Ethena將USDe擴展至62億美元股票永續合約 加密貨幣收益萎縮

Ethena作為規模達40億美元的USDe合成美元發行商，計劃將其基差交易策略擴展至股票永續合約市場。近幾個月來，Hyperliquid上的資金費率平均約為14%，Binance則約為17.5%，數倍於比特幣的低個位數水準。

共同創辦人Guy Young在X平台發文表示：「另一個值得關注的特性是，與加密貨幣相比，資金費率分布呈現天然的正偏態，這使得此策略更具吸引力。」

股票永續合約的未平倉合約已從3月不到10億美元膨脹至62億美元。Ethena表示，一旦這些市場達到有意義的規模，Hyperliquid上有94%的日子資金費率為正值，Binance則為97%，中位數費率為13.9%，相比之下比特幣僅為3.9%。

此舉為USDe提供了一條與加密貨幣週期關聯度較低的收益來源。此前USDe供應量已從約150億美元的峰值跌至50億美元以下。Ethena預計，在12至24個月內，真實世界資產永續合約將取代加密貨幣衍生品，成為USDe的主要支撐。

相同交易，不同市場

此策略與Ethena自USDe推出以來針對比特幣、以太幣和Solana所採用的基差交易相同：持有資產曝險、做空其永續合約，並收取槓桿多頭交易者支付的資金費。今年隨著加密貨幣價格降溫，這項交易的獲利能力下降。Ethena指出，比特幣資金費率在2024年平均為11%，2025年為4.9%，今年截至8月11日已降至2.2%。

股票永續合約則呈現相反趨勢。Young表示，股票在長期內傾向於上漲，這創造了持續的槓桿多頭曝險支付需求；而加密貨幣的資金費率在熊市中可能受到壓縮甚至轉為負值。此外，股票資金費率與比特幣資金費率幾乎沒有相關性，這可能為USDe提供一條較不依賴加密貨幣市場的收益來源。

此機會的規模大於加密貨幣。7月全球股票估值約為166.5兆美元，相比之下加密貨幣約為2.2兆美元，不過目前股票永續合約的規模仍僅佔其加密貨幣同類的一小部分。

代幣改革與回購

此擴展緊隨週四的ENA代幣改革之後，Ethena基金會在改革中取消了每月風險投資解鎖，並就將協議收入導向代幣回購進行投票。費用開關將回購與USDe供應量掛鉤：一旦USDe突破75億美元，協議總收入的5%將流向基金會，在達到200億美元時比例擴大至20%，其中95%的收取資金將用於購買ENA。

基金會還在過去兩週內買斷了在2025年10月峰值後向市場拋售的早期投資者，結束了每月解鎖日曆。ENA交易價格約為0.155美元，24小時內上漲11%，市值約為15.2億美元，此前月度漲幅接近100%。

回購開關在USDe從目前約46億美元的水準接近翻倍之前將保持關閉狀態，而ENA國庫公司StablecoinX仍在單獨的鎖定期內持有約20%的供應量。Ethena還宣布了一項10億美元的FalconX融資安排，可將USDe支撐資產配置至超額抵押的機構貸款中。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。