상세 내용
오크트리 캐피탈 공동 설립자 하워드 막스는 인공지능 시장에 대한 비판적인 평가를 내놓으며, 현재의 투자 환경이 1999년 인터넷 버블의 직접적인 재현이 아니라고 밝혔다. 그의 분석에서 막스는 AI 부문이 유형 제품과 상당한 수익 흐름에 의해 뒷받침되고 있으며, 이는 닷컴 시대 기업들의 투기적 성격과 핵심적인 차이점이라고 강조했다. 그는 엔비디아를 대표적인 예로 들며, 선행 주가수익비율(P/E)이 약 30배인 것이 고성장 시장 리더에게는 "미치지 않았다"고 언급했다. 그는 이러한 가치평가가 실제 성과에 기반하고 있는 반면, 인터넷 붐 당시 많은 기업들은 수익성으로 가는 명확한 경로 없이 높은 가치평가를 받았다고 주장한다.
시장 영향
현재 AI 붐의 구조는 닷컴 버블보다 더 안정적인 기반을 제공한다. 시장은 주로 부채에 허덕이는 스타트업이 아니라 세계에서 가장 크고 수익성이 높은 기업들 중 일부에 의해 주도되고 있다. 마이크로소프트, 구글, 아마존과 같은 기술 거인들은 상당한 현금 흐름으로 확장을 재정비하여 시스템적 붕괴에 대한 완충 역할을 한다. 투자자 심리는 이러한 성숙도를 반영한다. 예를 들어, 오라클은 투자자들의 초점이 대규모 프로젝트 백로그에서 AI 인프라 자금 조달에 필요한 상당한 자본 지출 및 부채로 옮겨가면서 시장 가치가 거의 40% 하락했다. 시장은 주가를 선행 P/E 27배로 재평가했으며, 이는 대차대조표 건전성과 잉여 현금 흐름 전환에 대한 규율 있는 집중을 보여준다. 이는 1990년대 후반에는 대부분 부재했던 수준의 감시였다.
전문가 논평
다른 시장 전문가들도 막스의 미묘한 관점에 동의한다. F.L.Putnam의 최고 시장 전략가인 엘렌 헤이즌은 버블이 "거의 확실히" 형성되고 있지만, 현재의 가치평가가 단순히 부채가 아니라 강력한 수익 성장에 의해 크게 뒷받침되고 있기 때문에 역사적인 기술 버블과 비교할 수 없을 것이라고 말했다. 헤이즌은 투자자들이 AI 생태계에 투자하는 보다 방어적인 방법으로 **대만 반도체 제조 (TSMC)**를 고려할 것을 제안했다. 그녀의 논리는 TSMC가 엔비디아, 애플, AMD를 포함한 광범위한 설계자를 위해 칩을 제조하므로 엔비디아와 구글의 TPU와 같은 개별 칩 설계자 간의 경쟁으로부터 보호받는다는 것이다.
엔비디아와 관련하여 분석가들은 최근 미국 정부가 H200 칩을 중국에 판매하는 것을 승인한 것에 대해 신중한 태도를 유지하고 있다. 한 분석가는 분기당 35억 달러의 추가 수익을 올릴 수 있다고 추정했지만, 이는 "큰 그림에서 보면 매우 미미한" 것으로 간주되며, 수익 성장의 몇 퍼센트 포인트에 불과하다. 중국 기업들이 국내 기술 개발 노력 속에서 칩을 구매할지 여부에 대한 상당한 불확실성이 남아 있다.
더 넓은 맥락
메가캡 기술 주식의 가치평가를 넘어, AI 붐은 소프트웨어 개발의 진입 장벽을 낮춤으로써 기술 환경을 근본적으로 변화시키고 있다. AI 플랫폼에서 자연어를 사용하여 애플리케이션을 구축하는 "바이브 코딩"의 등장은 기술 전문 지식이 없는 개인도 수익 창출 사업을 시작할 수 있게 한다. 이러한 추세는 기업가 정신을 민주화하고, 코딩 능력에서 도메인 특정 지식으로 강조점을 옮긴다. 이는 소프트웨어 회사 설립을 위한 자본 지출이 월간 구독료로 줄어드는 "자산 경량" 재무 모델을 촉진한다. 이러한 발전은 소유권과 가치 창출이 훨씬 더 넓은 인구층에 접근할 수 있는 장기적인 경제 변화를 시사하며, 이는 상당한 자본과 전문 기술을 필요로 했던 이전 기술 주기와는 극명한 대조를 이룬다.
Edgen Stock·Dec 10 2025, 10:29