AI 150% 랠리, 펠로톤의 470억 달러 붕괴 연상시켜

나스닥 지수가 26,000포인트 돌파를 시도하고 있으며, 이는 2022년 말 OpenAI의 ChatGPT 출시로 시작된 AI 지출 붐 이후 약 150%의 랠리를 기록한 것입니다. 대형 기술주들은 최근 저점 대비 약 25% 상승했으며, 반도체 지수는 60% 이상 급등하며 사상 최고치를 경신했습니다.

LPL 파이낸셜의 수석 주식 전략가인 제프리 부크빈더(Jeffery Buchbinder)는 "AI가 생산성 향상 도구로서의 약속을 이행할 수 있을지에 대한 논쟁은 당분간 결론이 나지 않을 것"이라며, "하지만 우리가 확실히 아는 것은 대규모 지출이 계속될 것이라는 점"이라고 말했습니다.

이러한 지출은 밸류에이션을 급등시켰습니다. 하지만 일부에게는 이러한 열풍이 영구적인 수요에 대한 가정이 일시적이었던 과거의 시장 총아, 펠로톤 인터랙티브(Peloton Interactive)를 떠올리게 합니다. 이 커넥티드 피트니스 회사의 시가총액은 2021년 초 최고치인 약 500억 달러에서 현재 약 23억 달러로 급락했습니다.

시장의 핵심 질문은 AI에 투자되는 수조 달러가 수익을 창출할 것인지, 아니면 일시적인 급증을 영구적인 고원으로 착각한 펠로톤의 실수를 반복하고 있는 것인지 여부입니다. 부크빈더는 "어느 시점에서 AI 도입을 통한 가치 제안이 기대에 미치지 못한다면 컴퓨팅 용량에 대한 수요는 둔화될 것"이라고 덧붙였습니다.

두 거품의 이야기

팬데믹 기간 동안 펠로톤의 주가는 고급 운동 기구에 대한 수요가 영원할 것이라는 가정 하에 9개월 만에 750% 급등했습니다. 하지만 그렇지 않았습니다. 세계가 다시 열리자 그 수요는 증발했고, 회사는 과거의 영광의 그림자만 남긴 채 투자자들에게 경고의 메시지를 남겼습니다.

AI 시장은 현재 더 큰 규모이긴 하지만 비슷한 베팅을 하고 있습니다. 최대 규모의 하이퍼스케일 기업들은 올해에만 AI 기반 데이터 센터 구축을 위해 7,250억 달러를 지출할 예정입니다. 최근 PwC 보고서에 따르면 문제는 AI 경제 가치의 약 4분의 3이 상장 기업의 5분의 1에 의해서만 창출되고 있다는 점이며, 이는 소수의 AI 리더와 여전히 실험 중인 대다수 기업 간의 격차가 벌어지고 있음을 시사합니다.

지난 1월 워크데이(Workday)의 연구에 따르면 AI 생산성 향상으로 매주 얻은 7시간 중 약 3시간이 수정 및 재작업에 낭비되고 있는 것으로 나타났습니다. 지출이 가속화됨에도 불구하고 많은 기업에게 투자 수익은 여전히 요원합니다.

7.6조 달러의 질문

자본 지출 전망치는 경이롭습니다. 가트너(Gartner)는 기업들이 올해 AI에 2.5조 달러를 지출하고 2027년에는 3.3조 달러까지 늘어날 것으로 예상합니다. 골드만삭스는 2031년까지 컴퓨팅, 데이터 센터 및 전력 부문에 대한 누적 지출이 거의 7.6조 달러에 달할 것으로 예측합니다.

이러한 지출은 엔비디아(Nvidia)와 AMD 같은 칩 제조업체의 수익을 견인하며 자기 강화적인 사이클을 만들고 있습니다. 지출이 기술 기업의 수익을 높이고, 이는 다시 더 높은 주가와 더 많은 지출을 정당화합니다. 암 홀딩스(Arm Holdings)가 칩 수익 전망치를 거의 두 배로 높였음에도 불구하고 주가가 하락한 사례에서 보듯, 시장은 이 사이클이 둔화되는 조짐을 보이면 가혹하게 반응합니다.

이러한 역학 관계는 공급 측면의 투자가 보장된 미래 수요로 간주되는 단절을 초래합니다. 하지만 펠로톤의 경험에서 보듯, 예상된 수요가 완전히 실현되지 않을 때 반전은 빠르고 잔인할 수 있습니다.

2008년의 교훈

시장에서 자산 가격이 펀더멘털 가치에서 벗어난 것은 이번이 처음이 아닙니다. 2008년 주택 위기는 강력한 평행선을 제공합니다. 당시 핵심 경고 신호는 주택 가격과 임대료의 괴리였습니다. 당시 연구에 따르면 2006년까지 전국 주택 가격 대비 임대료 비율은 역사적 범위인 5~5.5%를 훨씬 밑도는 3.5%로 사상 최저치를 기록했습니다. 가격이 자산이 창출하는 현금 흐름보다 훨씬 빠르게 상승하고 있었던 것입니다.

주택 거품 당시 투기적 매수가 만연하여 2005년에는 거래 10건 중 4건이 투자 및 휴양용 주택이었습니다. AI 붐에서 투기는 자본 지출로 나타나고 있으며, 기업들은 아직 광범위하게 실현되지 않은 미래 생산성 향상에 대한 기대치를 바탕으로 수조 달러를 지출하고 있습니다. 쉬운 신용이 주택 붐을 부추겼던 것처럼, AI의 혁신적 힘에 대한 믿음이 현재의 투자 사이클을 부추기고 있습니다.

펠로톤과 2008년 위기의 교훈은 지불하는 가격과 창출되는 근본적인 가치 사이의 격차를 주시해야 한다는 것입니다. 그 격차가 측정 가능한 수익이 아닌 끝없는 성장에 대한 내러티브에 의해 유지될 때 그것은 거품이 됩니다. 투자자들에게 남은 질문은 AI에 대한 7.6조 달러의 베팅이 다를 것인지 여부입니다.

본 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 자문을 구성하지 않습니다.