핵심 요약
중국 기술 섹터에서 극명한 양극화가 발생하고 있습니다. 본토의 하드웨어 제조업체들이 AI 수요에 힘입어 랠리를 이어가는 동안, 홍콩의 인터넷 거물들은 수익이 이를 뒷받침해주기를 기다리고 있습니다.
중국 A주 시장이 기술 붐을 누리고 있는 반면 홍콩 시장은 침체되어 있습니다. 5월 20일 기준, 차이넥스트(창업판) 지수는 연초 대비 26% 상승하며 사상 최고치를 경신했습니다. 이와 극명하게 대조적으로, 같은 기간 항셍 테크 지수는 7.6% 하락했습니다.
국신증권(Guosen Securities) 분석가들은 5월 23일 보고서에서 "두 시장은 단순히 서로를 비추는 거울이 아니며, A주는 '하드' 기술 제조에 집중하고 홍콩은 '소프트' 애플리케이션 생태계에 집중하고 있다"고 분석했습니다. 밸류에이션, 수익 동인 및 시장 구성에서의 이러한 구조적 차이가 현재의 AI 사이클에서 각기 다른 경로를 결정짓고 있습니다.
이러한 분화는 AI 붐이 하드웨어 제조업체의 실적에 보상을 주는 직접적인 결과인 반면, 애플리케이션 중심의 홍콩 기업들은 상류 비용 상승과 불분명한 수익화 일정에 직면해 있기 때문입니다. 이는 방대한 중국 기술 지형을 탐색하는 투자자들에게 중요한 결정 시점이 되었습니다.
A주 시장의 강세는 인공지능을 위한 물리적 인프라를 구축하는 기업들이 집중되어 있다는 점에 기인합니다. 기술 제조 기업들은 A주 기술 섹터 시가총액의 82%, 이익의 70% 이상을 차지하고 있으며, 인더스트리얼 풀리언(Industrial Fulian) 및 이노라이트(InnoLight)와 같은 전자 및 첨단 제조 선도 기업들은 급증하는 AI 컴퓨팅 파워 수요의 직접적인 혜택을 받고 있습니다.
이러한 수요는 실질적입니다. 북미 4대 클라우드 제공업체의 자본 지출은 2024년 대비 74% 증가한 2025년 약 1,000억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. DDR5 메모리와 같은 필수 부품 가격은 2025년 초 약 5달러에서 약 40달러로 치솟았습니다. 이러한 AI 구축의 '하드웨어 우선' 단계는 본토 기업들에게 명확하고 검증 가능한 수익원을 제공합니다.
국신증권 보고서에 따르면, 이는 중국 국내 컴퓨팅 산업이 정부 정책에 의해 주도되던 서사에서 산업 수요에 의해 입증되는 서사로 전환되게 했으며, 국내 AI 모델이 국산 하드웨어와 병행하여 개발되고 있음을 보여줍니다.
대조적으로 홍콩 시장은 텐센트 홀딩스(0700.HK)와 알리바바 그룹(9988.HK)과 같은 애플리케이션 중심의 인터넷 거물들이 장악하고 있습니다. 이들은 항셍 테크 지수 시가총액의 절반 이상, 이익의 약 70%를 차지합니다. 이들이 자체 대규모 언어 모델(LLM)을 적극적으로 개발하고는 있지만, 현재는 AI 가치 사슬의 하단에 위치해 있습니다.
이로 인해 그들은 A주 경쟁사들을 풍요롭게 만드는 바로 그 하드웨어의 비용 상승에 노출되어 있습니다. 치열한 경쟁과 AI 애플리케이션의 명확한 상업적 돌파구 부재가 겹치면서 수익성 확보로 가는 길은 덜 확실해 보입니다. 그 결과, 홍콩 상장 기술 기업들의 순이익 성장률은 2024년 30.6%에서 2025년 단 7%로 떨어질 것으로 예상됩니다.
이러한 불확실성과 달러 유동성 및 지정학적 리스크에 민감한 외국인 투자자 비중이 높다는 점이 맞물려 밸류에이션은 역사적 저점까지 밀려났습니다. 현재 항셍 테크 지수의 주가수익비율(PER)은 21배로, 역사적 범위의 하위 17% 수준에서 거래되고 있습니다. 분석가들은 AI 애플리케이션이 상업적 규모를 달성할 경우, 이들 인터넷 리더들이 강력한 반등을 위한 기술적 기반을 갖추고 있어 인내심 있는 투자자들에게 중기적인 탄력성을 제공할 수 있다고 제안합니다.
본 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 권유를 구성하지 않습니다.
