重點摘要：
- 在7月CPI與就業數據降溫後，聯準會9月升息機率從82%跌至約33%。
- 7月非農就業人數減少23,000人，遠遜於預期的增加83,000人；CPI月增0.1%、年增3.4%。
- 野村證券認為聯準會將按兵不動，理由是通膨降溫，以及40年來從未在選舉年下半年轉向鷹派的先例。
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通膨降溫、就業轉弱 聯準會9月升息機率跌至33%
7月通膨降溫加上就業人數萎縮，使聯準會9月升息的市場預期機率降至約三分之一，緩解了新任主席凱文·沃什（Kevin Warsh）自5月上任以來所承受的壓力。
在美國勞工統計局兩份報告公布之後，聯準會9月升息的路徑已大幅收窄。根據芝加哥商品交易所（CME Group）的FedWatch工具，市場隱含的升息機率已從數週前的82%降至約33%。7月就業報告顯示，美國經濟約減少23,000個職位，遠遜於預期的增加83,000個，同時5月與6月的成長數據合計下修103,000個。五天後公布的消費者物價指數（CPI）較6月上漲0.1%，年增率為3.4%，較6月的3.5%放緩；核心CPI月增0.2%、年增2.5%。
「這些數據給了聯準會等待的奢侈空間，」野村證券首席經濟學家天谷葵（Aichi Amemiya）表示。野村維持政策不變的基線預測。包括魯奇爾·夏爾馬（Ruchir Sharma）與傑瑞米·施瓦茨（Jeremy Schwartz）在內的野村經濟學家認為，通膨降溫與勞動市場趨穩，使聯準會得以在不損害公信力的情況下維持按兵不動，即便7月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀錄顯示有三位委員支持立即升息，且另有數位委員傾向於此。
重新定價的效應波及各類資產。標普500指數收於創紀錄的7,798.99點，上漲0.65%；那斯達克綜合指數上漲0.81%至26,803.02點；道瓊工業平均指數上漲0.13%至53,839.99點。以科技股為主的那斯達克100指數8月以來表現優於標普500與道瓊，帶動CoreWeave與Nebius Group等對利率敏感的AI基礎設施類股走強，而10年期美國公債殖利率維持在4.65%附近。7月生產者物價指數（PPI）持平，低於市場預期的上漲0.2%，年度批發通膨率也從5.5%放緩至4.7%。
選舉年先例強化按兵不動的理由
野村指出一個40年來的規律：自1990年以來，無論是總統大選年或期中選舉年，聯準會從未在選舉年下半年轉向鷹派。2022年11月的升息雖發生在期中選舉前六天，但當時處於已啟動的緊縮循環之中；相比之下，如今若升息將是連續兩年降息後重啟升息——此種轉變並無現代先例可循。最近一次可類比的期中選舉時期是1994年9月，當時委員會在內部壓力下決定按兵不動，隨後在大選一週後升息75個基點。
影響所及不僅限於9月。CME FedWatch仍顯示12月前升息的機率為67.6%，1月升至73.6%，3月達79.5%；Kalshi則將2027年7月前採取行動的機率定為68%。伊朗戰爭升級仍是最大的不確定因素：由於荷姆茲海峽通行嚴重受阻，加上財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）誓言對德黑蘭採取「前所未見的措施」，若油價再度飆升，可能推高通膨與升息預期。野村認為，若通膨持續降溫，當前的暫停可能延伸為無限期的按兵不動，徹底扭轉市場對升息的定價。
本文僅供參考資訊之用，不構成投資建議。
