Citadel Securities預見市場反彈，槓桿ETF資產大減42%

自6月底以來，槓桿ETF資產已減少42%至1540億美元，但Citadel Securities表示去槓桿化周期已接近尾聲，隨著波動率回落，系統性買家正準備重返市場。

「槓桿重置大體上已接近尾聲，隨著波動率下降，這為系統性策略增加曝險創造了空間，」Citadel Securities股票衍生品策略主管Scott Rubner在一份研究報告中表示。

該公司的數據顯示，8月有望迎來新一輪買盤，槓桿ETF資產已從6月底的2180億美元下滑。半導體槓桿ETF跌幅最為劇烈，目前資產規模約為310億美元。Rubner指出，市場廣度正在改善，相關性接近歷史低位，投資者愈來愈願意為上漲潛力付出代價。

「下一波具意義的機械性資金流動，更可能是重新加槓桿而非去槓桿化，」Rubner寫道。散戶投資者上週在Citadel的平台重新成為淨買家，不過他們仍持續購買下行保護。此外，財報季結束亦代表企業回購窗口重新開啟，為市場增添另一個潛在需求來源。

槓桿ETF收縮對半導體打擊最重

這輪槓桿ETF撤資是該產品類別歷史上最劇烈的收縮之一。資產管理規模在6月底達到2180億美元的峰值，隨後市場的去槓桿化浪潮席捲而至，其中以半導體類基金承受的資金外流壓力最大。該板塊的槓桿ETF持倉目前約為310億美元，反映出修正期間晶片股所遭受的集中拋售壓力。

半導體槓桿ETF的收縮尤其引人注目，因為該板塊在整體市場漲勢中扮演了不成比例的重要角色。晶片股一直是AI驅動股市漲勢的主要受惠者之一，其槓桿產品在上升周期中吸引了大量資金流入。隨後的平倉加深了該板塊的修正幅度，形成價格下跌與被迫拋售之間的惡性循環。

Rubner的評估顯示，驅動這輪跌勢的機械性拋售壓力已大致耗盡。系統性策略——包括波動率目標基金、風險平價投資組合和商品交易顧問——通常在實際波動率飆升時減少股票曝險。如今波動率正在回落，這些策略同樣準備好逆轉方向並增加風險承擔。

市場廣度與散戶參與度改善

Rubner提到的市場廣度改善，對系統性買家而言是關鍵訊號。當相關性下降、個股離散度上升時，趨勢追蹤和動能策略會發現更多創造回報的機會，使股票曝險在風險調整基礎上更具吸引力。相關性接近歷史低位意味著選股更為重要，這通常有利於主動型和系統性策略，而非被動指數投資。

散戶參與也顯現復甦跡象。在連續數週淨賣出之後，個人投資者上週在Citadel Securities的平台轉為淨買家。不過，他們持續購買下行保護，顯示即使重新參與市場，仍保持審慎心態。這種避險行為表明散戶投資者雖然入場，但對另一輪下跌仍心存警戒。

企業回購窗口的重啟，則為市場增添另一層潛在支撐。隨著財報季接近尾聲，企業恢復回購股票的能力，這在歷史上是市場復甦期間一致的需求來源。回購活動通常在財報公布後的數週內回升，為市場提供穩定的買盤支撐。

上述因素的結合——槓桿耗盡、廣度改善、散戶參與回歸以及回購重啟——構成了Citadel Securities所認定的市場反彈有利條件。關鍵變數仍在於波動率：如果波動率維持在可控範圍，系統性資金流動應會加速；如果波動率再度飆升，重新加槓桿的論點則將延後。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。