프라이빗 크레딧 펀드, 상환 요청 급증에 4년간 출구 잠가

소비자 및 중소기업 부채에 집중 투자하는 한 프라이빗 크레딧 펀드가 4년 연속 투자자의 완전한 출구를 막았으며, 자산운용사들은 자본이 반환되기까지 훨씬 더 오랜 시간이 걸릴 수 있다고 경고하고 있다.

공개적으로 이름이 밝혀지지 않은 이 펀드는 적어도 2022년 중반 이후부터 지속적으로 환매를 제한해 왔으며, 투자자들은 보유 지분을 전량 인출하지 못하고 있다. 이러한 제한은 1조 8000억 달러 규모의 직접 대출 시장 전반으로 확산되고 있는 유동성 위축을 반영한다. 이 시장에서는 일부 대형 운용사들에서 상환 요청이 분기별 환매 상한선을 넘어서고 있다.

"분기별 유동성을 기대하고 이 펀드에 들어온 투자자들은 계약상의 상한선이 이론뿐만 아니라 실제로도 구속력이 있다는 사실을 깨닫고 있습니다"라고 무디스 출신으로 자산운용을 담당하는 전 신용 애널리스트 한나 박은 말했다. "펀드의 포트폴리오가 유동성이 낮은 소비자 및 중소기업 대출로 구성된 경우, 분기 내에 대규모 환매를 충족하는 것은 구조적으로 불가능합니다."

이 펀드의 4년 락업 기간은 프라이빗 크레딧 업계의 일반적인 사례를 훨씬 웃돈다. 70억 달러 규모의 모건스탠리 노스헤이븐 프라이빗 인컴 펀드는 투자자들이 발행 주식의 11.6%를 환매 요청한 후 2분기 출금 요청의 약 43%만 충족할 것이라고 밝혔는데, 이는 펀드의 분기별 5% 환매 상한선의 두 배가 넘는 수치다. 아레스 프라이빗 크레딧 펀드의 경우 투자자의 14%가 출구를 모색하자 환매를 제한했다.

업계 데이터에 따르면, 더 넓은 범위의 비상장 프라이빗 크레딧 카테고리는 1분기에 유출 자금이 신규 유입 자금을 처음으로 초과하는 이정표를 기록했다. 로이터 통신에 따르면 아폴로 글로벌, 블랙스톤, 블랙록은 자체 운용 차량에서 출구를 제한한 다른 운용사들에 포함된다.

유동성 불일치가 중요한 이유

프라이빗 크레딧 펀드는 일반적으로 순자산가치(NAV)의 5%로 제한된 분기별 환매 창구를 제공하는데, 이 구조는 소수의 투자자만이 출구를 모색할 때는 작동한다. 그러나 모건스탠리, 아레스, 그리고 이번 소비자 부채 펀드에서처럼 상환 요청이 그 기준치를 넘어서면, 운용사들은 자산을 손실 가격에 매각하거나 투자자를 잠가두는 선택지에 직면한다.

이 펀드의 소비자 및 중소기업 대출 포트폴리오는 대형 경쟁사들이 보유한 광범위한 신디케이트론이나 직접 기업 대출보다 본질적으로 유동성이 낮다. 5월 31일 기준 모건스탠리 노스헤이븐 펀드는 22억 달러 이상의 인출 가능 부채 용량과 현금을 보유했으며, 부채비율은 0.97배, 4억 달러 이상의 유동성 대출 포트폴리오를 보유하고 있다. 이는 소규모 펀드가 부족할 수 있는 자원이다.

올해 투자자들은 대출 품질에 대한 우려와 인공지능(AI)이 많은 대출기관의 주요 익스포저 영역인 소프트웨어 기업을 교란할 가능성 속에서 프라이빗 크레딧 펀드에 대해 신중한 입장을 취해 왔다. 모건스탠리 노스헤이븐 펀드의 경우, 소프트웨어는 301명의 개별 차입자와 45개 산업에 걸친 전체 익스포저의 약 22.7%를 차지했다.

잠긴 투자자들의 전망

자산운용사들은 이제 소비자 부채 펀드의 투자자들이 수년간 추가로 제한된 접근에 직면할 수 있다고 경고한다. 거래소에서 매일 거래되는 상장 BDC(사업개발회사)와 달리, 비상장 프라이빗 크레딧 펀드는 2차 시장 출구를 제공하지 않는다. 유동성이 필요한 투자자는 분기별 창구를 기다리거나 사모 2차 시장에서 큰 폭의 할인을 감수하고 매도해야 하는데, 이 경우 입찰가는 1달러당 85~90센트 수준까지 떨어질 수 있다.

이 펀드의 4년 제한 조치는 업계에서 가장 긴 사례 중 하나다. 2025년 후반에 시작된 최근 물결 이후 환매를 제한한 대부분의 프라이빗 크레딧 펀드는 수년이 아닌 1~3분기 동안만 그러한 조치를 취했다. 이러한 기간은 해결에 시간이 걸릴 수 있는 포트폴리오의 근본적인 문제를 시사한다고 박은 말했다.

"펀드가 4년이 지난 후에도 대출 상환, 자산 매각 또는 신규 청약을 통해 환매를 충족할 충분한 현금을 창출하지 못한다면, 완전한 유동성을 확보할 수 있는 경로는 불분명합니다"라고 그녀는 말했다. "위험은 잠긴 투자자들이 원래의 기대와 관계없이 영구 자본이 되는 것입니다."

이 기사는 정보 제공 목적으로만 제공되며 투자 조언을 구성하지 않습니다.