Bernstein將Circle目標價下調至140美元，Open USD威脅消退

Bernstein將Circle目標價下調26%至140美元，但維持「優於大盤」評級，認為導致股價承壓的Open USD聯盟，其競爭威脅實際上並不如市場所想的那麼強勁。

Bernstein於7月29日將Circle Internet Group的目標價從190美元下調26%至140美元，維持「優於大盤」評級，並向客戶表示，打壓該股走勢的Open USD聯盟威脅將會消退。

Bernstein分析師Gautam Chhugani在週三發布的報告中指出：「Open USD聯盟的成員正是那些早已與Circle簽署諒解備忘錄的同一批機構。我們認為此威脅被過度放大了。」

Circle股價於7月28日收在64.32美元，這意味著最新的140美元目標價隱含約118%的上漲空間。根據Bernstein的數據，USDC供應量在第二季末約為730億美元，低於第一季末的770億美元，不過平均供應量小幅增長至約760億美元。該機構基於長期現金流折現模型（DCF）對Circle進行估值，約為2028年預估調整後EBITDA的23倍。

6月推出的Open USD——一個由Visa、Mastercard和Stripe等超過140家支付、銀行及金融科技業者支持的聯盟——對Circle股價構成壓力。但Bernstein指出，三星一位高層先前曾表示，該公司並未就OUSD進行過正式諮詢，也不清楚自身將扮演何種角色，這削弱了聯盟的凝聚力。Visa管理層在其最新財報電話會議上亦補充表示，該公司將維持多幣種、多鏈路的策略，顯示其對OUSD並無專屬承諾。

儲備收益持穩，Hyperliquid協議構成拖累

在Bernstein的分析框架中，Circle的收入天然對利率變動具有避險屬性。第二季平均SOFR從第一季的3.66%略降至3.62%，帶動儲備收益率下降至約3.46%。儲備收益仍維持在接近6.55億美元的水準，略高於前一季的6.53億美元。

Hyperliquid協議仍是該條收入線最明顯的拖累因素。Circle與Coinbase於5月達成協議，同意將Hyperliquid上持有的USDC所產生的儲備收益，約90%與該交易所共享，以換取USDC成為該交易所的主要報價、結算及保證金資產。根據該報告，Hyperliquid上的USDC餘額從5月中旬的50億美元攀升至超過60億美元，年化產生約2.1億美元的儲備總收益，其中每年約有1.9億美元回流至該交易所。完整的利潤影響將從第三季開始顯現。

供應預測下修，長期論述不變

Bernstein將其對2026年底USDC供應量的預測大幅下調37%至830億美元，並將2028年的預測下調40%至約1700億美元，以反映加密貨幣市場的疲軟，同時維持其10年供應增長率為32%的預測。這些修正導致2026年至2028年的儲備收益預估遭到調降，並使該機構對2026年調整後EBITDA的預測下調12%至6.02億美元，2026年每股盈餘（EPS）預估則從1.98美元降至0.92美元。

然而，長期觀點並未改變。Bernstein預計，到2035年，穩定幣總供應量將達到約4兆美元，而Circle將持有約30%的市佔率。分析師認為，即使競爭加劇，USDC的監管領先優勢、加密貨幣分發的流動性以及不斷擴張的支付業務版圖，仍是其維持此一地位的基礎。

Circle的監管地位在7月進一步鞏固，其獲得貨幣監理署（OCC）最終批准，成立Circle National Trust——一家受聯邦監管的國家信託銀行，將提供數位資產託管服務——據報導，這是該公司首次獲得此類批准。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。