광펑증권, 2026년 A주 시장 '6가지 고장난 규칙' 지적…AI 발산 심화

광펑증권에 따르면, 2026년 중국 A주 시장에서 6가지 역사적 시장 규칙이 깨졌으며, 추가로 2가지 규칙이 위협받고 있다. 이는 중국 증시가 20년 만에 가장 구조적인 변혁을 겪고 있기 때문이다.

광펑증권의 류천밍 전략가는 6월 30일 중간 보고서에서 A주가 거래소 개장 이후 처음으로 3년 연속 밸류에이션 확장을 기록했다고 밝혔다. 종전 최고 기록은 200607년, 201415년, 201920년에 달성된 2년이었다. 전자 및 통신주를 주도로 한 AI 강세장은 이제 4년차에 접어들어, 과거 강세장 리더들의 전형적인 22.5년 수명을 넘어섰다.

류 전략가는 "오래된 지도는 더 이상 신대륙에서 작동하지 않는다"며 "20년간 유지된 규칙들은 더 이상 존재하지 않는 중국의 요약이었다. 부동산 사이클은 끝났고, 인구 보너스는 정점을 지났으며, A주의 수익 및 시가총액 구조는 근본적으로 변했다"고 말했다.

류 전략가는 TMT(기술·미디어·통신) 섹터의 전체 거래대금 비중이 2019년부터 2023년까지 유지된 40% 상한선을 돌파, 딥시크(DeepSeek) 출시 이후 45%에 도달했다고 지적했다. 이 상한선은 200910년 스마트폰 사이클 당시 17%, 201315년 모바일 인터넷 시대에는 30%였다. 각 기술 물결이 체계적으로 임계치를 높여왔다.

전자주에 대한 기관 보유 비중은 5개 분기 연속 20% 이상을 유지했지만 정점 신호가 나타나지 않았다. 이는 2004년 이후 6차례의 역사적 사례에서 최고점을 알리던 패턴이었다. 이번에는 상황이 다르다. 해당 섹터의 유동 시가총액 대비 오버웨이트 비율이 실제로 사상 최저 수준인데, 이는 신경제주의 시가총액이 매우 빠르게 성장했기 때문이다.

재고 사이클 규칙도 실패했다. 2023년 6월 완제품 재고 증가율이 0%에 가까워졌을 때, 역사적 패턴대로라면 수개월 내 대규모 재정 부양책이 나와야 했다. 그러나 3년이 지난 지금도 그러한 부양책은 나타나지 않았다. 류 전략가는 "이는 정책 실패가 아니라 '매 하락마다 부양'에서 전략적 자제로의 의도적인 전환"이라고 분석했다. 경기순환주는 글로벌 원자재 가격에서 비롯된 수입 인플레이션에 의해서만 상승했을 뿐, 국내 수요에 의한 상승은 없었다.

두 가지 추가 규칙이 한계점에 다가가고 있다. A주 상위 5% 종목의 거래 집중도는 6월 24일 기준 49.8%에 도달해 2015년과 2021년 고점에 근접했다. 류 전략가는 1990년대 닷컴 사이클 당시 미국의 경험을 언급하며, 당시 상위 5% 집중도가 기존 상한선을 돌파한 후 72% 부근에서 안정화됐다고 지적했다. "중대한 기술 변혁이 발생하면 집중도 자체의 상한선이 다시 쓰인다"고 그는 말했다.

주가순자산비율(PBR) 백분위수의 표준편차로 측정한 업종별 밸류에이션 분산도는 사상 최고치를 기록했다. 그러나 류 전략가는 평균 회귀를 가정하는 것에 대해 경고했다. 극단적 분산이 발생했던 6차례의 역사적 사례에서 정점은 강세장 고점과 일치하지 않았다. 2020년 사이클 동안 높은 분산도는 20개월간 지속됐으며, 산업 트렌드의 지지를 받는 고밸류에이션 섹터는 저조한 성과를 보이지 않았다.

AI와 비AI 종목 간의 K자형 디커플링은 하반기에도 좁혀지기 어려울 전망이다. 글로벌 클라우드 자본지출(CapEx)은 계속해서 상향 조정되고 있다. 상위 5개 업체의 2026년 지출액은 7690억 달러로 예상되며 이는 이전 전망치보다 증가한 수치다. 엔비디아 H100의 컴퓨트 렌탈 가격은 시간당 2.80달러 이상으로 상승했으며, 바이트댄스의 두바오(Doubao) 일일 토큰 호출량은 6월에 180조 건을 초과했고, 구글의 월간 토큰 소비량은 3000조 건에 근접했다.

K자형의 반대편에서는 중국의 재정 긴축이 부분적으로 외부 수요가 완충 역할을 하기 때문에 지속되고 있다. 중국의 주요 수출 대상국들은 여전히 재정 확장 사이클에 있어, 사실상 수요 견인 기능을 수행함으로써 국내 부양을 위한 긴급성을 낮추고 있다. 류 전략가는 정책 전환 가능성을 위해 투자자들이 두 가지 변수, 즉 주요 경제국의 재정 확장 지속 가능성과 글로벌 재고 사이클의 위치를 주시해야 한다고 말했다.

시장은 증분 유동성 환경에서 주식 대비 자금 흐름(stock-flow liquidity) 환경으로 전환 중이다. 상반기 순 소매 자금 유입액은 약 8600억 위안으로, 2025년 하반기의 6900억 위안에서 증가했다. 그러나 하반기 수급 차액은 신용거래 둔화, 미국 금리 역풍에 직면한 북향 자금(북향자금), 그리고 창신메모리테크놀로지스(ChangXin Memory Technologies)와 같은 대형 기업공개(IPO)의 자금 흡수로 인해 1000억 위안 이상 축소될 전망이다.

AI 외에도 류 전략가는 실질적인 실적 지지를 받는 4개 섹터를 꼽았다. 구리와 금은 3월 미국-이란 충돌 이후 20% 이상 하락하며 과매도 상태에 있으며, 금의 구조적 테제는 여전히 유효하다. 글로벌 정부 부채 확대, 달러 기축통화 지위 약화, 그리고 2026년 초 분기 대비 증가한 중앙은행 매수세가 이를 뒷받침한다. 구리는 광산 등급 저하와 신규 프로젝트 가동까지 수년이 소요되는 상황에서 구조적 공급 부족에 직면해 있으며, 전력망 투자, AI 데이터센터, 전기차 수요는 계속 증가하고 있다.

에너지 저장장치와 리튬 배터리는 AI 외에서 가장 확실한 회복세를 보이는 분야로, 계약 부채가 지속적인 수주 회복을 시사하고 있으며 6월 중국 리튬 배터리 생산량은 약 268GWh에 달해 4개월 연속 사상 최고치를 경신했다. 혁신 신약주는 역사적 평균 대비 1표준편차 아래에서 거래되고 있으며, 글로벌 바이오텍 거래에서 중국 기업의 점유율은 2025년 50%에서 올해 70%로 급등했다. 비은행 금융 및 핀테크 IT는 지속적인 증시 거래대금 증가로 높은 실적 가시성을 제공한다.

류 전략가는 깨지지 않았고 깨지지도 않을 유일한 규칙은 상대적 실적 우위가 상대적 주가 성과를 결정한다는 것이라고 말했다. "K자형 펀더멘털이 역전되지 않는다면, K자형 시장도 역전되지 않을 것입니다"라고 그는 적었다. "역사적 규칙은 항상 깨지기 마련입니다. 하지만 그것을 깨기 위해서는 이유가 필요합니다. 그 이유는 시대가 변했기 때문입니다."

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.