평화 협상으로 WTI 80달러 고정 시 연준 매파化, BofA 경고

뱅크오브아메리카는 시장이 환호하는 미·이란 평화 협정이 역설적으로 가장 매파적인 연방준비제도 환경을 조성할 수 있다고 경고한다.

금리 인하 기대에 채권 랠리를 이끌었던 미·이란 평화 협정이 정반대의 결과를 낳을 수 있다. 뱅크오브아메리카는 원유가 배럴당 80~90달러에 안정화되면 연준이 2022년 긴축 사이클 이후 가장 매파적인 정책 기조에 갇힐 수 있다고 경고했다.

"시장의 비둘기파적 해석은 이 협정이 인플레이션 하방 리스크와 경기 침체 우려를 동시에 제거해 연준에 더 명확한 인플레이션 문제만 남긴다는 점을 간과한다"고 BofA 전략가들은 연구 보고서에서 밝혔다.

WTI 원유 선물은 평화 협정 발표 이후 하락했다. 보도에 따르면 미국과 이란은 적대 행위 종식에 합의하고 금요일 서명식을 계획했다. 이 협정에는 전 세계 원유 교역량의 약 21%를 처리하는 주요 병목 지점인 호르무즈 해협의 재개방 보장이 포함되어 있어, 3개월 간의 분쟁 기간 동안 원유를 100달러 이상으로 밀어올렸던 최악의 공급 중단 시나리오를 제거했다.

연준 입장에서 이 계산은 시장이 가정하는 것보다 훨씬 미묘하다. BofA의 프레임워크는 WTI 가격을 연준의 이중 책무에 매핑한다. 낮은 수준에서는 경제 약세와 일자리 손실이 지배적인 위험이지만, 80달러 이상에서는 인플레이션이 제약 조건이 된다. 지속적인 WTI 평균 80~100달러는 금리 인상을 가장 합리적인 정책 경로로 만든다고 은행은 밝혔다. 이는 현재 스왑 시장에 약 75bp의 금리 인하가 반영된 상황을 뒤집는 시나리오다.

평화 협정은 두 가지 상반된 위험을 동시에 제거한다. 분쟁은 원유에 1015달러의 위험 프리미엄을 주입해 근원 PCE 인플레이션을 수십 분의 1% 포인트 높일 위험이 있었다. 동시에 에너지 쇼크는 기업 투자와 소비자 신뢰에 부담을 주기 시작했으며, 애틀랜타 연은의 GDPNow는 2분기 활동 둔화를 추적하고 있었다. 두 요소를 모두 제거함으로써, 이 협정은 연준이 금리 인하를 정당화할 경제 약세 없이 인플레이션이 2% 목표를 2030bp 상회하는 시나리오에 직면하게 한다.

연준이 유사한 구도에 직면한 마지막 시기는 2022년 말이었다. 당시 연방기금금리는 40년 만에 가장 빠른 속도로 상승 중이었고 원유는 90달러 이상에서 거래됐다. 연준은 12개월 동안 총 425bp의 금리 인상을 단행했다. 오늘날의 맥락은 다르다 — 연방기금금리는 이미 2023년 7월 이후 유지된 5.25~5.50%에 위치해 있다 — 하지만 BofA가 제시하는 방향성 논리는 그 시기를 반영한다. 즉, 원유가 수요를 붕괴시키지 않으면서 인플레이션을 끌어올리는 수준을 유지할 때, 정책 방향은 긴축 쪽으로 기울어진다.

시장, 지정학적 신호를 오독하다

평화 협정에 대한 초기 시장 반응은 더 단순한 대본을 따랐다. 미국 국채는 랠리를 펼치며 10년물 금리를 낮췄고, 금리 선물은 연말 전 금리 인하 가능성이 더 높아진 것으로 재평가됐다. 이러한 움직임은 유가 하락이 직접적으로 더 낮은 인플레이션으로 이어지고 따라서 완화적인 정책으로 이어진다는 가정에 기반한다. BofA가 주장하는 바에 따르면, 이 분석이 놓치는 점은 동일한 유가 하락이 경제 활동의 주요 걸림돌도 제거한다는 것 — 즉 연준이 금리 인하를 전혀 할 필요가 없을 수도 있다는 것이다.

신흥국에 미치는 영향도 equally 높다. 필리핀 중앙은행(BSP)은 연준의 6월 16~17일 연방공개시장위원회 회의 이틀 후인 6월 18일에 회의를 개최하며, 지속적인 인플레이션을 억제하기 위해 25bp 금리 인상이 예상된다. 더 매파적인 연준 — 즉 단기 금리 인하가 없거나 심지어 금리 인상 가능성을 시사하는 연준 — 은 국내 인플레이션이 완화되더라도 BSP의 향후 완화 여지를 제약할 것이다. 필리핀 증시 지수는 안정적인 금리 전망에 의존하는 6,000선 부근을 목표로 하고 있다.

한편 일본은행(BOJ)은 평화 협정과 관계없이 금리 인상 경로를 변경하지 않을 것이라고 전 전 중앙은행 경제학자가 전망해, 지정학적 변화가 주요 경제국들 간에 다양한 정책 경로를 창출하고 있음을 보여준다.

80~90달러 위험 구간

BofA의 핵심 시나리오 — WTI가 80~90달러 범위에서 안정화 — 는 은행이 통화정책에 가장 매파적인 결과라고 부르는 것이다. 이 수준에서 근원 PCE로의 전가는 인플레이션을 연준 목표보다 수 bp 높게 유지하기에 충분하지만, 연준이 금리 인하에 나서도록 강제할 수요 붕괴를 촉발하기에는 부족하다. 결과적으로 연준은 완화해야 할 필요도, 인플레이션 승리를 선언할 자신감도 가지지 못한다.

새로 취임한 연준 의장 케빈 워시는 6월 FOMC 회의에서 첫 번째 주요 정책 시험에 직면한다. 워시는 금리를 동결하는 쪽으로 기울고 있는 것으로 보이지만, BofA의 분석에 따르면 원유 가격이 80~90달러 대에 안착하고 인플레이션 데이터가 협조하지 않을 경우, 그는 더 매파적인 이사회에 의해 표결에서 밀릴 위험이 있다.

이 글은 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.