방 위험은 현실적이다. AI 인프라 구축에 필요한 지출로 인해 이들 기업이 더 많은 차입을 해야 한다면, 신용평가사들은 오늘날 이 채권들을 안전하게 보이게 만드는 최상위 등급에 의문을 제기하기 시작할 수 있다. 등급 하락은 가격을 끌어내릴 것이며, 스프레드가 이렇게 얇은 상황에서 매수자들은 거의 대가 없이 그 위험을 감수하고 있는 셈이다.

자금이 이동하는 곳

웨어는 자신의 팀이 더 많은 국채를 보유해왔다고 말했다. 국채 수익률은 현재 20년 만에 가장 높은 수준이며, 더 나은 기회가 나타나면 빠르게 매도할 수 있기 때문이다. 10년물 국채 금리는 5월 중순 4.5%를 넘어섰고, 30년물은 5%를 넘어섰다. 투자자들이 올해 두 차례 금리 인하를 기대하던 데서 인상 가능성을 가격에 반영하는 쪽으로 선회했기 때문이다. 팀은 또한 보고서에서 "덜 화려하고, 덜 이해하기 쉬운 채권 시장의 구석"이라고 표현된 영역을 탐색해왔는데, 여기에는 단일 부동산 유형에 연계된 상업용 모기지 담보부 증권(CMBS), 특정 담보부 대출 의무(Collateralized Loan Obligation)의 AAA 트랜치, 비즈니스 프랜차이즈 수수료로 담보된 자산 담보부 증권(ABS) 등이 포함된다.

글로벌 채권 현상

부채 물결은 미국에 국한되지 않는다. LSEG에 따르면, 아마존은 3월에 8개 트랜치로 구성된 145억 유로를 조달했으며, 이는 유로 회사채 시장에서 사상 최대 규모다. 알파벳은 이미 ICE BofA의 비금융 유로 회사채 지수에서 일곱 번째로 큰 차입자가 되었고, 스털링 회사채 지수에서는 네 번째로 큰 차입자가 되었다. 모건스탠리는 올해 하이퍼스케일러들의 유로 부채 총 차입 규모가 약 500억 유로에 달할 것으로 예상하며, 이는 미국이 프랑스를 제치고 유로존 전체 회사채 부문에서 가장 큰 발행국이 되는 데 기여할 수 있다고 분석했다.

"이들 기업의 투자 속도를 살펴보고 12개월 앞으로 빨리 감아보면, 일부 기업들은 이미 통화를 막론하고 글로벌 최대 발행사 중 하나가 될 것입니다." BNP파리바의 투자등급 금융 공동 책임자 줄리오 바라타(Giulio Baratta)는 말했다.

뱅크오브아메리카에 따르면, 하이퍼스케일러들은 올해 비달러 발행 비중이 전체 채권 자금 조달의 30%로 두 배 증가했다. 해외에서 자금을 조달하면 기업들은 글로벌 자산에 대한 환 위험을 헤지할 수 있을 뿐만 아니라, 과도한 차입이 채권 가격에 부담을 줄 수 있는 미국 시장에 자주 접근하는 것을 제한할 수 있다.

가격에 반영되지 않은 위험

피델리티의 신중론은 고립된 의견이 아니다. 2025년 중반 이후, 신용부도스와프(CDS)를 통해 하이퍼스케일러 부채를 보호하는 비용이 상승했다. 이는 일부 투자자들이 신용등급을 신뢰하기보다는 보호를 위해 비용을 지불하고 있음을 의미한다. 차입은 주로 장기물에 집중되어 있으며, 이는 기업들이 데이터 센터에 부여하는 수십 년의 수명을 반영한다. 이는 금리 방향성이 불확실한 시기에 매수자들에게 더 많은 금리 민감도를 부과하게 된다.

바클레이즈는 2026년 미국 투자등급 회사채 총 발행 규모가 약 2조 4,600억 달러에 달해 2025년 대비 11.8% 증가할 것으로 예상하며, 증가분은 주로 비금융 차입자들이 주도할 것이라고 밝혔다. "가장 큰 상방 위험은 AI 하이퍼스케일러의 자본지출(CAPEX)로, 이는 일반적인 경우보다 더 많은 대형 공모 딜을 필요로 할 수 있습니다."라고 바클레이즈 애널리스트들은 분석했다.

채권 투자자들에게 AI 구축이 제기하는 질문은 기계가 제대로 작동할 것인지가 아니다. 그것은 그들이 그 결과를 알아내는 데 대해 대가를 받고 있는지 여부다.

본 문서는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.