오라클 5.1% 급락, AI 공포가 엔터프라이즈 소프트웨어 업계 강타

오라클 주가가 한 달 만에 최저치로 하락했다. 투자자들이 AI 에이전트가 엔터프라이즈 소프트웨어의 기반이 되는 구독 모델을 잠식할 위험을 가격에 반영하기 시작했기 때문이다.

오라클(Oracle Corp.) 주식은 6월 24일 5.1% 하락하며 한 달여 만에 최저 수준을 기록했다. AI가 기존의 정기 구독 수익 모델에 가하는 가속화된 위협에 시장이 대응하는 과정에서 엔터프라이즈 소프트웨어 기업들의 평가액이 수십억 달러 증발한 광범위한 매도세에 휘말린 것이다.

"시장은 아직 일어나지 않은 잠식(cannibalization)이 이미 발생한 것처럼 가격을 매기고 있다"고 전주 세일즈포스에 대해 매수 의견을 상향한 모네스(Momness) 애널리스트는 밝혔다. "손익계산서는 그렇지 않다는 것을 시사하고 있을 수도 있다."

매도세는 광범위하게 나타났다. 알파벳(Alphabet)은 약 6% 하락하며 통신 서비스 및 소프트웨어 업종 전반을 마이크로소프트와 함께 끌어내렸다. 약 152달러 선에서 거래 중인 세일즈포스(Salesforce)는 연초 대비 약 43%의 가치를 잃었으며 52주 최저치 근처에 머물러 있다. 어도비(Adobe)는 지난 12개월간 약 49% 하락하며 10년 이상 만에 가장 낮은 주가수익비율(PER)에서 거래되고 있다. 직전 주 발생한 액센츄어(Accenture)의 붕괴 — 컨설팅 대기업이 성장 전망을 하향 조정하고 AI가 전통적 IT 서비스 수요를 압박하고 있다고 명시적으로 언급하면서 하루 만에 거의 20% 폭락한 사건 — 는 이 같은 투자 논리에 대한 새로운 확인 신호로 작용했다.

공포의 핵심은 어떤 엔터프라이즈 소프트웨어 기업도 아직 설득력 있게 답하지 못한 구조적 질문에 있다: AI 에이전트가 이전에 인간의 소프트웨어 라이선스가 필요했던 작업을 자동화할 수 있다면, 수십 년간의 정기적 수익을 견인해 온 좌석 기반(seat-based) 구독 모델은 어떻게 되는가? 오라클, 세일즈포스, 어도비는 각각 수익의 대부분을 사용자당 구독에서 얻고 있어 사용량 기반 또는 성과 기반 가격 책정으로의 전환에 극도로 취약하다.

소프트웨어 주식이 가장 큰 타격을 입는 이유

매도세는 무차별적으로 변했지만, 데이터는 더 미묘한 이야기를 말해준다. 세일즈포스는 Rule-of-40을 충족하는 기업으로 250억 달러 규모의 자사주 매입을 통해 발행 주식의 10%를 소각 중이며, 해당 카테고리에서 가장 큰 AI 수익 라인을 보유하고 있다. 최근에는 사용량 기반 과금 플랫폼인 m3ter를 인수하여 좌석(seats)이 아닌 AI 에이전트 행동(action) 자체를 수익화하려는 움직임을 보이고 있다. 모네스는 시장이 과도하게 반응했다고 판단하며 밸류에이션을 근거로 해당 주식에 대한 투자 의견을 상향 조정했다.

오라클 자체의 실적은 약세론을 복잡하게 만든다. 오라클은 4분기에 잔여 이행 의무(remaining performance obligations)가 363% 급증해 사상 최대인 6380억 달러를 기록했다고 밝혔다. 이 수주잔고는 알파벳의 6270억 달러, 마이크로소프트의 4600억 달러를 모두 상회하는 규모다. 그러나 시장은 대신 해당 수주잔고를 확보하는 데 필요한 재무적 부담에 주목하고 있다. 오라클의 총 부채는 4분기 48% 증가한 2187억 달러를 기록하며 사상 최대 증가 폭을 나타냈다. 회사는 430억 달러의 부채 금융과 50억 달러의 자본 조달을 실행했으며, 2027 회계연도까지 최대 950억 달러의 자본 지출을 계획하고 있다.

AI 에이전트 위협은 현실이지만, 시점은 불확실

이들 기업의 손익계산서가 뒷받침하는 반대 논거는 AI 수익이 기존 구독 기반의 잠식보다 더 빠르게 성장하고 있다는 점이다. 세일즈포스의 AI 관련 수익은 이미 해당 카테고리에서 가장 크다. 오라클의 클라우드 인프라 사업은 수주잔고 성장의 상당 부분을 뒷받침하는 OpenAI와의 계약을 포함해 대형 계약을 계속 따내고 있다.

그러나 시장은 증명을 기다리지 않고 있다. 세계 최대 IT 서비스 기업인 액센츄어가 AI가 청구 가능 시간(billable hours)을 압박하고 있다고 명시적으로 경고한 사건은 투자자들이 전체 소프트웨어 스택을 바라보는 방식의 템플릿이 되었다. AI가 컨설팅 마진을 잠식한다면, 결국 소프트웨어 마진도 잠식할 것이라는 논리다.

오라클 주식은 6월 초 사상 최고치 대비 약 26% 하락했다. 동종 SaaS 기업 대비 선행 주당순이익 기준 할인된 가격에 거래되고 있으며, 이는 2187억 달러의 총 부채에서 비롯된 재무적 리스크와 소수의 고객(주로 OpenAI)에 수주잔고가 집중된 위험을 반영한 결과다. 이들 기업이 AI 수익이 기존 구독 기반의 잠식보다 더 빠르게 확장될 수 있음을 입증할 때까지, 소프트웨어 섹터는 — 칩 주식을 포함한 나머지 기술 업종이 랠리를 펼치는 날에도 — 벌칙을 면치 못할 수 있다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.