골드만삭스는 현재의 견조한 투자와 최근 시장 상승세에도 불구하고, 하이퍼스케일러의 AI 자본 지출이 둔화될 경우 S&P 500의 가치 평가 배수가 15~20% 감소할 수 있다고 경고했다.

골드만삭스, AI 지출 전망 속 S&P 500 가치 평가 위축 가능성 시사

골드만삭스는 주요 하이퍼스케일러의 인공지능(AI) 자본 지출(capex)이 결국 둔화될 경우 S&P 500의 가치 평가 배수에 상당한 조정이 발생할 수 있다는 경고성 평가를 발표했습니다. 이 회사는 AI 지출이 2022년 수준으로 돌아갈 경우 지수 현재 가치 평가가 15%에서 20%까지 위축될 수 있다고 주장합니다.

AI 투자 환경

현재 AI를 둘러싼 시장의 이야기는 주로 상당한 인프라 투자에 기반을 두고 있습니다. 골드만삭스에 따르면, AI 채택 주기는 뚜렷한 단계를 거쳐 진행되고 있습니다. 시장은 현재 2단계에 있으며, 아마존(AMZN), 마이크로소프트(MSFT), 알파벳(GOOGL), 메타(META), 오라클(ORCL)을 포함한 선도적인 하이퍼스케일러들의 막대한 자본 지출이 특징입니다. 이들 기업은 지출을 크게 늘려, 2025년 총 자본 지출 예측치가 3,680억 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 2024년의 2,390억 달러와 2023년의 1,540억 달러에서 크게 증가한 수치입니다.

개별 예측은 이러한 투자 추세를 더욱 강조합니다.

  • 아마존은 2025년에 AI 인프라에 최대 1,000억 달러를 투자하기로 약정했으며, 높은 지출은 2026년까지 계속될 것으로 예상됩니다.
  • 알파벳의 2025년 자본 지출 예측은 약 850억 달러이며, 2026년에는 추가 증가가 예상됩니다.
  • 메타는 2025년 자본 지출을 660억 달러에서 720억 달러 범위로 예상하며, 2026년에도 비슷한 성장이 예상됩니다.
  • 마이크로소프트는 2026 회계연도 1분기에 기록적인 300억 달러의 자본 지출을 기록할 것으로 예상됩니다.
  • 오라클의 2025 회계연도 자본 지출은 210억 달러를 초과했으며, 2026 회계연도에는 최소 250억 달러가 예상됩니다.

반도체 회사, 전기 장비 공급업체, 기술 하드웨어 회사, 전력 공급업체 등 이러한 인프라 구축에 참여하는 회사들은 이러한 상당한 투자의 주요 수혜자였습니다.

가치 평가 우려 및 시장 역학

AI 인프라에 대한 상당한 자본 유입에도 불구하고 골드만삭스의 경고는 광범위한 시장 가치 평가에서 잠재적인 취약성을 강조합니다. AI에 대한 열정이 유형적인 이익을 앞지를 수 있다는 가능성에서 우려가 발생하며, 특히 AI 채택의 미래 단계(기업이 AI를 통합하여 판매를 늘리고 광범위한 생산성 향상을 달성하는 단계)가 예상대로 실현되지 않을 경우 더욱 그렇습니다. AI 관련 주식은 올해 들어 현재까지 17% 증가했지만, S&P 500 기업 중 58%만이 실적 발표에서 AI를 언급했으며, 이들 중 AI를 이익과 직접적으로 연결시킨 기업은 더 적습니다.

가치 평가 관점에서, 엔비디아(NVDA), 마이크로소프트, 애플(AAPL), 알파벳, 아마존을 포함한 지수 내 상위 5개 주식은 현재 주가수익비율(P/E)이 28배에 거래되고 있습니다. 이는 2021년 최고점의 40배 P/E와 닷컴 버블 정점의 50배 P/E보다 현저히 낮은 수치로, 현재 가치 평가가 높기는 하지만 역사적인 버블 수준은 아님을 시사합니다. 그러나 테슬라(TSLA)와 팔란티어(PLTR)와 같은 일부 개별 주식은 훨씬 더 높은 가치 평가를 보입니다.

분석가들은 현재 2025년 후반과 2026년 내내 하이퍼스케일러의 자본 지출 증가가 급격히 둔화될 것으로 예상합니다. 이러한 전망은 주요 산업 플레이어들의 최근 신호와 일치합니다. 핵심 AI 하드웨어 공급업체인 엔비디아는 현재 기간에 대한 매출 전망을 미지근하게 발표하며, AI 지출의 2년간 강력한 성장 이후 성장 둔화 가능성을 시사했습니다. 그러나 엔비디아 CEO 젠슨 황은 AI 인프라에 대한 장기적인 낙관론을 유지하며 다음과 같이 밝혔습니다.

"블랙웰(Blackwell)과 루벤(Ruben) AI 공장 플랫폼은 10년 말까지 3조에서 4조 달러 규모의 글로벌 AI 공장 건설로 확장될 것입니다."

광범위한 경제적 맥락 및 함의

AI 인프라에 대한 막대한 지출은 최근 경제 데이터에서 중요한 역할을 했으며, 특히 2분기 GDP 성장률 추정치 상향 조정에 기여했습니다. 지적 재산권 제품에 대한 기업 지출은 전년 대비 12.8% 증가하여 4년 만에 가장 빠른 성장률을 기록했습니다. 주요 기술 기업의 이러한 상당한 투자는 GDP를 점점 더 강력하게 견인하고 있습니다.

그러나 일부 분석가들은 AI 지출의 급증이 미국 경제의 다른 부문에서 잠재적인 약점을 가리고 있을 수 있다고 시사합니다. 소비자 지출(미국 GDP의 거의 70%를 차지)의 어려움 징후 속에서 2025년 전체 GDP 성장은 2024년의 2.8%에서 약 1.5%로 완화될 것으로 예상됩니다. "매그니피센트 7" 기술 대기업은 2022년 후반 이후 AI 투자와 S&P 500 내 수익 성장의 주요 동력이었으며, 시장 랠리에 크게 기여했습니다.

현재 상황은 신흥 기술에 대한 상당한 투자가 조정 기간에 선행했던 과거 시장 역학과 유사합니다. 역사적으로 S&P 500은 제2차 세계대전 이후 경기 침체 기간 동안 정점부터 바닥까지 중간값이 24% 하락했습니다. 골드만삭스는 현재 향후 12개월 이내에 경기 침체 가능성을 20%로 보고 있어 투자자들에게 또 다른 고려 사항을 추가합니다.

전망

앞으로 시장 참여자들은 몇 가지 핵심 요인을 면밀히 주시할 것입니다. 하이퍼스케일러 자본 지출의 궤적, 특히 2025년 후반과 2026년은 AI 기반 성장의 지속적인 모멘텀을 결정하는 데 중요할 것입니다. AI 기술이 초기 인프라 투자를 넘어 광범위한 기업 수익성으로 전환될 수 있는지 여부 또한 중요한 지표가 될 것입니다. 또한, 광범위한 경제 지표와 중앙은행 정책의 변화는 시장 심리와 가치 평가를 계속 형성할 것입니다. 지속적인 기술 혁신과 실질적인 경제적 이점 실현 간의 균형은 향후 분기 시장 성과의 핵심이 될 것입니다.