1.8조 달러 IPO 앞둔 스페이스X, 지배구조 역풍에 직면

AkademikerPension의 스페이스X 블랙리스트 지정은 역사상 최대 규모의 IPO를 앞두고 일론 머스크의 이중주식 지배구조에 대한 첫 주요 기관투자자 반발을 의미한다.

스페이스X가 750억 달러 조달을 목표로 로켓 기업 가치를 1.8조 달러로 평가받을 수 있는 기업공개(IPO) 계획을 발표한 가운데, 유럽 기관투자자로부터 첫 공개 비판이 제기됐다. 덴마크 연기금 AkademikerPension은 이 주식을 '재앙적 지배구조'를 이유로 블랙리스트에 올리겠다고 밝혔다.

"이 회사는 목표 기업가치에서 심각하게 과대평가되었을 뿐만 아니라, 재앙적인 지배구조를 가지고 있다"고 AkademikerPension의 최고투자책임자(CIO) 안데르스 셸데는 성명에서 밝혔다. 펀드의 비판은 스페이스X의 S-1 신고서에 공시된 이중주식 구조에 집중되어 있으며, 이 구조는 일론 머스크에게 회사에 대한 사실상 절대적 통제권을 부여하고 그를 최고경영자(CEO)로서 사실상 해고 불가능하게 만든다.

스페이스X는 5월 20일 증권거래위원회(SEC)에 제출한 S-1에서 기업가치를 1.75조 달러에서 2조 달러 사이로 목표하고 있으며, 이는 2019년 사우디 아람코가 세운 1.7조 달러 기록을 경신할 전망이다. 회사는 6월 12일 나스닥에 티커 SPCX로 상장할 계획이며, 골드만삭스가 주관하는 23개 은행이 인수단을 구성했다. 스페이스X 지분 약 42%를 보유한 머스크의 지분 가치는 목표 범위 중간 기준 약 7,350억 달러에 달해, 그를 세계 최초의 트릴리어네어(조만장자) 반열에 올려놓을 것으로 보인다.

지배구조 우려는 이중주식 구조를 넘어선다. 스페이스X의 신고서에 따르면, 회사는 스타십 개발, 위성 배치 및 인공지능(AI) 사업에 대한 막대한 투자로 인해 2025년 49억 4,000만 달러의 손실을 기록했다. 스페이스X가 2026년 2월 머스크의 xAI를 합병하고 X(구 트위터)를 흡수하면서 설립된 AI 부문은 2025년 63억 5,000만 달러의 영업손실을 냈고, 2026년 1분기에만 24억 6,000만 달러의 추가 손실을 기록했다. 스페이스X는 2025년 AI 자본지출에 127억 달러를 쏟아부었고, 올해 1분기에도 77억 달러를 추가로 투입했다.

지배구조의 문제

블룸버그 인텔리전스는 이 지배구조를 핵심 리스크로 지목하며, 머스크의 의결권 장악으로 인해 일반 주주들이 스페이스X와 테슬라의 잠재적 합병을 포함한 기업 결정에 실질적인 발언권을 갖지 못할 것이라고 분석했다. 머스크는 두 회사의 합병을 논의해 온 것으로 알려졌으며, WedBush Securities의 애널리스트 댄 아이브스는 2027년 합병 확률을 80%로 제시했다. 베팅 시장 칼시(Kalshi)는 2027년 5월 1일 이전 결합 확률을 52%로 보고 있다.

지배구조 우려는 스페이스X 재무 공시의 정확성에 대한 의문으로 더욱 커지고 있다. 머스크는 이번 주 X에 올린 글에서 AI 스타트업 앤트로픽과의 컴퓨팅 역량 임대 계약에 대한 S-1 신고서의 설명과 상반되는 주장을 펼쳤다. 투자설명서에는 앤트로픽이 2029년 5월까지 월 12억 5,000만 달러를 지급하기로 합의했다고 명시된 반면, 머스크는 이 계약을 "상호 해지 90일 통보 조건의 180일 임대 계약"이라고 설명했다. 기업 지배구조를 전문으로 하는 컬럼비아 로스쿨의 에릭 탤리 교수는 이러한 차이에 대해 "머스크가 맞다면 S-1이 중대한 오해를 불러일으키는 것이고, S-1이 맞다면 엘론이 또다시 말썽을 일으키고 있는 것"이라고 말했다.

투자자들에게 놓인 과제

환경·사회·지배구조(ESG) 원칙에 구속된 기관투자자들에게 스페이스X IPO는 딜레마다. 스페이스X의 2025년 매출 187억 달러 중 114억 달러를 창출하고 1,030만 명의 가입자를 확보한 스타링크 사업은 진정한 수익 기회를 제공한다. 그러나 지배구조상 그 수익이 적자를 기록 중인 AI 사업과 잠재적 테슬라 합병 등 머스크의 다른 벤처로 전용될 가능성이 있다.

PitchBook의 애널리스트 프랑코 그란다는 보고서에서 투자설명서에서 "핵심 공시 사항이 누락되었다"고 지적하며, 가입자 이탈률, 팰컨9 로켓의 단위 경제성, AI 부문 세부 내역 등이 포함되지 않았다고 밝혔다. 회사는 챗봇 그록의 가입자 수를 공개하지 않았으며, 1.0기가와트 규모의 가동 중인 컴퓨팅 역량의 가동률도 제공하지 않았다.

AkademikerPension의 블랙리스트 지정은 지배구조가 집중된 기업에 대해 ESG 기준을 강화해 온 유럽 기관 자본의 광범위한 저항 신호가 될 수 있다. 다른 대형 연기금이 이에 동참할 경우, 스페이스X는 지배구조 조건을 조정하거나 잠재적 기관투자자 기반의 상당 부분을 잃을 위험에 직면할 수 있다. IPO는 6월 11일에 가격이 확정되고, 다음 날 나스닥에서 거래가 시작될 예정이다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.