美 6월 비농업 고용 5만7000건…컨센서스 절반 그쳐, 실업률은 4.2%로 하락

미국 노동시장은 6월 5만7000개의 일자리를 추가하며 경제학자들이 예상했던 11만3000건의 약 절반에 그쳤다. 반면 실업률은 예상치 못하게 4.3%에서 4.2%로 하락하며 2025년 6월 이후 최저치를 기록했다. 노동통계국은 또한 4월과 5월 고용을 합산 7만4000건 하향 조정했다. 4월은 17만9000건에서 14만8000건으로, 5월은 17만2000건에서 12만9000건으로 수정되면서, 약세를 보인 2025년 이후 모멘텀을 잃은 노동시장이라는 인상을 더욱 강화했다.

ADP의 수석 이코노미스트 넬라 리차드슨은 "고용 속도는 수요와 공급 양측의 이야기를 동시에 말해주고 있다"며 "사람들이 일자리를 찾는 데 더 오랜 시간이 걸리고 있다는 것을 알고 있지만, 특정 산업에서는 노동 공급 제약의 징후도 있다. 현재로서 전반적인 효과는 일자리 창출의 둔화"라고 말했다.

이번 보고서의 가장 두드러진 특징은 두 가지 주요 설문조사 구성 요소 간의 괴리다. 고용 건수를 집계하는 사업체 조사는 파업 관련 왜곡을 제외하면 2024년 1월 이후 가장 약한 월간 증가폭을 기록했다. 실업률을 결정하는 가구 조사는 실업률이 3개월 만에 처음으로 하락한 것으로 나타났다. 이러한 설문조사 간 괴리는 단일 월 데이터로는 드문 일이 아니다. 두 설문조사는 서로 다른 표본 추출 방식과 계절 조정 요인을 가지고 있지만, 이는 하반기로 접어드는 시점에서 전반적인 그림을 모호하게 만든다.

이러한 상반된 신호가 중요한 이유는 연방준비제도(Fed)의 정책 결정에 중요한 시점에 나왔기 때문이다. 연준은 2024년 9월 정점이었던 5.25%~5.50%에서 100bp를 인하한 이후 3월부터 기준금리를 4.25%~4.50%로 동결해 왔다. 이번 고용보고서 발표 전, 골드만삭스 자산운용의 기본 시나리오에 따르면 익일물 금리 스와프는 2026년 말까지 약 75bp의 추가 완화를 가격에 반영하고 있었다. 이처럼 약한 고용 수치는 일반적으로 비둘기파적 행보를 강화하지만, 실업률 하락은 해석을 복잡하게 만든다.

데이터 수정 문제

두 달에 걸친 7만4000건의 하향 조정 규모는 초기 추정치의 신뢰성에 의문을 제기한다. 4월 고용은 당초 발표치 17만9000건에서 17% 하향 조정됐고, 5월은 17만2000건에서 25% 삭감됐다. 지난 3개월 동안 월평균 고용 증가폭은 약 11만1000건으로, 1분기 평균 16만8000건에서 감소했으며 2023년과 2024년 초반 대부분을 특징지었던 20만건 이상의 속도를 크게 밑돌고 있다.

11만1000건의 3개월 평균은 애틀랜타 연방준비은행이 실업률을 안정적으로 유지하는 데 필요하다고 추정하는 약 10만건의 손익분기점 수준에 근접한다. 이는 노동시장이 붕괴하는 것이 아니라 낮은 단계로 전환되었음을 시사한다. 이는 블룸버그의 엔다 커런이 5월 JOLTS 데이터에 적용했던 안정화 서사와 일치하는데, 해당 데이터는 구인 건수가 컨센서스 730만건을 웃도는 760만건을 기록했다.

금리 경로에 대한 의미

고용 부진은 연준이 7월 29~30일 회의에서 금리 인하를 단행해야 한다는 압력을 높이지만, 실업률 개선은 매파들에게 인내심을 주장할 여지를 제공한다. 이번 보고서의 임금 데이터가 중요하다. 5월 시간당 평균 임금은 37.53달러로 전년 대비 3.4% 상승했으며, 2026년 매월 신고점을 경신하고 있다. 6월 임금이 이러한 추세를 이어갔다면, 연준은 고용 약세를 수요 붕괴보다는 공급 측면의 제약으로 볼 수 있으며, 이는 공격적인 완화에 반대되는 근거가 된다.

VIX는 수요일 16.45에 마감하며 지난 12개월 중 36번째 백분위수를 기록, 시장이 예상치 못한 결과에 대해 크게 헤지되지 않았음을 시사한다. 고용 호조와 임금 상승이 나왔다면 연준의 금리 인하 논의는 축소 쪽으로 재편되었을 것이다. 실제 결과는 고용 부진과 낮은 실업률의 조합으로, 이를 해소하는 데 며칠간의 교차 자산 거래가 필요할 정도로 더욱 모호한 신호를 만들어냈다.

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