모건스탠리, 2026년 D램이 낸드 앞서는 저장장치 전환 신호

저장장치 슈퍼사이클은 지속되지만, 무분별한 상승은 끝나고 있다. 모건스탠리는 투자자들에게 낸드보다 D램을, 모듈 제조사보다는 원제조사를 선호할 것을 권고한다.

모건스탠리는 고객들에게 저장장치 사이클은 여전히 우호적이지만 더 이상 균일한 트레이드는 아니라고 밝히며, 소비자 가격이 정점을 찍음에 따라 D램을 낸드보다, 원제조사를 모듈 제조사보다 선호하라고 권고했다.

모건스탠리 애널리스트들은 7월 2일 글로벌 기술 리서치 노트에서 "AI 관련 낸드 수요는 2027년에 전년 대비 60% 성장하겠지만, 서버와 소비자 부문 간 가격 동향이 급격히 분기되고 있다"고 분석했다.

은행의 업데이트된 수급 모델에 따르면 글로벌 낸드 공급은 2026년 15%, 2027년 9%의 적자를 기록할 전망이다. AI 수요는 전체 낸드 소비량에서 차지하는 비중이 2025년 18%에서 2027년 41%로 증가해 609엑사바이트에 달할 것으로 예상된다. 엔터프라이즈 SSD 낸드 가격은 3분기에 전 분기 대비 30% 상승한 반면, 소비자용 낸드는 소폭 상승에 그쳤다. 모듈 제조사의 재고는 증가했으며, 유통업체들은 소비자 메모리 재고가 높은 수준이라고 보고하고 있다.

이러한 분기는 저장장치 섹터가 반도체 시장에서 가장 우수한 성과를 내는 분야 중 하나였기 때문에 중요하다. 샌디스크는 2026년 상반기에만 858% 급등했다. 소비자 가격이 정점을 찍고 모듈 제조사들이 마진 압박에 직면한다면, 사이클의 다음 단계는 광범위한 노출보다는 선택성을 보상할 것이다.

AI 수요와 소비자 약세의 분기

은행의 모델은 2027년 전체 낸드 수요가 2025년 1,111엑사바이트에서 1,484엑사바이트로 증가하는 반면, 공급은 1,347엑사바이트에 달해 9%의 적자를 기록할 것으로 전망한다. 하지만 공급 부족은 서버와 AI 제품에 집중되어 있다. 소비자용 낸드 수요는 역풍에 직면해 있다. 스마트폰과 PC 고객들은 2분기 가격 인상 이후 주문을 줄이기 시작했으며, 사이클 저점에서 저가 재고를 확보했던 모듈 제조사들은 이제 그 버퍼가 소진되는 것을 지켜보고 있다.

장기 계약은 가격 메커니즘을 재편하고 있다. 이러한 계약은 일반적으로 가격 하한선과 상한선을 모두 포함해 원제조사의 마진을 보호하는 동시에 추가 상승 여력을 제한한다. 고객들은 D램 공급 계약에 대해 프리미엄 가격을 지불할 의향을 더 많이 보인 반면, 낸드 가격 인상은 가격에 민감한 소비자 가전 구매자들의 저항에 직면했다.

낸드보다 D램이 유리한 이유

모건스탠리는 D램을 선호하는 네 가지 이유를 제시했다. 첫째, D램 장기 계약은 더 유리한 조건을 가지며, 고객들은 공급 보장을 위해 더 많은 비용을 지불할 의향이 있다. 둘째, AI 컴퓨팅과 서버 교체 사이클에 힘입어 수요 가시성이 더 높다. 셋째, 공급 규율이 더 강력하다. 극자외선 리소그래피 제약으로 인해 D램 파운드리의 생산능력 확대 속도가 제한된다. 넷째, 차세대 고대역폭 메모리인 HBM4E의 잠재적 램프업이 기존 D램 생산을 잠식해 공급을 더욱 타이트하게 만들 수 있다.

낸드 내에서는 모듈 제조사보다 원제조사가 선호된다. 전통적인 사이클에서는 저점에서 저가 재고를 확보했다가 상승기에 방출하는 모듈 제조사가 수혜를 입었다. 하지만 AI 주도의 공급 부족이 장기 계약 하에서 35년간 지속될 가능성이 있는 상황에서, 이러한 모델은 구조적 압력에 직면해 있다. 원제조사는 공급 할당을 통제하고 있으며, 생산량을 하이퍼스케일 클라우드 고객에게 더 많이 전환하고 있어 모듈 제조사의 엔터프라이즈 SSD 및 AI 저장장치 시장 접근이 제한되고 있다. 아시아 SSD 모듈 제조사들은 수익의 1020%만 엔터프라이즈 SSD에서 얻고 있어 소비자 약세에 취약한 상태다.

보고서는 세 가지 위험을 지적한다. 가장 큰 매크로 위협이 될 AI 자본 지출 둔화, 낸드의 광범위한 가격 상승 내러티브를 훼손할 수 있는 지속적인 소비자 약세, 그리고 수요보다 빠르게 새로운 웨이퍼 생산능력이 가동될 경우 2028년 공급 과잉 가능성이다. 반대로, 새로운 AI 추론 SSD 제품이 양산에 들어가 표준 SSD의 약 3배에 달하는 용량을 소비하게 되면 공급은 더욱 타이트해질 수 있다. 샌디스크, 마이크론 테크놀로지, 삼성전자, SK하이닉스는 D램 및 낸드 원제조사 선호 정책의 주요 수혜 대상이며, 아시아 모듈 제조사들은 가장 큰 구조적 위험에 직면해 있다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.