エンタープライズソフトウェア株が50%下落、AI破壊への懸念が深刻化

エンタープライズソフトウェア株はピーク時から時価総額の半分以上を失い、S&P500は最高値を更新。投資家はAIによる破壊的変化を価格に織り込みつつあるが、企業の製品はまだその影響を相殺できていない。

AI勝ち組とソフトウェア後れ組の差はドットコム時代以来の水準にまで拡大している。iシェアーズ Expanded Tech-Software Sector ETFは過去最高値から27%下落した一方、S&P500は2026年に7%上昇した。この乖離により、エンタープライズソフトウェアの有名企業の一部ではフォワードバリュエーションが一桁台にまで押し下げられた。

「市場は、AIを実現する企業と、AIによって製品が代替される可能性のある企業との間に、明確な線引きをしている」と、Edgenのエンタープライズテクノロジーアナリスト、アレックス・グエン氏は述べた。「ソフトウェアベンダーはAIアシスタントを投入したが、収益の加速にはつながっていない。」

Intuitは2025年7月のピークから67%下落、Trade Deskは史上最高値から87%下落、Adobeは過去最高値から70%下落した。Salesforceは57%下落している。これらの下落により、フォワード株価収益率（PER）は一桁台にまで低下—Adobeはフォワード利益の8倍、Workdayは10倍、Trade Deskは9倍で取引されている。この評価額の見直しはプライベート市場にも波及しており、Thoma Bravoによる64億ドルのMedallia買収では株式価値が消失し、Vista Equity PartnersはPluralsightで30億ドルの減損を計上した。

いわゆる「SaaSPocalypse（SaaS終焉）」仮説は、OpenAI、Anthropic、Harveyなどの企業が提供するAIエージェントが、現在ソフトウェアサブスクリプションがカバーしているタスクを自動化し、かつてプレミアムバリュエーションを支えた経常収益モデルを脅かすという主張に基づく。OpenAIとAnthropicがともに今年中に株式公開を計画していることから、競争圧力はさらに激化しようとしている。

AI機能は収益の針を動かしていない

Salesforceは営業・カスタマーサービス向け自律型AIエージェントプラットフォーム「Agentforce」を投入した。Intuitは自動会計・税務処理のための「Intuit Assist」を導入。Workdayは人事・財務ワークフロー向け「Illuminate」をリリースした。しかしアナリスト予想によると、Adobeの今年の収益成長率は11%、来年は8%にとどまる。Workdayの成長率は11.6%、その後10%と予測されており、かつてエンタープライズSaaSを特徴づけた20%超の成長率を大幅に下回っている。

この乖離はIBDの業種グループランキングに如実に表れている。コンピューターハードウェアおよび周辺機器株は年初来で251.6%急騰。半導体製造装置メーカーは96.1%上昇した。一方、エンタープライズソフトウェアグループはランキング最下位に位置している：金融ソフトウェアは50.3%下落、テクノロジーサービスは27.8%下落、エンタープライズソフトウェアは26.4%下落。

バリュエーションの見直しか、構造転換か

フォワード倍率が示すところによれば、市場は恒久的なマージン圧縮を価格に織り込んでいる。Adobeは利益の8倍で評価されており、そのバリュエーションは成長鈍化だけでなく、収益性の低下が予想されていることを示唆する。Carson Investment Researchによると、S&P500モメンタム指数は40年の歴史の中で3年ベースで99パーセンタイルに位置しており、これは2000年3月のドットコムピーク時にしか見られなかった水準である。

しかし2000年との比較は両刃の剣である。ドットコム時代とは異なり、今日のAI勝ち組—Nvidia、Broadcom、Micron—は実際の利益成長を生み出している。Carsonの分析によれば、2022年末以降のS&P500の総収益率101%は、66パーセントポイントが利益成長によるもので、株価収益率の拡大による寄与はわずか26パーセントポイントである。ソフトウェア株にとっての問いは、現在のディスカウントが真の構造的脅威を反映しているのか、それともAI採用がデータおよびワークフローツールへの新たな需要を生み出す中で反転するセンチメントの行き過ぎなのか、ということである。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。