짐 채노스, AI 자본지출 붐이 닷컴 버블 붕괴를 닮았다고 경고

공매도 투자자 짐 채노스는 AI 인프라 구축이 5조 달러의 시장 가치를 증발시킨 1999~2000년 통신 붕괴와 "동일한 메커니즘"을 가지고 있다고 말했다.

엔론을 지목했던 공매도 투자자 짐 채노스는 인공지능 자본지출 붐을 1999~2000년 통신 인프라 구축과 비교하며, 수요일 AI 인프라 관련주들을 혼조세로 몰아넣었다.

"우리는 닷컴 붕괴와 동일한 환경에 있습니다." Kynikos Associates의 창립자 채노스는 iConnections 인터뷰에서 이렇게 말했다. "엔비디아의 실적은 자본지출 붐의 결과물입니다."

채노스는 S&P 500 기업의 이익이 1998년부터 2000년까지 2년간 30% 상승했지만, 이후 경미한 경기 침체 기간 동안 12개월 만에 40% 하락했다고 지적했다. 이는 경기 침체 때문이 아니라 통신 회사들이 약 2,000개만 필요했던 라우터를 대략 10,000개 주문했다는 사실을 깨달았기 때문이라는 설명이다. 그는 AI 인프라 사이클이 "동일한 메커니즘"을 가지고 있으며, 지출이 소수의 공급업체에 집중되어 있다고 주장한다.

주문이 취소되기 시작하면 반전은 빠르게 나타날 수 있다. 엔비디아는 8월 27일 실적을 발표할 예정이며, 브로드컴의 3분기 AI 반도체 매출 가이던스 160억 달러(전년 대비 200% 이상 성장)는 현재의 밸류에이션을 수요가 뒷받침할 수 있는지 시험대에 오를 것이다.

채노스, AI 클라우드 리스사 및 전력주 조준

채노스는 가장 날카로운 비판을 AI 클라우드 리스사들에게 남겼다. 그는 CoreWeave와 Nebius Group이 본질적으로 장비 리스 사업체이며, 세전 자본 수익률이 중간에서 높은 한 자릿수에 불과하다고 주장했다. CoreWeave는 주가매출비율(P/S) 9.35배, 자기자본이익률(ROE) -41%, 2026 회계연도 1분기 순손실 7억 4,000만 달러를 기록 중이다. Nebius는 주가수익비율(P/E)이 100배에 달하는 반면 EBITDA는 마이너스다. 채노스는 이들 모두 GPU 공급을 장악하고 있는 엔비디아와 TSMC보다 높은 배수로 거래되어서는 안 된다고 말했다.

전력 부문에서 채노스는 데이터센터 전력 수요 테마로 50~~70배 수익률에 거래되는 대체에너지 주식들이 미국의 인허가 병목 현상이 2~~3년 내 해소되면 원래대로 돌아올 것이라고 주장했다. 전력 비용은 데이터센터 매출의 5~7%에 불과하다고 그는 지적했다. 26배 수익률에 거래되는 Vistra는 PJM Interconnection 원전 부지에서 Meta Platforms와 장기 전력구매계약(PPA)을 체결했다.

상승론과 주목할 지점

상승론의 반론도 상당하다. 엔비디아는 데이터센터 매출 752억 5,000만 달러로 전년 대비 85%의 매출 성장률을 기록했으며, 젠슨 황 CEO는 이번 인프라 구축을 "인류 역사상 가장 큰 인프라 확장"이라고 부르고 있다. 엔비디아는 또한 1,190억 달러의 공급 관련 확약을 보유하고 있어 단일 분기 이상의 가시성을 확보하고 있다.

CoreWeave의 백로그는 994억 달러로 불어났으며, 브로드컴의 AI 반도체 매출은 이번 회계연도에 두 배 이상 증가할 궤도에 있다. 상승론의 근거는 예약 물량이 유지되는 데 달려 있으며, 하락론의 근거는 그렇지 않을 것이라는 데 있다.

채노스는 버블 프레임을 공개 AI 기업들 너머로 확장했다. 그는 SpaceX가 약 2조 달러의 기업가치로 매출의 약 90배에 해당하는 가격에 상장했으며, 핵심 사업인 Starlink 모바일이 기껏해야 수천억 달러의 가치를 뒷받침한다고 지적했다. 이는 약 1조 5,000억 달러가 아직 존재하지 않는 비즈니스 모델에 묶여 있다는 의미라고 그는 주장했다.

투자자들에게 핵심 촉매제는 엔비디아의 8월 27일 실적 발표(주문 취소 신호가 나오면 전체 AI 업종에 압박이 가해질 것)와 브로드컴의 3분기 실적(세 자릿수 성장률이 지속될 수 있는지 시험할 것)이다. 엔비디아 주식은 선행 주가수익비율(P/E) 약 35배에 거래되고 있으며, 이는 실행 실수에 대한 여지를 거의 남겨두지 않는 프리미엄이다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.