전략, 비트코인 플라이휠 멈추며 150억 달러 우선주 압박 직면

전략의 비트코인 축적 기계가 연간 15억 달러의 우선주 배당과 줄어드는 현금 보유고에 직면하며 연료가 바닥나고 있다.

전략은 현금 보유고가 8억 7100만 달러로 줄어든 가운데 155억 달러의 우선주와 15억 달러의 연간 배당 비용에 직면했다고 Arca의 Jeff Dorman이 경고했다.

"이 모델은 비트코인이 이를 지탱할 수 있을 만큼 계속 강하게 상승할 것이라는 가정 위에 구축되었습니다,"라고 Arca의 최고투자책임자(CIO) Dorman이 말했다. 그는 이 구조를 BTC가 "곧 폭등할" 것이라는 베팅이자 미래 의무를 충당할 수 있다는 가정에 기반한 것이라고 설명했다.

회사 공시에 따르면 전략은 총 매입 가격 638억 7000만 달러, 코인당 약 7만 5700달러에 84만 3738 BTC를 보유하고 있다. 비트코인은 목요일 기준 약 7만 2550달러에 거래되며 지난주 대비 거의 6% 하락해 우선주 구조 뒤에 숨은 암묵적 담보를 약화시켰다. 회사는 지난달 현금 보유고의 대부분을 소진해 약 13억 8000만 달러를 사용해 2029년 만기 무이자 전환사채 액면가 15억 달러를 재매입했으며, 8% 할인을 확보했지만 보유 현금은 8억 7100만 달러만 남겼다. Dorman은 증가하는 배당 압박을 고려할 때 이 시점이 "당혹스럽다"고 말했다.

STRC 우선주 트랜치만 해도 최근 11.5%로 인상된 변동 배당금을 부담하며 현금 유출을 가중시키고 있다. STRC, STRK, STRF, STRD 등 4개 시리즈에 걸쳐 회사는 연간 약 15억 달러를 부담해야 한다. Dorman은 이 구조가 비트코인을 매도해 우선주 보유자에게 지급하거나 배당금 지급을 중단하는 두 가지 극명한 결과만 남긴다고 말했다. "누군가는 여기서 심각한 손실을 볼 것이며, 앞으로 4개월 안에 일어날 것입니다,"라고 그는 말했다.

세 개의 이해관계자 그룹, 하나의 대차대조표

전략의 자본 구조는 세 집단을 서로 경쟁하게 만든다. 보통주 주주, 우선주 보유자, 그리고 비트코인 자체가 모두 동일한 자산에 대해 상충되는 청구권을 가지고 있다고 Dorman은 말했다. 배당금을 충당하기 위한 비트코인 매각은 Michael Saylor 집행회장의 장기 축적 테제를 훼손하는 반면, 지급을 중단하면 11.5% 수익률에 투자한 우선주 보유자에게 불이익을 준다.

이러한 긴장은 전략 CEO Phong Le가 회사가 일부 시점에 비트코인을 매도할 수 있음을 확인하면서 고조됐다. 그는 목요일 Fox Business와의 인터뷰에서 "우리는 일부 시점에 비트코인을 매도할 가능성이 있지만, 순 비트코인 보유량을 증가시킬 것이며 더 중요하게는 주당 비트코인을 증가시킬 것입니다"라고 말했다.

폴리마켓, 매도 가능성에 베팅

예측 시장 폴리마켓은 전략이 2026년 12월 31일까지 일부 비트코인을 매도할 확률을 약 90%, 6월 30일까지 매도할 확률을 71%로 보고 있다. 올해 들어 전략은 약 17만 BTC를 매입해 총 보유량을 84만 3738개로 늘렸다.

다음 자본 움직임은 어느 이해관계자가 우선시되는지를 보여줄 것이라고 Dorman은 말했다. 8억 7100만 달러의 현금과 15억 달러의 연간 배당 의무를 고려할 때, 계산상으로는 지연할 여지가 거의 없다. 전략의 비트코인 보유량 중 일부라도 강제 매도될 경우, 이 회사가 비트코인을 보유한 상장 기업 중 최대 기업이라는 점을 고려할 때 더 넓은 시장에 압력을 가할 수 있다.

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