고용 지표, 50bp 인상 가격에 반영된 시장 속 연준 금리 경로 시험대 올라

다가오는 미국 고용 보고서는 시장의 금리 인상 가격 반영이 타당한지, 아니면 금리 인하를 주장하는 반대론이 힘을 얻을지를 시험할 전망이다.

다음 주 발표될 미국 비농업 고용 데이터는 노동시장이 현재 시장이 예상하는 대로 연방준비제도(Fed)의 금리 인상을 정당화할 만큼 강력한지에 대한 가장 명확한 신호를 제공할 것이다. 이 보고서는 시장 가격과 기저 인플레이션 데이터 사이에 이례적인 괴리가 발생한 시점에 나온다.

ING의 이코노미스트 제임스 스미스는 "고용 데이터는 현재 연준에 가장 중요한 단일 입력값이다. 이는 우리가 목격한 매파적 리프라이싱이 정당한지 여부를 결정하기 때문"이라며 "민간 의료, 사회 돌봄, 접객업을 제외하면 — 이들 업종은 올해 일자리 증가의 3분의 2를 차지하지만 전체 고용의 4분의 1에 불과하다 — 회복세는 훨씬 덜 인상적으로 보인다. 이런 개선이 더 넓은 임금 압력으로 이어지고 있다는 징후는 거의 없다"고 말했다.

시장은 향후 12개월간 50베이시스포인트(bp)의 금리 인상을 가격에 반영하고 있으며, 2년물 금리는 연준이 추가 긴축을 단행할 것이라는 기대를 반영하고 있다. 이러한 리프라이싱은 3월 이란 관련 유가 급등으로 인플레이션이 상승한 시기 이후에 나타난 것으로, 당시 3년물 손익분기점 인플레이션은 3%에 근접했다. 그러나 유가는 이후 급락했고, 1년물 손익분기점 인플레이션은 2% 아래로 하락했다 — 이는 인플레이션 기대가 과열이 아닌 냉각되고 있음을 시사하는 수준이다.

이해관계는 크다: 예상보다 강한 고용 지표는 매파적 기대를 고착화시켜 달러를 강세로 만들고 금리를 더 높이 끌어올릴 수 있는 반면, 기대에 미달할 경우 인내심을 주장하는 논리에 힘을 실어줄 것이다. 7월 말 열리는 다음 연준 회의는 케빈 워시 의장이 중앙은행이 시장의 매파적 견해를 공유하는지 여부를 신호할 첫 번째 기회가 될 것이다.

인내심의 논거

올해 초 취임한 케빈 워시 연준 의장은 헤드라인 인플레이션 너머를 보려는 의지를 시사해왔다. 6월 17일 기자회견에서 그는 통화정책이 주택 부문에서 "다소 제약적"으로 보인다고 인정했으며, 주택담보대출 금리가 활동에 부담을 주고 있다고 언급했다. 그는 또한 인플레이션 측정을 위한 새로운 데이터 소스를 검토할 태스크포스를 발표하며 전통적 지표에 대한 회의적 시각을 내비쳤다.

워시 의장은 소비자물가지수(CPI)나 개인소비지출(PCE)보다 절사평균(trimmed-mean) 인플레이션 지표를 선호한다. 댈러스 연은에 따르면 5월 연간 절사평균 PCE는 2.35%, 절사평균 CPI는 2.9%를 기록했다 — 두 수치 모두 시장을 놀라게 한 헤드라인 수치보다 낮은 수준이다.

전 리먼브러더스 애널리스트이자 FCT 캐피털 파트너스의 시장 전략가인 레베카 이발디는 "연준은 궁극적으로 기저 인플레이션 압력이 헤드라인 데이터가 시사하는 것보다 덜 심각하다고 결론내릴 수 있다"며 "일시적인 에너지 관련 왜곡이 제거되면 인플레이션은 널리 알려진 것보다 이미 목표치에 훨씬 가까워진다"고 말했다.

연준이 헤드라인과 핵심 지표 간 유사한 괴리에 직면했던 마지막 사례는 2023년 말로, 당시 중앙은행은 에너지 가격 상승기가 지속되는 동안 금리를 동결하다가 2024년에야 결국 인하했다. 이 선례는 워시 의장이 행동에 나서기 전에 데이터가 추세를 확인해주기를 기다릴 용의가 있음을 시사한다.

반대론의 베팅

모든 애널리스트가 시장의 매파적 리프라이싱이 지속될 것이라고 확신하는 것은 아니다. 인베스코의 브라이언 레빗 최고글로벌마켓전략가는 최근 칼럼에서 연준의 입장이 역행적으로 보인다고 주장했다 — 즉 6월 중순의 현실이 아닌 초봄의 전쟁 주도 인플레이션 공포에 여전히 고정되어 있다는 것이다.

레빗은 "유가가 극적으로 하락했다. 인플레이션 손익분기점도 그 뒤를 따랐다"며 "현재 수익률곡선의 형태는 통화정책이 제약적일 수 있음을 시사한다. 만약 연준이 이런 배경 속에서 긴축을 단행한다면, 피하려고 하는 경기 침체에 기여할 위험이 있다"고 썼다.

반대론의 주장은 세 가지 기둥에 기반한다: 하락하는 에너지 가격, 진정되는 주거비, 관세 효과의 약화. 워시 의장 자신도 임대료가 거의 오르지 않고 있다고 지적했으며, 이는 주택이 CPI 지수에서 큰 비중을 차지한다는 점을 고려할 때 핵심 CPI를 점점 더 하방으로 끌어내릴 것이라고 언급했다. ING의 스미스는 내년 이맘때면 중앙은행들이 금리를 왜 인상하지 않고 인하하는지 설명을 준비하고 있을 것이라고 추정했다.

현재로서는 시장이 동의하지 않고 있다. OIS 가격은 2028년 이전에는 금리 인하가 없을 것을 시사하며, 뱅크오브아메리카는 이번 주 연준이 올해 일련의 금리 인상을 단행할 수 있다고 경고했다. 고용 보고서는 어느 쪽이 옳은지를 판가름할 첫 번째 중대한 시험대가 될 것이다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.