Edgen Stock·Dec 10 2025, 07:10HSBC 모델은 유로가 미국 달러 대비 저평가되어 있음을 시사하지만, 무역 가중치 기준으로 유로가 강세를 보이고 있으며, 특히 중국 위안화 대비 강세는 디플레이션 압력을 야기하고 있습니다. 이러한 역동성은 유로가 명목상으로는 저렴해 보임에도 불구하고 유럽중앙은행(ECB)이 금리 인하를 고려하도록 강제할 수 있습니다.
HSBC 모델은 유로가 미국 달러 대비 저평가되어 있음을 나타내지만, 무역 가중치 지표에 대한 심층 분석은 유로가 역사적으로 높은 수준에 있음을 보여줍니다. 주로 중국 위안화의 평가절하로 인한 이러한 "숨겨진 강세"는 중국 수출로 인한 디플레이션 압력을 증폭시키고 있습니다. 이러한 역동성은 상충되는 신호와 명목상으로는 유로가 저렴해 보임에도 불구하고 **유럽중앙은행(ECB)**에 상당한 정책적 과제를 제시하며, 잠재적으로 통화 완화로 나아가도록 강제할 수 있습니다.
HSBC의 최근 분석에 따르면 유로는 달러 대비 직접 측정했을 때 비싸지 않습니다. 그러나 이러한 관점은 유로의 더 넓은 가치 평가를 간과합니다. ECB의 실질실효환율(REER)—인플레이션에 맞춰 조정된 거래 파트너 통화 바스켓에 대한 측정치—는 9월에 98.68로 상승하여 2014년 5월 이후 최고치를 기록했습니다. 명목실효환율은 2025년에만 5.7% 상승했습니다.
이러한 실질적인 평가절상의 주요 원동력은 올해 역외 중국 위안화가 7% 하락한 것입니다. 중국이 유럽의 가장 큰 무역 파트너이며, 9월 유로존의 무역 적자가 330억 유로에 달한다는 점을 고려할 때, 환율 변동은 증폭된 영향을 미 미칩니다.
무역 가중치 유로의 강세는 유로존 수출을 더 비싸게 만들고 수입을 더 저렴하게 만들어 직접적으로 디스인플레이션 또는 디플레이션 압력에 기여합니다. 이러한 효과는 골드만삭스가 중국의 저가 상품 시장 공급 추진으로 식별하는 것에 의해 더욱 증폭됩니다. 유로의 평가절상은 이러한 수입을 효과적으로 보조하여 국내 가격 결정력을 약화시키고 ECB의 물가 안정 유지 임무를 복잡하게 만듭니다.
**미국 연방준비제도(Fed)**가 예상대로 금리 인하를 진행한다면 달러는 약화될 가능성이 높으며, 이는 EUR/USD 환율을 더 높게 밀어 올리고 무역 관점에서 유로존의 금융 환경을 더욱 긴축시킬 것입니다.
시장 전략가들은 명목 EUR/USD 환율과 실질실효환율 간의 차이를 강조하고 있습니다.
바클레이즈의 글로벌 외환 전략 책임자인 Themos Fiotakis는 유로의 무역 가중치 기준 강세를 언급하며 "유로는 겉보기보다 훨씬 더 비싸다"고 말했습니다.
이러한 정서는 HSBC의 수석 유럽 경제학자 Simon Wells도 공감하며, 정책 조치의 가능성을 언급했습니다.
Wells는 "만약 무역 가중치 유로가 여기서부터 급격히, 예를 들어 약 5% 정도 평가절상된다면, 이는 추가적인 정책 완화를 충분히 촉발할 수 있을 것"이라고 논평했습니다.
ING의 Carsten Brzeski는 이러한 외부 압력이 결정적일 수 있다고 믿으며, "중국 이야기는 ECB를 금리 인하로 밀어붙이는 결정적인 요인이 될 수 있다"고 말했습니다.
이는 ECB 집행이사회 위원인 Isabel Schnabel의 최근 발언과는 대조됩니다. 그녀는 가까운 미래는 아니지만 은행의 다음 조치가 인상이 될 수 있다고 시사했습니다. 한편, ECB 부총재 Luis de Guindos는 이전에 유로가 1.20달러를 초과하여 평가절상되면 중앙은행이 관리하기가 "훨씬 더 복잡해질 것"이라고 언급했습니다.
ECB는 어려운 상황에 처해 있습니다. 그 정책 경로는 통제 불가능한 외부 요인, 즉 중국의 수출 전략과 미국의 통화 정책에 점점 더 묶여 있습니다. 현재 머니 마켓은 ECB가 현 상태를 유지할 것으로 예상하고 있지만, 강력한 실질 유로와 수입 디플레이션 가능성으로 인한 근본적인 경제 압력은 미래 금리 인하의 근거를 구축하고 있습니다. 중앙은행이 이러한 상충되는 힘을 헤쳐나가는 능력은 유로의 방향과 지역 경제 전망의 핵심 결정 요인이 될 것입니다.