레버리지 ETF, 자산 2000억 달러 육박...쇼트감마가 시장 변동성 확대

블룸버그 데이터에 따르면 미국 레버리지 및 인버스 레버리지 주식형 ETF의 자산 규모가 2000억 달러에 육박했으며, 일부 거래일에는 일일 리밸런싱 수요가 500억 달러를 초과한 것으로 나타났다.

바클레이즈의 미국 주식 파생상품 전략 책임자인 스테파노 파스칼은 "조달 비용 상승은 일반적으로 과열 국면과 일치한다"며 "조달 비용 상승 자체가 시장에 문제가 되는 것은 아니다"고 말했다.

로이터 통신에 따르면 프라이머리 딜러들이 보유한 주식 레포(Repo) 익스포저는 2200억 달러를 넘으며 사상 최대를 기록했다. S&P 500 총수익 선물과 기준 SOFR 금리 간의 내재 조달 스프레드는 2020년 말까지 거슬러 올라가는 데이터 기준으로, 자금 조달 압박이 심했던 연말 기간을 제외하고 사상 최고치를 기록했다. 미국 내 상장된 레버리지 상장지수상품 자산은 지난 몇 달 동안 약 2000억 달러로 두 배 증가했다. 이는 반도체 및 기술주 관련 3배 레버리지 펀드(마이크론 테크놀로지, 기술주 전반 포함)에 힘입은 결과다.

레버리지 ETF의 구조적 성장은 자기강화적(self-reinforcing) 역학을 불러일으키며, 시장 전략가들은 이것이 미국 주식의 움직임을 재편하고 있다고 말한다. 이 펀드들은 본질적으로 '쇼트 감마(short gamma)' 속성을 지닌다. 즉, 상승장에서는 목표 레버리지를 유지하기 위해 기계적으로 매수하고, 하락장에서는 리스크를 줄이기 위해 매도함으로써 양방향으로 가격 변동을 증폭시킨다. 리밸런싱 거래는 일반적으로 장 마감 직전 몇 분 동안 집행되어 종가에 매도 또는 매수 압력을 집중시킨다.

쇼트 감마 메커니즘

블룸버그의 매크로 전략가 사이먼 화이트는 기계적 리밸런싱이 올해 시장 감마가 더 자주, 더 깊게 마이너스 영역으로 떨어지는 이유를 설명하는 데 도움이 된다고 말했다. 레버리지 ETF는 구조적으로 쇼트 감마 포지션을 보유한 것처럼 행동하며, 펀드들이 시장을 안정시키기보다는 시장을 추격하도록 강제한다. S&P 500이 상승하면 이 펀드들은 더 많이 매수해야 하고, 하락하면 더 많이 매도해야 한다.

레버리지가 시장의 좁은 영역에 집중되어 있다는 점이 리스크를 가중시킨다. 모건스탠리에 따르면, S&P 500 11개 섹터 중 정보기술(IT) 섹터만이 지난 3개월 동안 지수 대비 초과 성과를 냈다. 해당 섹터 내에서도 반도체 및 반도체 장비가 비중의 약 절반을 차지한다. 마이크론 테크놀로지의 주가는 올해에만 3배 이상 급등했다.

모건스탠리의 전략가 마틴 토비아스는 "주식 자금 조달은 투자자들의 금융 여건에 대한 인식이 재설정될 조짐을 알리는 카나리아와 같다"고 말했다. 그는 높은 조달 비용으로 인해 차입 자금을 활용한 일부 거래가 너무 비싸져 시도하기 어려워지고, 시장이 더욱 좁아질 위험이 있다고 지적했다.

상승하는 조달 비용

바클레이즈는 주식 금융 시장의 규모를 약 10조 달러로 추정한다. 주가가 10% 상승하면 약 1조 달러의 추가 조달 수요가 발생할 수 있으며, 이는 해당 거래를 중개하는 은행들의 위험가중자산(RWA)을 1500억~2000억 달러 증가시킬 수 있다. 보조레버리지비율(SLR) 변경으로 대형 미국 은행들이 국채 거래를 처리할 수 있는 여력이 생기면서 국채 레포 시장은 완화된 상태를 유지하고 있지만, 주식 금융은 은행 규제상 여전히 더 많은 자본을 필요로 한다.

나스닥 종합지수는 올해 AI 관련 칩 지출이 이익 성장을 급등시키면서 20번의 사상 최고 종가를 기록했다. 그러나 S&P 500은 6월 2일 기록한 7,621 고점을 돌파하는 데 어려움을 겪고 있다. 모건스탠리의 토비아스는 역사적으로 주식 시장 정점이 주식 조달 비용의 고점과 일치하는 경향이 있다고 말했다.

파스칼은 "주식 시장 상승 자체와 증가하는 주식 발행도 용량을 조이고 있다"고 말했다. 그는 그 결과가 주로 저렴한 조달에 크게 의존하는 거래에 영향을 미치며, 상승하는 비용으로 인해 일부 레버리지 투자자들이 발을 빼야 할 수도 있다고 덧붙였다.

본 글은 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.