퀀트 헤지펀드, 모멘텀 실패로 2023년 이후 최대 손실 기록

퀀트 헤지펀드가 지난주 2023년 12월 이후 최악의 성과를 기록했다. 시스템적 롱/숏 전략이 5거래일 동안 3.1% 하락한 것으로, 격렬한 스타일 로테이션이 모멘텀 거래를 산산조각내고 기술주 전반에 걸친 광범위한 디레버리징을 촉발한 결과다.

"매도는 가장 붐비는 롱 포지션에 집중됐으며, 이는 근본적인 재평가가 아닌 모멘텀 청산의 전형적인 징후다"라고 골드만삭스 프라임브로커리지 애널리스트들은 고객들에게 보낸 노트에서 밝혔다.

이번 하락으로 시스템적 롱/숏 펀드는 목요일까지의 주간에만 2.1% 추가 하락했으며, 직전 5거래일 동안의 누적 하락률은 3.1%로 2023년 12월 이후 최악의 구간이었다고 골드만삭스 프라임브로커리지 데이터가 전했다. 기술주가 매도의 직격탄을 맞았으며, 반도체는 지난 4주 동안 미국 업종 중 가장 순매도가 많았던 섹터로 집계됐다. 필라델피아 반도체 지수는 단 하루 만에 6.3% 폭락했고 다음날에도 5.4% 하락했지만, 자금이 다른 AI 수혜주로 이동하면서 광범위한 시장은 주간 기준 상승 마감했다.

이번 사건은 단일 테마인 인공지능이 헤지펀드 익스포저의 과도한 비중을 차지하는 시장에서 붐비는 거래의 취약성을 보여준다. 4주간의 매도 이후에도 반도체에 대한 순 익스포저는 여전히 지난 5년간의 98번째 백분위수에 위치해 있어, 로테이션이 심화될 경우 관리자들은 추가 청산 위험에 노출돼 있다. 다음 테스트는 2분기 실적 시즌이 시작되며 주요 기술 기업들이 향후 몇 주 안에 실적을 발표할 예정인 시점이 될 것이다.

반도체 매도는 이탈이 아닌 로테이션

골드만삭스에 따르면, 이번 매도는 주로 관리자들이 새로운 약세 베팅을 시작하기보다는 기존 롱 포지션을 축소하는 방식으로 이뤄졌으며, 이는 지속된 랠리 이후 차익 실현의 전형적인 패턴이다. 헤지펀드의 반도체 순 익스포저는 4주간의 매도 이후에도 여전히 역사적 범위의 최상단에 근접해 있어, 해당 거래가 버려졌다기보다는 여전히 붐비는 상태임을 시사한다.

골드만삭스 애널리스트들은 이를 AI 테마에서의 체제 변화로 보지 않는다고 밝혔다. 미국 AI 주식에 대한 헤지펀드의 포지셔닝은 전반적으로 여전히 역사적으로 높은 수준을 유지하고 있다. 반도체는 정리되고 있지만, 이를 보유해야 한다는 논리는 포기되지 않고 있다고 그들은 전했다.

이러한 배경은 신중론을 설명해준다. 높아진 인플레이션 수치와 상승하는 채권 수익률은 관리자들로 하여금 포트폴리오 전반에 걸쳐 하방 보호 장치를 추가하도록 압박했으며, 차익을 실현하기에 가장 확실한 곳은 가장 많이 상승한 섹터다. 10년물 미국 국채 수익률은 예상보다 강력한 경제 데이터가 단기 금리 인하에 대한 기대를 축소시키면서 지난 2주 동안 15베이시스포인트 상승했고, 이는 고성장 기술주에 대한 압박을 가중시켰다.

국채 수익률, 붐비는 기술 거래에 추가 압박

시스템적 펀드가 이와 유사한 하락을 겪었던 마지막 사례는 2023년 12월이었다. 당시 대형 기술주의 급격한 반전이 비슷한 기간 동안 시스템적 롱/숏 전략에서 3.5%의 하락을 촉발했다고 골드만삭스 데이터는 전한다. 그 사태 이후 연방준비제도(Fed)가 긴축 사이클의 종료를 시사하면서 S&P 500은 이후 두 달간 10% 상승했다.

이번 로테이션은 그 자체로 주목할 가치가 있다. 가장 확실한 반도체 종목들이 비싸지면서 일부 관리자들은 AI 지출의 수혜를 볼 차선의 기업들을 찾기 시작했다. 전력 및 냉각 공급업체부터 하드웨어 위에 자리잡은 소프트웨어 계층까지 다양하다. 반도체에서 자금이 빠져나가는 것은 해당 거래를 이탈하는 것과는 다르다. 이는 단지 체인의 한 단계를 따라 이동하는 것일 뿐인 경우가 많다.

집중도는 그 이면에 자리잡은 끊임없는 우려 사항이다. 단일 테마가 포트폴리오의 너무 많은 부분을 차지하고 소수의 종목이 지수를 이끌어갈 때, 충분한 수의 펀드가 동시에 포지션을 축소하기로 결정하면 질서 있는 차익 실현조차도 무질서하게 변할 수 있다. 골드만삭스의 데이터는 아직 그런 일이 일어나고 있지 않음을 시사하지만, 규율을 보여주는 동일한 수치는 또한 그 거래가 유지되는 데 얼마나 많은 것이 달려 있는지도 보여준다.

이것이 일시적 중단인지, 아니면 더 큰 흐름의 시작인지는 데이터가 아직 답할 수 없는 질문이다. 현재로서 펀드들은 승자에서 완전히 발을 빼는 것이 아니라, 차익을 실현하고 있을 뿐이다.

본 문서는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.