HKD, 약세 페그 7.85선 근접… 캐리 트레이드가 홍콩달러 압박

홍콩달러가 목요일 달러당 7.84선까지 상승하며 7.85 약세 전환 보장선(weak-side convertibility guarantee)에 근접했다. 블룸버그 집계 자료에 따르면 1년물 내재 변동성은 2022년 1월 이후 최저 수준으로 떨어졌다.

블룸버그 데이터에 따르면 익일물 HIBOR가 약 4.5%에서 제로에 가깝게 급락한 데다 변동성이 수년래 최저치를 기록하면서 홍콩달러 공매도 비용이 유례없이 저렴해졌다. 트레이더들은 홍콩달러를 제로 금리로 차입한 뒤 수익률이 더 높은 미 달러로 스왑해 스프레드를 챙긴다. 이는 자기강화적(self-reinforcing)인 캐리 트레이드로, 공매도가 늘수록 환율이 개입 경계에 더 가까워진다.

USD/HKD 환율은 6월 25일 7.839까지 치솟아 7.85 약세 제한선에 0.14% 차이로 접근했다. 이 선을 넘으면 홍콩금관국(HKMA)의 자동 개입이 발동된다. 1년물 USD/HKD 내재 변동성은 2022년 1월 이후 볼 수 없었던 수준으로 하락했다. 이는 이란 전쟁 발발 이후 홍콩 내 달러 수요가 줄어든 영향도 일부 반영된 것이다. 마지막으로 변동성이 이처럼 낮았을 당시, HKD는 HKMA가 개입하기 전까지 몇 주간 약세 쪽에서 등락을 거듭했다.

HKD가 7.85에 도달하면 HKMA는 미 달러를 팔고 홍콩달러를 매수해야 하며, 이는 홍콩 내 유동성을 고갈시킨다. 가장 최근의 개입은 2025년 6월로, 당시 HKMA는 페그 방어를 위해 12억 달러를 매도했고, 은행권 집계 잔고(Aggregate Balance)는 1,641억 홍콩달러로 축소됐다. 추가 개입이 이뤄질 경우 자금 조달 여건이 경색되면서 저렴한 HKD 유동성의 혜택을 받아온 홍콩 증시와 부동산 시장이 압박을 받을 수 있다.

금리 차이가 트레이드를 이끈다

캐리 트레이드의 메커니즘은 단순하다. 익일물 HIBOR이 제로에 가까운 반면 미 금리는 여전히 높은 수준을 유지하면서, 두 통화 간 금리 차이는 최근 몇 년 사이 가장 벌어졌다. 스프레드 1bp는 HKD를 공매도하려는 트레이더에게 그대로 이익이 되며, 이 트레이드는 자기강화적이다. 공매도가 늘수록 환율이 7.85에 가까워지고, 이는 추가 캐리 트레이드를 유인한다.

2025년 6월의 개입이 최근 사례다. HKMA가 12억 달러를 매도했을 때 일시적으로 HKD 유동성이 줄어들고 은행 간 금리가 상승했다. 그러나 그 효과는 오래가지 않았다. 은행권에 홍콩달러가 넘쳐나면서 HIBOR은 다시 하락했고, 캐리 트레이드는 몇 주 만에 재개됐다.

현재 환경이 2025년과 다른 한 가지 핵심 차이는 이란 전쟁으로 인해 홍콩 내 미 달러 수요가 줄었다는 점이다. 블룸버그에 따르면 이는 내재 변동성을 급락시켜, 일반적으로 공매도 포지션을 억제했던 헤지 비용을 제거함으로써 캐리 트레이드를 더욱 매력적으로 만들었다.

교차자산 파생 영향

새로운 HKMA 개입은 외환시장을 넘어 파장을 일으킬 수 있다. 항셍지수로 측정되는 홍콩 증시는 그간 저렴한 HKD 자금 조달 환경 덕분에 레버리지 포지션이 현지 주식과 부동산에 유입되며 혜택을 봤다. 그러나 달러 매도가 본격화돼 유동성 경색이 발생하면 해당 포지션들의 자금 조달 비용이 상승하면서 홍콩 자산 가격에 역풍이 불 수 있다.

그 여파는 아시아 외환시장으로도 확산될 수 있다. HKD 약세가 지속돼 HKMA의 반복 개입을 촉발한다면, 이는 미국과 홍콩 간의 큰 금리 차로 인해 역내에서 자본유출이 발생하면서 아시아 통화 전반에 압력이 가해지고 있음을 시사한다. 관리변동환율제를 운영하는 싱가포르 달러와 대만 달러도 미 금리가 높은 수준을 유지한다면 비슷한 상황에 직면할 수 있다.

발동 수준

개입 임계값은 명확하다. 달러당 7.85다. 현재 7.84 부근에서 거래 중인 HKD는 HKMA가 개입해야 하는 선까지 불과 0.1 홍콩센트의 여유만 남겨두고 있다. 내재 변동성이 수년래 최저치에 머물고 캐리 트레이드가 여전히 수익성 있는 상황에서, 저항이 가장 적은 경로는 약세 쪽을 가리킨다. 문제는 HKD가 7.85를 테스트할지 여부가 아니라, 언제 그리고 HKMA가 얼마나 공격적으로 대응할지다.

역사가 말해주듯, HKMA는 2025년 중반처럼 당분간 환율이 약세 쪽에서 거래되도록 놔둔 뒤 개입할 수 있다. 개입 시점은 절대 사전에 알려지지 않으며, 공매도 포지션에 과도하게 레버리지된 트레이더들은 HKMA가 최종적으로 행동에 나설 때 급격한 반전에 휘말릴 위험이 있다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.