호르무즈 해협 석유 흐름 80% 급감…원유 시장, 공급 과잉 반영하며 가격 하락

호르무즈 해협을 통한 원유 공급은 여전히 전쟁 전 수준의 약 3분의 1에 불과하지만, 브렌트유는 배럴당 93달러를 향해 하락하며 시장이 공급 과잉을 반영하고 있다. 이에 따라 애널리스트들은 심각한 수요 파괴를 지목하는 쪽과 임박한 물리적 공급 부족을 경고하는 쪽으로 나뉘고 있다.

매크로 분석가이자 Mario Nawfal 토론에 기여한 Jeffrey Snider는 "시장은 공급 과잉을 잘못 평가하면서도 에너지 쇼크로 인해 이미 얼마나 많은 수요가 파괴되었는지 과소평가하고 있다"고 말했다. 그는 제조업체들이 분쟁 초기에 재고를 앞당겨 비축함으로써, 초기 러시가 끝난 지금 일종의 공기 구멍(air pocket)이 형성되었다고 설명했다.

해운 데이터에 따르면 호르무즈 해협의 일일 통과량은 약 380만 배럴로, 전쟁 전 평균인 2000만2100만 배럴에서 급감했다. 2026년 3월 한 달 동안만 글로벌 공급이 하루 1010만 배럴 감소하며 사상 최대 규모의 단일 월간 차질 중 하나를 기록했으며, OPEC+ 생산량은 하루 940만 배럴 감소했다. 전략 비축분은 2월 말 이후 4억 3000만 배럴이 인출되었지만, 브렌트유는 6월 말 배럴당 7274달러 선에서 안정되며 대략 분쟁 이전 수준이거나 그 이하에서 거래되고 있다. WTI 원유는 같은 기간 배럴당 69~71달러 선에서 거래되었다.

물리적 수급 부족과 페이퍼(선물) 시장 가격 간의 괴리가 핵심 의문이다. 싱가포르 등 아시아 주요 허브에서는 경유와 제트 연료 가격이 급등하며 실제 공급 압박을 시사하고 있지만, 선물 시장은 계속해서 공급 과잉을 가격에 반영하고 있다. 해운 보고서에 따르면 해협을 통한 수출에 크게 의존하는 이란은 물량 유지를 위해 브렌트 대비 배럴당 8~10달러 할인된 가격으로 원유를 판매하고 있다. 6월 휴전으로 하루 약 500만 배럴까지 부분 재개가 가능해졌지만, 정상화는 더디게 진행되고 있다. 이란은 이번주 UN 국제해사기구(IMO)에 영해 내 호르무즈 해협 일부에 대한 주권적 관할권을 주장하는 공식 문서를 제출했으며, 이는 이미 취약한 해운 통로에 법적 불확실성을 더하는 조치다.

카라이슬(Carlyle)과 아박스 마켓(Abaxx Markets)의 베테랑 원자재 전략가 제프 커리(Jeff Currie)는 물리적 시장에 초점을 맞춘 낙관적 반론을 제기한다. 그는 파이프라인과 정제소 운영에 필요한 최소 재고 수준인 '탱크 바닥(tank bottoms)'이 아시아에서는 이미 도달했고, 유럽도 곧 뒤따르며, 미국의 경우 여름 운전 성수기인 7월에 문제가 발생할 수 있다고 경고했다. 커리는 가격이 하방으로 과도하게 조정됐다며, 재조정이 일어나면서 억눌렸던 수요가 시장을 끌어올릴 것으로 예상한다. 그는 단기 정책 변화가 아닌, 물리적 공급 증가만이 핵심 문제를 해결할 수 있다고 강조한다.

두 상반된 시나리오는 향후 경로에 대해 서로 다른 시사점을 준다. 스나이더의 주장이 맞다면 중국의 경제적 약세와 글로벌 재고 순환과 관련된 더 깊은 수요 파괴가 공급 제약에도 불구하고 가격을 억누를 것이다. 반면 커리의 분석이 맞다면 현재의 약세 가격은 일시적이며, 물리적 부족이 가격 결정을 주도하기 시작하면 반등이 예상된다. IEA는 2026년 글로벌 석유 수요가 중동과 아시아태평양 지역의 급격한 감소로 인해 위축되거나 미미한 성장에 그칠 것으로 전망하는 반면, EIA는 2026년 3분기 이후 호르무즈가 점진적으로 회복되고 가격이 연중 상승했다가 이후 완화될 것으로 가정하고 있다.

향후 방향은 호르무즈 해협의 정상화가 수요 회복보다 빠를지, 아니면 물리적 시장의 신호가 결국 페이퍼 시장의 시각을 압도할지에 달려 있다. 미 중부 셰일과 브라질 해상 유전을 포함한 비중동 지역 생산국들은 구매자들이 할인된 가격이지만 물류상 어려움이 있는 중동 원유 대신 신뢰할 수 있는 대안을 계속 찾는다면 불균형적으로 혜택을 볼 수 있다.

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