VOO, CAPE 비율 41.6 기록하며 1999년 수준 밸류에이션 직면

S&P 500의 CAPE 비율이 5월에 41.6을 기록하며 140년 만에 두 번째로 높은 수준을 나타냈다. 밴가드 S&P 500 ETF는 사상 최고가 근처에서 거래되고 있다.

"이러한 수준의 밸류에이션은 역사적으로 향후 10년간 평균 이하의 수익률을 예고해 왔다"고 시킹 알파(Seeking Alpha)의 투자 그룹 리오 넬리슨(Leo Nelissen)은 말했다. "빅테크로의 집중도가 이번 랠리를 헤드라인 지수가 시사하는 것보다 더 취약하게 만든다."

S&P 500은 올해 7.7% 상승했으며, 현재 지수 시가총액의 약 40%를 차지하는 AI 관련주들이 상승을 주도했다. 기술 및 커뮤니케이션 서비스 섹터가 가장 높은 성과를 보인 반면, 헬스케어와 부동산은 부진했다. 밴가드 S&P 500 ETF는 6월 12일 681.95달러에 마감하며 사상 최고가에 근접했고, 지수는 7,431.46을 기록했다.

높아진 CAPE 비율은 2026년 하반기에 대한 부담을 키우고 있다. 인플레이션이 3년 만에 최고치인 4.2%를 기록하고 연방준비제도(Fed)가 금리 인상 가능성을 시사하는 가운데, AI 자본지출을 위해 예상되는 1.5조 달러 규모의 신규 부채 조달 비용이 급격히 상승할 수 있으며, 이는 랠리를 지지해 온 기업 수익 성장에 위협이 될 수 있다.

AI가 지배하며 시장 폭은 좁아져

헤드라인 지수 이면에서는 시장의 폭이 상당히 좁아졌다. S&P 500 상위 10개 기업이 현재 지수 시가총액의 약 40%를 차지하고 있으며, AI 인프라 수혜 기업들은 올해 지수 수익 성장의 약 절반을 기여했다. 야후 파이낸스에 따르면 구글, 아마존, 마이크로소프트, 메타만 해도 2026년 자본지출에 7,250억 달러를 할당할 계획이며, 이는 작년 4,100억 달러 대비 77% 증가한 수치다. 샌디스크(SanDisk)와 웨스턴디지털(Western Digital)과 같은 메모리 칩 제조사들은 수요가 공급을 초과하면서 제품 가격이 세 자릿수 상승률을 기록하며 최고 실적주 중 하나로 자리 잡았다.

러셀 2000으로 측정되는 소형주는 올해 S&P 500 대비 10%포인트 이상 부진하며 크게 뒤쳐졌다. S&P 500의 선행 주가수익비율(PER)은 32배로 역사적으로 비싼 수준을 유지하고 있어, 수익 성장이 둔화될 경우 오차를 허용할 여지가 거의 없다. 지난 20년간 S&P 500은 배당금을 재투자했을 때 총 785%의 수익률을 기록했으며, 같은 기간 금 현물 가격 상승률은 655%였다.

교차자산 압력 고조

거시경제 배경도 불확실성을 가중시키고 있다. 이란 분쟁으로 브렌트유는 5월 4일 배럴당 114달러까지 치솟으며 전쟁 전 수준 대비 66% 상승했고, 이는 3년 만에 가장 높은 인플레이션 수치에 기여했다. 5월 소비자물가지수(CPI)는 전년 동월 대비 4.2% 상승하며 4월의 3.8%에서 가속화됐고, 연준에 기준금리 인상 압박을 가하고 있다.

전통적인 인플레이션 헤지 수단인 금은 1월 트로이온스당 5,589달러의 사상 최고가에서 약 24% 하락했으며, 이는 실질 금리 상승이 무수익 자산의 매력을 감소시킨 결과다. S&P 500의 CAPE 비율은 1월 6일 40.58로 처음 40선을 돌파한 이후, AI 열풍이 대형 기업들의 멀티플 확장을 주도하면서 계속 상승하고 있다.

소시에테 제네럴이 집계한 컨센서스 목표치에 따르면 월스트리트 전략가들은 S&P 500이 연말까지 추가로 5% 상승할 것으로 예상한다. 그러나 Tradesmith에 따르면 전략가들은 지난 16년 중 13년 동안 S&P 500 수익률을 과소평가했으며, 연말 목표치를 평균 약 10% 정도 빗나갔다. 다가오는 실적 시즌, 인플레이션 궤적, 그리고 이란 분쟁의 해결 여부가 S&P 500이 현재 밸류에이션을 유지할 수 있을지, 아니면 CAPE 비율의 역사적 신호가 다시 한번 정확함을 입증할지를 결정할 것이다.

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