美 5월 CPI, 3년 만에 처음으로 4% 돌파 전망

월가는 오늘 밤 CPI가 엇갈린 모습을 보일 것으로 예상한다: 헤드라인 인플레이션은 2023년 이후 처음으로 4%를 돌파하는 반면, 근원 인플레이션은 컨센서스보다 낮을 수 있다.

노동통계국은 수요일 오전 8시 30분(미 동부시간)에 5월 CPI를 발표할 예정이며, 헤드라인 인플레이션은 3년 만에 처음으로 4%를 돌파할 것으로 예상된다. 이는 이란 전쟁으로 촉발된 휘발유 가격 급등이 인플레이션 지표를 왜곡한 결과다.

"이번 지표는 테일 리스크가 확대된 상황입니다. 매파적 서프라이즈는 비둘기파적 서프라이즈보다 더 큰 시장 움직임을 유발합니다"라고 JP모건 애널리스트들은 화요일 노트에서 밝혔다. 이들은 인플레이션 스왑 가격이 경제학자 전망 대비 0.48 표준편차의 상방 편향을 보인다고 분석했다.

골드만삭스, UBS, 도이체방크, 모건스탠리는 모두 헤드라인 CPI를 4.17%에서 4.3% 사이로 전망하고 있으며, 이는 4월의 3.81%에서 상승한 수치다. 클리블랜드 연준의 나우캐스트는 4.18%를 가리키고 있다. 그러나 식품과 에너지를 제외한 근원 CPI는 월간 0.17%에서 0.22% 상승에 그칠 것으로 예상된다. 이는 0.27%에서 0.3%의 컨센서스를 크게 밑도는 수준으로, 주거비 둔화와 자동차 보험료 약세가 근원 지표에 영향을 미친 것으로 분석된다.

이러한 엇갈림은 거래 환경을 유난히 어렵게 만든다. JP모건은 시장이 헤드라인 돌파에 주목할 경우 금리 인상 우려로 S&P 500이 23% 하락할 수 있다고 추정했다. 반면 근원 지표가 예상보다 낮을 경우 지수는 1.52% 상승할 수 있다. 이 데이터는 워시 연준 의장의 다음 정책 결정 1주일 전에 발표되며, 선물 시장은 연말까지 금리 인상 가능성을 72%로 반영하고 있다.

헤드라인 급등의 원인은 에너지

이란 전쟁 발발 이후 소매 휘발유 가격이 급등하면서 5월 CPI의 에너지 구성요소는 월간 약 4% 상승한 것으로 추정된다. 도이체방크는 에너지 인플레이션의 전년 동월 대비 상승률이 2월의 0.5%에 불과했던 데서 24%에 육박하는 극적인 변동을 보이고 있다고 계산했다. 항공료는 제트유 비용 상승이 소비자에게 전가되면서 월간 1.3~2% 상승할 것으로 예상된다.

긍정적인 소식은: 휘발유 가격은 5월 20일 정점을 찍은 이후 갤런당 약 40센트 하락했다. UBS는 이로 인해 6월 헤드라인 CPI에서 약 0.13%포인트가 낮아져 전년 동월 대비 상승률이 3.81% 수준으로 되돌아갈 것이라고 추정했다. 이는 5월이 이번 사이클에서 헤드라인 인플레이션의 정점이 될 수 있음을 시사한다.

근원 지표는 다른 이야기 — 주거비와 보험료 둔화

근원 지표는 역사적으로 미국 인플레이션을 높게 유지해온 두 가지 요인의 혜택을 받고 있다. 자가주거비와 주택임대료 모두 월간 0.22~0.23% 상승에 그칠 것으로 예상되며, 이는 4월의 0.53% 및 0.55%에서 크게 둔화된 수치다. 또 다른 지속적인 상방 압력 요인이었던 자동차 보험료는 골드만삭스의 온라인 가격 모델에 따르면 5월에 0.1% 하락할 전망이다.

중고차 가격은 보합 또는 소폭 하락이 예상되는 반면, 신차는 0.1% 상승에 그칠 것으로 보인다. 이러한 조합은 지난 2년간 근원 인플레이션의 가장 고질적인 기여 요인이었던 주거비, 자동차 보험료, 중고차 가격이 동시에 냉각 신호를 보내고 있음을 의미한다.

모든 근원 구성요소가 호조를 보이는 것은 아니다. 항공료는 상승 중이며, 도이체방크는 수입 물가가 글로벌 메모리 칩 비용 상승으로 IT 제품 가격의 강세가 지속되고 있음을 시사한다고 지적했다. UBS는 S&P 글로벌의 서비스업 산출 가격 확산지수가 팬데믹 변동성을 제외하고 2009년 이후 두 번째로 높은 수준을 기록한 후 비임대 근원 서비스 전망치를 0.17%에서 0.21%로 상향 조정했다.

연준과 시장에 미치는 영향

인플레이션 스왑 시장은 헤드라인 CPI를 4.27~4.28%로 가격에 반영하고 있으며, 이는 블룸버그 서베이 중앙값 4.2%를 소폭 상회한다. 모건스탠리의 몰리 니콜린 전략가는 스왑 가격이 지난 12차례 발표 중 9차례에서 전년 동월 대비 CPI의 방향을 정확히 예측했다고 분석했다. 현재 0.48 표준편차의 상방 편향은 역사적으로 발표 후 1시간 이내에 DXY 달러 지수가 0.14% 상승하는 것으로 이어졌다.

헤드라인 CPI가 마지막으로 4%를 초과했던 때는 2022~2023년 인플레이션 급등의 끝자락인 2023년 5월이었다. 당시 상황은 이후 연준의 장기간 고금리 유지와 S&P 500이 2개월 동안 7% 하락하는 결과를 초래했다. 현재 상황은 다르다. 에너지 충격이 수요 주도가 아닌 공급 주도이며, 근원 인플레이션은 반대 방향으로 움직이고 있다.

워시 연준 의장에게 5월 CPI는 커뮤니케이션 과제를 제시한다. 헤드라인이 4%를 넘으면 근원 지표가 신중한 접근을 지지하더라도 대중의 인플레이션 기대치를 부추길 것이다. 미시간대 설문조사는 이미 소비자들이 향후 1년간 4.8%의 인플레이션을 예상하고 있음을 보여준다. 도이체방크의 장기 전망은 에너지 인플레이션이 2027년 초까지 전년 동월 대비 10% 이상을 유지하다가 이후 마이너스로 전환되는 반면, 주거비를 제외한 근원 서비스 인플레이션은 장기간 3% 이상을 유지할 것으로 보고 있다.

JP모건 시장 인텔리전스에 따르면 가장 가능성 높은 시나리오는 근원 CPI가 월간 0.250.3% 상승하는 경우로, 이 경우 S&P 500은 0.5% 하락에서 0.75% 상승 범위에 머물 것으로 예상된다. 근원 지표가 0.35%를 초과하면 23%의 매도세가 촉발될 것이다. 0.2% 이하의 수치는 1.5~2%의 랠리를 촉진할 것이다. JP모건은 "이번 지표에 대해 우리는 '좋은 뉴스는 좋은 뉴스, 나쁜 뉴스는 나쁜 뉴스'로 접근합니다"라고 밝혔다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.