利差交易重返引發2024年爆倉恐慌再現，高盛示警

利差交易——借入低收益貨幣買入高收益貨幣——已強勢回歸，高盛指出，此交易正面臨自2000年以來的最佳環境，引發市場憂慮，一旦突然平倉可能觸發2024年市場動盪重演，當年曾抹去槓桿基金數十億美元資本。

根據一份報告，高盛策略師在7月10日給客戶的報告中寫道：「利差交易的宏觀環境是我們二十多年來所見最有利的，利率差距大且波動性受壓抑。」

這項交易涉及賣出日圓和瑞士法郎等低收益貨幣，以購入較高收益的新興市場貨幣。隨著已開發經濟體央行維持高利率，而發展中國家甚至設定更高的基準利率，該交易規模持續擴大。2024年的爆倉事件，源於日本銀行政策突然轉向，引發迅速平倉，導致槓桿對沖基金蒙受損失，並擴散至更廣泛的市場。

目前的風險在於，此交易的規模更大，使得任何未來的平倉更具破壞性。分析指出，突然的逆轉可能對新興市場貨幣衝擊最大，並可能蔓延至跨資產的風險偏好。

利差驅動回歸

利差交易復甦的核心驅動力，是已開發經濟體與新興經濟體之間持續存在的大幅利率差距。雖然聯準會、歐洲央行和日本央行將利率維持在高位，但許多新興市場央行為對抗通膨，維持更高的政策利率，從而創造出利差交易者所利用的價差。

高盛評估目前條件為2000年以來最有利，這反映了這些利差的幅度，以及外匯波動率市場的相對平靜。低波動率使利差交易能在沒有匯率突然波動侵蝕利息收入風險的情況下，產生穩定的回報。

2024年先例與系統性風險

2024年的爆倉事件是一個警示。該事件由日本銀行政策意外轉向引發，導致日圓飆升，迫使槓桿對沖基金迅速平倉利差交易。隨之而來的損失通過主經紀商關係層層傳導，並導致跨資產類別的強制拋售。

當前環境與2024年有一些相似之處——波動率受壓縮、持倉擁擠以及依賴槓桿——但在關鍵方面也有所不同。目前的利差更大，市場也有更多時間來消化政策突然轉向的風險。儘管如此，交易的更大規模意味著任何平倉都可能更具破壞性。

對於新興市場貨幣而言，風險尤為嚴峻。吸引大量利差資金流入的國家，若交易逆轉，可能面臨突然的資本外流，從而對其匯率構成壓力，迫使央行以升息或干預作為回應。

本文僅供參考，不構成投資建議。