TLT, 듀레이션 리스크에 4% 손실… 표면 수익률 4.5%에도 원금 깎였다

TLT의 17년 듀레이션은 20년물 금리가 0.5%포인트 상승하면서 가격을 8.5% 끌어내렸고, 월간 쿠폰이 축적되는 상황에서도 보유자들은 마이너스 총수익률을 기록했다.

iShares가 공개한 펀드 문서에 따르면, TLT의 듀레이션은 약 17년으로, 장기 국채 금리가 1%포인트 움직일 때마다 반대 방향으로 약 17%의 가격 변동이 발생한다. 펀드의 상위 10개 종목이 전체 자산의 약 44%를 차지하며, 순비용률은 0.15%다.

TLT는 주당 약 85달러에 거래되며, 연초 대비 거의 보합세(-0.05%)를 보이고 있고, 지난 1년간 3.5% 상승에 그쳤다. 이는 보유자들에게 충분한 수익을 안겨줘야 할 금리 환경을 고려하면 실망스러운 성과다. 5년 기준으로 펀드는 28% 하락했고, 10년 기준으로는 분배금을 제외하고 15% 하락했다. 해당 시나리오에서 은퇴자는 월간 주당 약 0.33달러의 분배금으로 약 7,000달러를 회수했지만, 8.5%의 가격 하락으로 약 14,400달러의 원금 손실을 입었다. 최종 결과: 리스크를 줄이기 위해 특별히 선택한 포지션에서 4%의 손실이 발생했다.

펀드의 17년 듀레이션은 비대칭적 리스크를 만든다. 20년물 금리가 12개월 범위의 94번째 백분위수에 위치한 상황에서, 보유자들은 5%의 장기 금리가 현 수준을 유지하는 것이 아니라 의미 있게 하락할 것이라는 베팅을 하고 있는 셈이다. 연 4.5% 수준의 분배 수익률은 8%의 가격 하락분의 약 절반만을 상쇄하며, 부분적인 완충 장치에 그친다. TLT는 미국 장기 금리에 대한 단일 요소 익스포저로, 신용 프리미엄, 주식 분산 효과, 인플레이션 연동 기능이 없다.

듀레이션이 짧은 ETF, 낮은 리스크로 우수한 성과

TLT의 성과를 듀레이션이 거의 0에 가까운 미국 3개월 국채 ETF와 비교해보자. 이 ETF는 같은 1년 기간 동안 금리 변동에 의한 손실 없이 4%의 수익률을 기록했다. 더 단순한 상품이 더 많은 수익을 제공하면서 가격 변동성으로 인한 손실은 전혀 없었다. iShares 13년 국채 ETF는 지난 1년간 2.9% 상승했고, iShares 37년 국채 ETF는 3% 상승했으며, 하락 폭은 TLT의 극히 일부에 불과했다. 이 세 펀드로 구성된 듀레이션 래더는 금리 민감도를 크게 낮추면서 대부분의 수익률을 확보할 수 있다.

더 넓은 채권 시장도 비슷한 흐름을 보여준다. 10년물 국채 금리도 장기물과 함께 상승하면서 중기 듀레이션 펀드의 수익률도 압박받고 있다. 그러나 피해는 듀레이션이 가장 높은 곳에 집중된다. TLT의 17년 민감도는 동일한 금리 움직임에 대해 5년물 펀드보다 약 3배의 가격 영향을 흡수한다는 의미다. 은퇴자들에게 수익률과 가격 안정성 사이의 선택은 단기물 쪽으로 무게가 실린다.

펀드의 수익 엔진은 두 부분으로 구성된다. 분배금으로 전달되는 월간 쿠폰 수익과, 거의 전적으로 장기 국채 금리 움직임에 의해 결정되는 가격 변동이다. 듀레이션이 약 17년에 달하기 때문에, 20년물 금리가 1%포인트 움직일 때마다 TLT 가격은 반대 방향으로 약 17% 움직인다. 이는 TLT를 방어적 자산보다는 장기 금리 하락에 베팅하는 레버리지 방향성 베팅에 더 가깝게 만든다.

보유자들이 감수해야 하는 세 가지 트레이드오프를 살펴볼 필요가 있다. 첫째, 비대칭적 듀레이션 리스크: 17년 듀레이션은 양방향으로 작용하지만, 20년물 금리가 12개월 범위의 94번째 백분위수에 있는 상황에서 보유자들은 5% 장기 금리가 현 수준을 유지하는 것이 아니라 의미 있게 하락할 것이라는 베팅을 하고 있다. 둘째, 상황을 구제하지 못하는 수익: 연 4.5%의 분배 수익률은 8%의 가격 하락분의 약 절반만을 상쇄한다. 셋째, 하나의 거시 변수에 대한 집중: TLT는 미국 장기 금리에 대한 단일 요소 익스포저로, 신용 프리미엄, 주식 분산 효과, 인플레이션 연동 기능이 없다.

여전히 TLT를 보유하고 있는 사람들을 위한 실질적인 가이드라인: 원가 기준 10% 손절매를 설정해 듀레이션 리스크가 더 큰 피해를 입히기 전에 듀레이션 곡선 아래로 이동하도록 강제하는 것이다. TLT는 투자자가 장기 금리가 하락할 것이라는 구체적이고 방어 가능한 전망을 가졌거나, 디플레이션 불황에 대한 의도적인 헤지 수단으로서만 포트폴리오에 포함되어야 한다. 주식 리스크에 대한 완충재를 찾는 은퇴자들에게는 듀레이션이 짧은 국채 ETF가 더 나은 위험-보상 프로필을 제공한다.

본 글은 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.