요약 보고서
지수 거대 기업 MSCI의 최근 제안은 현대 상장 기업의 정의에 대한 중요한 논쟁을 불러일으키고 있습니다. 상당한 디지털 자산 보유 기업을 재분류할 것을 제안함으로써, MSCI는 전통적인 지수 방법론을 암호화폐 시대의 새로운 기업 전략과 대치시켰습니다. **MicroStrategy (MSTR)**와 같은 주요 비트코인 보유 기업을 핵심 벤치마크에서 제외할 수 있는 이 움직임은 급격한 시장 반응을 유발했으며, 금융 혁신을 억압할 수 있는 과도한 개입이라고 주장하는 Strive Asset Management와 같은 투자 회사들로부터 공식적인 반대를 불러일으켰습니다.
상세 이벤트
10월 10일, MSCI는 총자산의 50%를 초과하는 디지털 자산을 보유한 상장 기업을 일반 운영 회사가 아닌 "펀드"로 취급하자는 제안을 내놓았습니다. 이러한 분류는 이들 기업을 많은 영향력 있는 주식 지수에 포함될 자격이 없게 만들 것입니다. 이 소식은 즉시 해당 부문에 영향을 미쳤으며, 가장 큰 기업 비트코인 보유 기업인 **MicroStrategy (MSTR)**의 주가는 약 20% 하락했습니다. 이 회사의 시가총액 중 약 90억 달러는 MSCI 제품을 추적하거나 모방하는 펀드에 의해 보유되고 있습니다.
이에 대한 응답으로, 자체적으로 중요한 기업 비트코인 보유 기업인 Strive Asset Management는 MSCI CEO 헨리 페르난데스에게 공식 서한을 제출했습니다. 포브스와 공유된 이 서한은 제안 철회를 촉구하며, 지수 제공업체의 역할은 개별 비즈니스 전략의 타당성을 판단하는 것이 아니라 "주식 시장을 정확하게 반영하는 것"이라고 주장합니다. MSCI의 결정은 1월 15일까지 나올 것으로 예상됩니다.
시장 영향
갈등의 핵심은 "운영 사업"이 무엇을 구성하는지 정의하는 데 있습니다. MicroStrategy의 Michael Saylor를 포함한 디지털 자산 국고의 지지자들은 그들의 금융 공학이 바로 사업이라고 주장합니다. 이들 기업은 적극적으로 대차대조표를 관리하며, 비트코인 보유액을 담보로 전환사채 및 우선주와 같은 다양한 금융 상품을 발행합니다. 그들은 이러한 전략이 수동적인 투자가 아니라 정교한 자금 관리 및 자본 배분 형태라고 주장합니다.
그러나 비평가들은 이러한 실체를 폐쇄형 펀드나 투자 신탁과 기능적으로 동일하게 보고 있으며, 이들은 노출의 이중 계산을 피하기 위해 일반적으로 주식 지수에서 제외됩니다. CoinRoutes의 공동 설립자 Dave Weisberger는 이러한 움직임이 경쟁 압력에 의해 주도될 수 있다고 제안하며, "만약 당신이 지수 제공업체라면... 당신의 벤치마크가 장기간 경쟁사보다 저조한 성과를 내는 것이 가장 원하지 않는 일입니다"라고 말합니다. 비트코인의 변동성은 지수 성능에 "양날의 검"이 됩니다.
또한 Strive의 서한은 50% 임계값 적용의 실제적인 어려움을 강조합니다. 비트코인의 가격 변동성은 기업이 지수에서 들어오고 나가도록 하여 관리자에게 포트폴리오 변동을, 투자자에게는 추적 오류를 유발할 수 있습니다.
전문가 논평
이 논쟁은 금융 분야 전반에 걸쳐 논평을 불러일으켰습니다.
"만약 이들이 창시자로서 수수료를 청구하는 운영 회사였다면, 피드백은 타당했을 것입니다. 하지만 그들은 그렇지 않습니다... 부채 발행 행위는 당신의 운영을 바꾸지 않습니다.”
— 오스틴 캠벨, NYU 스턴 경영대학원 겸임 교수
"이 부문은 Strategy, Metaplanet 및 Semler를 제외하고는 대부분 7~8개월밖에 되지 않았다는 것을 기억해야 합니다. 이 결정은 미래의 유입을 없앨 것입니다.”
— 벤 워크먼, Strive Asset Management 최고 투자 책임자
MarketVector Indexes의 CEO Steven Schoenfeld는 그의 회사가 유사한 질문을 검토 중이라고 언급했습니다. 그는 디지털 자산 국고 기업(DAT)이 "투자 신탁/폐쇄형 펀드와 유사한 방식으로 구성되어 있다"며, 전 세계 지수 제공업체는 "순환 노출"을 방지하기 위해 그러한 수단을 제외한다고 밝혔습니다.
더 넓은 맥락
MSCI 제안은 디지털 자산이 더 광범위한 기관의 수용을 얻는 시점에 나왔습니다. JPMorgan (JPM) 및 **Goldman Sachs (GS)**와 같은 주요 은행은 비트코인과 연계된 구조화 채권에 대한 투자 설명서를 제출하여 금융 상품으로서의 성숙을 알리고 있습니다. 이러한 상황은 비즈니스 모델이 전통적인 분류에 도전하는 다른 부문과 유사합니다. 예를 들어, **Nvidia (NVDA)**와 같은 하드웨어 기업은 소수의 대형 고객으로부터 고도로 집중된 수익 흐름을 가지고 있으며, 이는 디지털 자산 국고가 직면한 지수 집중 위험과 다르지 않은 위험 요소입니다.
또한, 디지털 자산의 회계 처리는 전 세계적으로 다릅니다. 미국 GAAP 규칙은 자산을 공정 가치로 평가하도록 요구하는 반면, 국제적으로 사용되는 IFRS 표준은 원가로 보유할 수 있도록 허용할 수 있습니다. 이러한 불일치는 회사의 지수 적격성이 본사에 따라 달라지는 관할권 차익 거래를 초래할 수 있습니다. Strive의 Ben Werkman이 주장했듯이, 이는 "미국 시장과 여기에 출시된 제품에 불이익을 주고 국제 시장에 유리하게 작용할 수 있습니다."
Edgen Stock·Dec 05 2025, 09:31