S&P 500, 고평가·매파적 연준 등 4대 리스크에 직면

고평가된 밸류에이션부터 AI 인프라 투자 둔화 가능성까지 4가지 위협이 S&P 500의 3년 랠리 지속 가능성을 시험하고 있다.

S&P 500의 연초 대비 9.6% 상승률은 투자자들이 5~10%의 조정을 촉발할 수 있다고 말하는 4가지 복합 리스크를 가리고 있다. 이 벤치마크 지수는 지난 3년 동안 매년 두 자릿수 수익률을 기록하며, 추가 상승 여력에 대한 의문이 커지고 있다.

"AI 같은 분야에 GDP의 1~2%를 지출하고 나면, 만약 그 지출이 줄어들기 시작하면 경제 전반에 파급 효과가 나타날 수밖에 없다"고 Baird의 전무이사 마이클 안토넬리는 말했다.

초과 CAPE 수익률 — S&P 500의 주식 수익률과 인플레이션 조정 10년물 국채 수익률 간 격차 — 은 약 1.3%로, 10년래 최저 수준에 근접해 있다. 연방준비제도(Fed) 정책위원 19명 중 9명은 올해 최소 한 번의 추가 금리 인상을 전망하고 있으며, 트레이더들은 12월 인상 확률을 89%로 반영하고 있다. 이는 연준의 6월 회의 이전 61%에서 크게 상승한 수치다. 비금융기업의 순 주식 발행은 2021년 이후 처음으로 1분기에 플러스로 전환됐으며, 스페이스X는 860억 달러 규모의 기업공개(IPO)를, 알파벳은 850억 달러 규모의 유상증자를 발표했다.

이러한 요인 중 하나만으로도 5~10%의 조정이 가능하지만, 매파적 연준, AI 투자 둔화, 주식 공급 증가가 복합적으로 작용하면 3년 연속 두 자릿수 수익률 이후 상승장이 지속될 수 있을지 시험대에 오를 것이다.

밸류에이션 확대 속 채권 수익률과 경쟁

S&P 500의 선행 주가수익비율(PER)은 올해 실제로 하락했다. 이익 전망이 주가보다 빠르게 상승했기 때문이다. 그러나 투자자들이 무위험 채권 대신 주식을 보유하기 위해 요구하는 보상인 주식위험프리미엄(ERP)은 역사적으로 저조한 수익률이 뒤따랐던 수준으로 좁혀졌다. 10년물 국채 수익률은 올해 봄 상승했는데, 이는 부분적으로 전쟁으로 인한 에너지 가격 급등이 인플레이션 기대치를 높인 데 따른 것이다. 미·이란 협상 진전으로 유가가 배럴당 80달러 아래로 후퇴했지만, 국채 수익률은 일부만 회복되면서 주식과 채권 간 경쟁이 비정상적으로 치열해졌다.

케빈 워시 신임 연준 의장은 지난주 첫 기자회견에서 위원회의 "만장일치로 명확한" 물가 안정 의지를 강조하며 매파적 기조를 재확인했다. 달러 지수는 13개월 최고치 근처에서 유지되며 미국 금리가 더 오래 높은 수준을 유지할 것이라는 기대를 반영했다. 금은 온스당 4,176.52달러로 0.4% 상승하며 투자자들이 에너지 주도의 인플레이션 우려 완화와 연준의 입장을 저울질했다. CME 페드워치 도구는 12월 금리 인상 확률을 89%로 나타내며, 중앙은행의 6월 회의 이전 61%에서 급등했다.

비용 부담 속 AI 자본지출 리스크

많은 투자자들은 인공지능(AI) 인프라 투자 축소가 랠리에 대한 가장 큰 단일 위협이라고 말한다. 올해 빅테크 4개 사의 데이터센터 및 기타 AI 인프라 지출은 총 6,700억 달러를 초과할 것으로 예상되는데, 이는 1850년대 철도 확장보다 경제 대비 더 큰 투자 규모다.

그러나 그러한 지출에 대한 수익성에 대한 의문이 커지고 있다. 월스트리트저널 보도에 따르면 오픈AI는 기업들의 AI 사용 비용 부담으로 인해 대폭적인 가격 인하를 고려 중이며, 경쟁사인 앤트로픽은 예상보다 빨리 분기 흑자 전환이 예상됐다. 이러한 차이는 AI 모델 제공업체가 기술을 대규모로 수익화할 수 있을지에 대한 불확실성을 부각시킨다. AI 인프라 투자 축소는 경제 전반에 파급 효과를 미쳐 기술주뿐만 아니라 데이터센터 건설과 관련된 산업 및 소재 기업에도 영향을 미칠 것이다.

급증하는 주식 발행은 또 다른 리스크를 더한다. 순 주식 공급은 2000년과 2022년 매도세 직전에 플러스로 전환된 바 있으며, 현재의 물결은 — 기업들이 높은 주가 수준에서 AI 투자 자금을 조달하면서 — 결국 투자자 수요를 시험할 수 있다. 스페이스X의 860억 달러 IPO와 알파벳의 850억 달러 유상증자는 최근 가장 큰 두 건의 주식 조달 사례다. "순 주식 발행 증가는 과거 주식 거품 붕괴의 주요 요인은 아니었지만, 기여 요인이었을 가능성은 있다"고 캐피털 이코노믹스의 시장 이코노미스트 조 마허는 말했다.

시장의 다음 이벤트는 이번 주 후반 연준이 선호하는 인플레이션 지표인 개인소비지출(PCE) 가격 지수 발표다. 높은 수치가 나오면 금리 인상 명분이 강화되고 주식위험프리미엄이 더욱 압박받는 반면, 낮은 수치가 나오면 워시 의장의 매파적 데뷔 이후 축적된 압력 중 일부가 완화될 수 있다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.