일본 엔저 40년 만에 최저…740억 달러 개입에도 실패, Fed 금리 차가 결정적 요인

일본 재무성은 6월에 사상 최대 규모인 740억 달러를 투입해 엔화를 매수했지만, 연방준비제도(Fed)의 높은 금리 기조가 당국의 노력을 압도하면서 엔화는 달러당 162엔까지 하락해 1986년 이후 최저 수준을 기록했다.

미즈호증권의 수석 일본 전략가 테츠야 야마시타는 "개입은 평가절하 속도를 늦출 수는 있지만, 400bp(베이시스포인트)의 금리 차이를 뒤집을 수는 없다"며 "진짜 싸움은 Fed와의 싸움"이라고 말했다.

미국 10년물 국채와 일본 국채 간 수익률 격차는 6월에 330bp로 확대됐다. 이는 2026년 초 280bp에서 상승한 수치로, 달러 매수 압력을 지속시키고 있다. 엔화는 올해 들어 달러 대비 12% 이상 하락하며 G10(Group-of-10) 통화 중 최악의 성과를 기록했다. 6월 말 여러 차례에 걸쳐 진행된 이번 개입은 2022년 9월의 620억 달러라는 종전 기록을 넘어섰다.

미일 금리 차이가 좁혀지지 않는 한, 추가 개입은 일본의 1.2조 달러 외환보유액을 소진하면서도 엔화의 확실한 바닥을 형성하지 못할 위험이 있다. 오는 7월 31일 일본은행(BOJ)의 다음 통화정책 결정은 금리 인상 신호를 놓고 예의주시되고 있으며, 7월 2930일 Fed 회의에서는 2023년 7월 이후 유지되고 있는 5.255.50%의 금리가 동결될 것으로 예상된다. OIS 시장은 현재 Fed가 9월까지 금리를 동결할 확률을 68%로 반영하고 있다.

일본의 이번 개입 규모는 도쿄 정책 입안자들이 직면한 과제의 규모를 잘 보여준다. 달러당 162엔에서 엔화는 이전에 미국 및 유럽 당국과의 공동 조치를 촉발했던 수준을 넘어 약세를 보였다. 2022년 일본은 9월에서 10월 사이 세 차례에 걸쳐 총 750억 달러를 투입해 개입했으며, 이후 엔화는 150엔 부근에서 안정화됐다.

엔화가 이 수준에서 거래된 것은 마지막으로 1986년으로, 당시 플라자 합의(Plaza Accord)가 글로벌 외환 시장을 재편하고 있던 시기였다. G5 국가 간의 그 합의는 달러 약세를 성공적으로 이끌어냈지만, 오늘날의 역학 관계는 반대다. 일본은 Fed의 공격적인 긴축 사이클로 강세를 보이는 달러에 맞서 자국 통화를 강화하기 위해 단독으로 행동하고 있다.

전달 메커니즘은 단순하다. 2023년 7월 이후 525bp의 인상 끝에 변동 없는 5.25~5.50%의 Fed의 연방기금금리는 계속해서 글로벌 자본을 달러 표시 자산으로 끌어들이고 있다. 한편, 일본은행의 정책금리는 2026년 3월 15bp 인상(2007년 이후 첫 인상) 이후 0.25%에 머물러 있다. 이에 따른 두 정책금리 간 500bp의 격차는 엔화를 캐리 트레이드(carry trade)의 선호 자금 조달 통화로 만든다. 투자자들은 엔화로 저리로 자금을 빌려 더 높은 수익률의 달러 자산에 투자하는 것이다.

아시아 경제의 경우 엔화 약세는 연쇄 효과를 만들어낸다. 한국 원화는 올해 달러 대비 8% 하락했는데, 이는 엔화 약세가 역내 수출 경쟁력을 압박하기 때문이다. 신흥 아시아 전역에서 수입 비용이 상승하고 있으며, 엔화와 함께 약세를 보이는 국가들의 경우 달러로 가격이 책정된 에너지와 식품이 더 비싸지고 있다.

일본의 개입 전략의 지속 가능성은 앞으로 몇 주 안에 중대한 시험대에 오를 것이다. Depository Trust & Clearing Corp.이 추적하는 옵션 시장 포지셔닝에 따르면, Fed가 7월 회의에서 장기 동결을 시사할 경우 달러-엔 환율은 165엔을 테스트할 수 있다. 반대로, 일본은행의 금리 인상(예: 0.50% 인상)과 같은 매파적 서프라이즈는 엔화의 급격한 반전을 촉발할 수 있지만, 블룸버그가 조사한 대부분의 경제학자들은 BOJ가 9월까지 금리를 동결할 것으로 예상한다.

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