벤푸 쯔란, 75% 성장에도 재고 급증 속 홍콩 IPO 추진

중국 아웃도어 의류 업체 벤푸 쯔란이 세 번째 홍콩 기업공개(IPO)를 시도하고 있습니다. 이 회사는 75%의 매출 복합 성장률을 기록했지만, 급증하는 재고와 마케팅 비용에 대한 높은 의존도에 따른 위험을 경고했습니다.

5월 8일 제출된 투자설명서에 따르면, "당사는 자산 경량화(Asset-light) 비즈니스 모델을 운영하고 있으며 자체 생산 시설을 보유하고 있지 않다"며 2025년 기준 155개의 위탁 제조업체와 협력하고 있다고 밝혔습니다.

CICC와 중신증권(CITIC Securities)이 공동 주관한 이번 공시에 따르면, 매출은 2023년 9.08억 위안에서 2025년 27.9억 위안으로 급증했습니다. 그러나 판매 및 유통 비용이 10.6억 위안에 달해 매출의 38%를 차지하면서, 같은 기간 조정 순이익률은 17.2%에서 14.6%로 하락했습니다.

이번 IPO는 오프라인 소매 확장을 위한 자금 조달을 목표로 하고 있습니다. 투자설명서에 따르면 2025년 재고가 8.7억 위안으로 불어난 가운데, 고성장·저수익 모델에 대한 투자자들의 선호도를 시험하게 될 전망입니다.

인상적인 매출 성장 이면에서 회사의 운영 효율성은 압박을 받고 있는 징후를 보입니다. 재고 수준은 2023년 2.38억 위안에서 2025년 8.7억 위안으로 급증했으며, 재고 회전일수는 189일에서 264일로 늘어났습니다. 이로 인해 2025년에 5,271만 위안의 재고 감액 손실이 발생했는데, 이는 2년 전보다 211% 증가한 수치로 재고 진부화 및 가격 압박의 상당한 위험을 시사합니다.

최근 '가짜 외국 브랜드' 이미지를 탈피하기 위해 펠리오트(Pelliot)에서 벤푸 쯔란으로 사명을 변경한 이 회사는 전적으로 OEM 방식의 공급망에 의존하고 있습니다. 제품 구성은 대중 시장을 겨냥한 '클래식 시리즈'가 매출의 83.7%를 차지하며 편중되어 있는 반면, '전문 성능' 라인은 7.7%에 불과합니다. 이는 아크테릭스(Arc'teryx)와 같은 글로벌 프리미엄 브랜드와 데카트론(Decathlon) 같은 대중 시장 거인들 사이에서 낀 불안정한 위치에 놓이게 합니다.

이러한 위험에도 불구하고 벤푸 쯔란은 거물급 투자자들을 끌어모았습니다. 텐센트는 2025년 3월 3억 위안을 투자해 치밍 벤처 파트너스 등 초기 투자자들과 함께 4대 주주가 되었습니다. 회사는 IPO 수익금을 소비자 직접 판매(D2C) 오프라인 매장 구축과 브랜드 전환에 사용할 계획입니다.

이번 공모는 운영 지표가 약한 고성장 중국 소비재 브랜드에 대한 투자자들의 심리를 확인하는 중요한 시험대가 될 것입니다. 상장 첫날 거래 결과는 시장이 외형 성장을 중시하는지, 아니면 재고 위험과 수익성 저하를 더 우려하는지를 보여주는 핵심 지표가 될 것입니다.

이 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 권유를 구성하지 않습니다.