유나이티드헬스, 저점 대비 80% 급등…마진 회복 속 DOJ 조사는 '암초'

유나이티드헬스 그룹이 2025년 저점 대비 80% 반등에 성공했지만, 손쉬운 수익을 얻을 시기는 이미 지나갔을 수 있다.

유나이티드헬스 그룹의 의료비용비율(MCR)은 1분기 83.9%로 전년 동기 84.8%에서 개선됐다. 이는 보험사가 회원 수 확대보다 마진 회복에 우선순위를 두었기 때문이다.

"유나이티드헬스케어의 역사적 규율과 혁신이 다시 자리를 잡고 있습니다"라고 스티븐 헴슬리 최고경영자(CEO)는 1분기 실적 발표 콘퍼런스콜에서 밝혔다.

조정 주당순이익(EPS)은 7.23달러로 시장 컨센서스를 약 10% 상회했으며, 매출은 전년 동기 대비 2% 증가한 1,117억 달러에 그쳤다. 이는 2025년 전체 연간 성장률 12%에 비해 급격히 둔화된 수치다. 경영진은 연간 조정 EPS 가이던스를 주당 18.25달러 이상으로 상향 조정했으며, 회사는 해당 분기 동안 89억 달러의 영업현금흐름을 창출했다.

이러한 회복세에 힘입어 주가는 약 427달러까지 상승, 2025년 저점인 234.60달러 대비 약 80% 올랐다. 하지만 현재 주가가 선행 주가수익비율(PER) 약 23배(저점 당시 13배)에서 거래되고 있고, 메디케어 어드밴티지 청구 관행에 대한 미국 법무부(DOJ)의 조사가 해결되지 않은 상황에서 위험 대비 수익률 계산은 달라졌다.

마진 회복, 대가를 치르다

회사의 보험 부문인 유나이티드헬스케어는 1분기에만 메디케어 어드밴티지 회원 96만 5,000명을 잃었으며, 수익성 없는 계약 철수를 통해 추가로 230만~280만 명을 더 축소할 계획이다. 이러한 트레이드오프는 최상단 매출에서 드러난다. 회사는 의료비용비율 개선을 위해 회원 감소를 감수하면서 매출 성장률이 2%로 둔화됐다.

의료비용비율 개선은 가격 책정 규율 강화, 엄격한 비용 관리, 유리한 준비금 변동(reserve development) 등에 힘입었다. 마지막 요소인 준비금 변동은 과거 청구액이 회사가 설정해 둔 충당금보다 적게 발생한 것을 의미하는데, 이는 매분기 기대할 수 있는 우호적 요인이 아니다.

해결되지 않은 두 가지 리스크

첫 번째는 법적 리스크다. 유나이티드헬스는 메디케어 어드밴티드 회원에 대한 정부 청구 방식과 관련해 DOJ의 형사 및 민사 조사에 모두 대응 중이라고 공시했다. 이번 조사는 보험사가 연방 상환액을 결정하기 위해 환자 진단을 문서화하는 방식(메디케어 어드밴티지 비즈니스 모델의 핵심 관행)을 겨냥하고 있다. 6월 12일 발표된 연방 감사관실(OIG) 보고서에 따르면, 유나이티드헬스의 메디케어 어드밴티지 플랜 내 퇴원 후 진료 거부율은 51%~80%로 경쟁사 대비 크게 높았다. 페어뷰 헬스 서비스는 같은 주 2027년부터 유나이티드헬스케어 메디케어 어드밴티지를 중단하겠다고 밝혔으며, 이는 11,000명 이상의 환자에 영향을 미친다.

두 번째는 밸류에이션이다. 선행 PER 23배에서 주가는 이미 회복 스토리를 대부분 가격에 반영했다. 가장 주목받는 자본 배분자 중 두 곳인 워런 버핏의 버크셔 해서웨이와 데이비드 테퍼의 아팔루사 매니지먼트는 모두 1분기 유나이티드헬스 지분을 매도하거나 축소했다.

2027년 메디케어 어드밴티지 예비 요율 발표는 예상치를 하회하며, 이미 규제 조사를 받고 있는 비즈니스 모델에 추가 압력을 가하고 있다. 주가가 추가 상승을 이루기 위해서는 지속적인 마진 개선, 회원 수 추세의 안정화, 그리고 DOJ 조사의 유리한 해결이 필요하지만, 이 중 어느 것도 보장되지 않는다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.