SMCX, 기초 주식이 2% 오르는 동안 1년 만에 67% 폭락

단일 AI 서버 주식의 2배 일일 레버리지 ETF가 12개월 만에 가치의 3분의 2를 잃은 반면, 기초 주식은 거의 움직이지 않았다 — 변동성이 큰 장세에서 발생하는 변동성 감쇠의 교과서적 사례다.

디파이언스 데일리 타겟 2X 롱 SMCI ETF(나스닥: SMCX)는 6월 5일 22% 하락하며 약 $29.95에 개장한 후 $23.22에 마감했다. 같은 날 슈퍼마이크로컴퓨터(나스닥: SMCI)는 11% 하락한 $41.64를 기록했다. 2 곱하기 11은 22 — 이 펀드는 단일 거래 세션에서 투자설명서가 약속한 대로 정확히 작동했다.

"이 상품은 단기 거래용 수단이지 매수 후 보유용 투자 수단이 아닙니다,"라고 Edgen의 주식 시장 구조 분석가인 Priya Mehta는 말했다. "지속적인 하락 추세에 변동성이 높은 상황에서는, 일일 리셋 레버리지가 기초 자산이 결국 회복하더라도 보유자에게 불리하게 작용합니다."

1년 전체 그림이 진짜 이야기를 말해준다. 1년 전 $69.42에 SMCX를 매수한 보유자는 67% 손실을 보고 있는 반면, SMCI는 같은 기간 2% 상승했다. 이 격차는 일일 리셋 레버리지의 산술적 결과다: 펀드는 일일 수익률의 2배를 제공한 후 매 세션 리셋된다. 변동성이 큰 장세에서, 기초 자산이 동일한 비율로 하락 후 상승하면 기초 자산은 제자리이지만 레버리지 펀드는 구멍에 빠진다. 지난 한 달간 SMCI는 20% 상승한 반면 SMCX는 32% 상승했다 — 레버리지라는 이름에도 불구하고 기초 자산의 2배에 미치지 못한다. 연초 이후 SMCI는 42% 상승한 반면 SMCX는 겨우 2% 상승했다.

매도세를 촉발한 요인

6월 5일의 하락은 우연이 아니었다. 브로드컴(나스닥: AVGO)은 6월 3일 3분기 AI 반도체 매출을 $160억으로 가이던스 제시했으며, 시장 컨센서스는 $172억으로 약 7% 미달이었다. 같은 컨퍼런스콜에서 Hock Tan CEO는 구글이 칩 공급업체를 다각화할 수 있다고 암시했다 — 이는 주문서를 재평가하게 만드는 발언이다. 브로드컴 주식은 목요일 13%에서 15% 하락했다. 그리고 금요일에는 두 번째 충격이 찾아왔다: 5월 고용보고서는 8만 명 예상치를 크게 웃도는 17만 2천 명을 기록했고, 2년물 금리는 4.16%로 급등했으며, 필라델피아 반도체 지수는 10.26% 하락하며 약 $1.2조의 시장 가치가 증발했다.

SMCI는 이 움직임을 주도하기보다는 증폭시켰다. 이 주식은 공개 시장에서 하이퍼스케일러 AI 서버 수요를 가장 순수하게 반영하는 종목 중 하나이며, AI 자본 지출이 주문서가 암시했던 만큼 빠르게 성장하지 않고 있다는 어떤 가이던스든 광범위한 반도체 시장보다 이 종목을 더 강하게 타격한다. 여기에 금리 우려까지 더해지면, 총 $88억의 부채와 전환사채를 보유한 기업의 밸류에이션은 빠르게 재조정된다.

2배 일일 펀드가 스스로를 잠식하는 방식

SMCX는 SMCI 주식을 보유하지 않는다. 스왑을 보유한다. 펀드의 가장 최근 반기 보고서에 따르면 순자산의 42.7%가 슈퍼마이크로컴퓨터 토탈리턴 스왑에 분산되어 있으며, 만기는 2026년 3월부터 2028년 9월까지다. 가장 큰 단일 포지션인 23.8% 규모의 2026년 3월 10일 만기 스왑이 대부분의 일일 작업을 수행한다. 나머지는 담보 및 유동성으로 국채와 정부 머니마켓 펀드에 보관된다. 총 비용 비율은 1.31%다.

금요일 22% 하락을 만들어낸 메커니즘은 1년 손실을 만들어낸 메커니즘과 동일하다. 변동성이 낮은 지속적인 상승 추세에서는 일일 리셋이 아름답게 복리 효과를 낸다. 하락 추세에서는 반대 방향으로 복리 효과가 작용한다. 변동성이 큰 장세에서는 피를 흘린다 — 기초 자산이 동일한 비율로 하락 후 상승하면 기초 자산은 제자리이지만 2배 펀드는 구멍에 빠지기 때문이다. 투자설명서가 그렇게 명시하고 있다. 주주 보고서도 그렇게 말한다. 수학은 판매원이 친절해도 냉혹하다.

SMCI의 장기적 우려는 할당에 초점이 맞춰져 있다. 3분기 FY26 매출은 $102.4억으로 전년 대비 122.7% 증가했지만, $124.5억 컨센서스를 18% 하회했다. SMCI의 매출은 엔비디아 블랙웰 GPU의 타이트한 할당을 받아 완전한 시스템 내에서 재판매하는 것에 의존한다. Tan이 구글의 칩 공급업체 다각화 가능성을 언급했듯이, 하이퍼스케일러가 칩 공급업체를 다각화한다면 SMCI의 주문서를 통해 흘러가는 엔비디아 실리콘의 금액은 전체 AI 컴퓨팅에서 더 작은 비중을 차지하게 될 것이다.

SMCX에 관해서는 질문이 더 좁다. 이 펀드는 어떤 날이든 약속한 대로 정확히 작동할 것이다. SMCI가 10% 상승하면 SMCX는 약 20% 상승할 것이며, 여기서 스왑에 내재된 일일 차입 비용과 1.31%의 비용 비율을 차감한다. SMCI가 AI 자본 지출 내러티브가 재평가되는 동안 6개월간 횡보한다면, SMCX는 기초 자산이 제자리로 끝나더라도 손실을 볼 것이다. 이 상품은 방향성 단기 거래 수단이다. 며칠 이상 보유한다면, 방향성과 낮은 실현 변동성 모두에 베팅하는 것이다. 현재 SMCI는 그 어느 쪽도 유리하게 가지고 있지 않다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.