Key Takeaways:
Mohamed El-Erian cho rằng Cục Dự trữ Liên bang đang trải qua cuộc chuyển đổi cấu trúc quan trọng nhất trong nhiều thập kỷ, với những hệ lụy vượt xa quyết định lãi suất tiếp theo.
Cục Dự trữ Liên bang đang trải qua một sự chuyển đổi căn bản sau nhiều năm sai lầm chính sách làm xói mòn uy tín của mình, Mohamed El-Erian cảnh báo, khi ngân hàng trung ương đối mặt với một đợt định giá lại theo hướng diều hâu đã đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm lên 4,50%.
"Câu hỏi lớn nhất mà Cục Dự trữ Liên bang phải đối mặt có thể không phải là liệu họ có cắt giảm hay tăng lãi suất hay không — mà là liệu tổ chức này có thể khôi phục được uy tín đã mất qua một loạt sai lầm chính sách hay không," El-Erian, cố vấn kinh tế trưởng tại Allianz, phát biểu.
Cảnh báo được đưa ra trong bối cảnh Fed đang điều hướng môi trường chính sách gây tranh cãi nhất kể từ những năm 1980. Tại cuộc họp ngày 17 tháng 6 của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) — cuộc họp đầu tiên dưới thời Chủ tịch Kevin Warsh — chín trong số 18 quan chức dự báo ít nhất một lần tăng lãi suất trước cuối năm, theo Bản Tóm tắt Dự báo Kinh tế. Dữ liệu CME FedWatch cho thấy thị trường định giá khoảng 2/3 xác suất tăng lãi suất vào tháng 12. Lãi suất quỹ liên bang hiện ở mức 4,25% đến 4,50%, không đổi kể từ đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản hồi tháng 9 năm 2025.
Các hệ lụy vượt xa động thái lãi suất tiếp theo. Nếu Fed thực hiện thắt chặt trong khi lạm phát vẫn dai dẳng — dữ liệu Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân (PCE) tháng 5 dự kiến công bố vào thứ Năm ở mức 4,1% so với cùng kỳ năm trước, cao nhất kể từ tháng 4/2023 — ngân hàng trung ương có nguy cơ làm trầm trọng thêm các sai lầm chính sách mà El-Erian chỉ ra. Nếu Fed giữ nguyên và lạm phát tăng tốc trở lại, uy tín lại bị tổn hại thêm. Cả hai kịch bản đều mang lại hậu quả cho lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm, đồng đô la Mỹ và định giá cổ phiếu vốn đã tính đến kịch bản hạ cánh mềm.
Khoảng cách uy tín
Sự chỉ trích của El-Erian tập trung vào mô hình phản ứng chậm trễ của Fed đối với các diễn biến lạm phát. Ngân hàng trung ương đã bác bỏ áp lực giá là nhất thời trong phần lớn năm 2021, sau đó thực hiện chu kỳ thắt chặt mạnh mẽ nhất trong bốn thập kỷ cho đến năm 2023. Fed bắt đầu cắt giảm lãi suất vào tháng 9/2024 chỉ để đối mặt với mối đe dọa lạm phát mới mà hiện nay khiến các quan chức thảo luận về việc tăng lãi suất.
Lần cuối cùng Fed đối mặt với mức độ phân kỳ nội bộ về định hướng lãi suất như vậy là vào năm 2018, khi động thái thắt chặt của Chủ tịch khi đó là Jerome Powell đã gây ra đợt điều chỉnh 20% trên thị trường cổ phiếu và một sự đảo ngược chính sách đột ngột vào năm 2019. Chỉ số S&P 500 đã giảm 4,2% kể từ tuyên bố ngày 17/6 của FOMC, trong khi Chỉ số Đô la Mỹ tăng 1,8% khi kỳ vọng lãi suất được định giá lại cao hơn.
Điều gì tiếp theo
Chỉ số giá PCE tháng 5, dự kiến công bố lúc 8:30 sáng EDT thứ Năm, là điểm dữ liệu quan trọng tiếp theo. Dự báo đồng thuận về lạm phát tổng thể ở mức 4,1% sẽ đánh dấu mức cao nhất kể từ tháng 4/2023, theo FactSet. PCE lõi, loại trừ thực phẩm và năng lượng, dự kiến ở mức 3,3% đến 3,4%.
Tuy nhiên, dữ liệu này mang độ trễ cấu trúc: các số liệu tháng 5 được thu thập khi giá dầu vẫn ở mức cao do xung đột Iran. Bất kỳ lợi ích giảm phát nào từ lộ trình hòa bình Mỹ-Iran và giấy phép xuất khẩu dầu sau đó sẽ không xuất hiện cho đến khi dữ liệu PCE tháng 6 được công bố vào cuối tháng 7. Thị trường có thể giao dịch dựa trên báo cáo mang tính nhìn về quá khứ của thứ Năm như một tín hiệu hướng tới tương lai, qua đó khuếch đại rủi ro của một phản ứng chính sách thái quá.
Cuộc họp FOMC tiếp theo dự kiến diễn ra vào ngày 28-29 tháng 7. Trong thời gian từ nay đến lúc đó, Fed phải điều hướng một lộ trình phụ thuộc vào dữ liệu trong khi quản lý kỳ vọng thị trường đã dao động từ cắt giảm sang tăng lãi suất chỉ trong vài tuần — chính xác là loại biến động mà El-Erian cho rằng phản ánh một thách thức thể chế sâu sắc hơn.
Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
