聯準會主席沃什面臨傑克森霍爾考驗 30年期公債殖利率觸及5.2%

聯準會主席凱文·沃什（Kevin Warsh）週五發表其首次傑克森霍爾（Jackson Hole）主題演講，此時30年期美國公債殖利率為5.2%，市場預期9月升息機率為三分之一。此前一週，全球公債殖利率攀升至多年高點，其中10年期德國公債殖利率觸及3.276%，創15年新高。

「人們不斷問我有何預期，而我其實沒有太多預期，」M&T銀行及威明頓信託投資顧問首席經濟學家路克·提利（Luke Tilley）表示。「如果要猜測的話，我認為他會對各工作小組的運作提出一個非常宏觀、廣泛的概述。」

沃什於5月就職，自7月首次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議以來，一直將聯邦基金利率維持在3.5%至3.75%之間。以聯準會偏好的PCE指標衡量的通膨，截至7月的12個月內為3.7%，低於5月的4.1%，但仍遠高於2%的目標。10年期美國公債殖利率週五上漲1個基點至4.682%，30年期殖利率上漲1.4個基點至5.200%，此前上週曾觸及5.337%的19年高點。

相關風險不僅限於市場反應。財政部長史考特·貝森（Scott Bessent）上週將財政部每週長期公債回購計畫的規模加倍，自9月9日起每筆操作至少40億美元。經濟學家表示，這項財政干預使沃什不干預市場的做法更趨複雜。在美國主權債務達40兆美元、赤字推升期限溢價的情況下，聯準會主席能否清晰傳達政策路徑，可能決定長期公債殖利率是朝5.5%攀升還是回落。

全球殖利率處於多年高點

債券市場背景異常緊張。10年期英國公債殖利率週五上漲2.1個基點至5.048%，歐元區殖利率則全面攀升，因能源價格高漲及2027年預算談判使投資人重新聚焦財政挑戰。法國興業銀行利率策略師指出，「持續的地緣政治不確定性及居高不下的油氣價格」，加上不斷膨脹的主權債務和新增供應預期，共同推升殖利率。

「回購並不會消除債務，因此無法解決一直推升殖利率的結構性問題，」CIFC資產管理董事總經理娜塔莉亞·洛傑夫斯基（Natalia Lojevsky）表示。

上一次30年期殖利率在當前水準附近交易是在2000年代初，即網路泡沫破滅後聯準會啟動寬鬆週期之前。這一比較顯示期限溢價已大幅擴張，因為投資人要求更高的補償來持有長期美國公債。Impax資產管理固定收益投資長羅斯·潘菲隆（Ross Pamphilon）將殖利率壓力歸因於赤字、期限溢價，以及與美國公債競爭的龐大企業供應日程。

反應函數之問

沃什因拒絕闡明聯準會在何種條件下才會向任一方向調整利率而受到批評。他已成立五個工作小組，分別檢視聯準會在溝通、資產負債表政策、數據、生產力與就業，以及通膨框架等方面的運作，每個小組均由外部學者及商界人士組成。他的做法與前任主席透過精心安排的訊號來引導市場預期的方式截然不同。

波士頓聯準銀行總裁蘇珊·柯林斯（Susan Collins）週四在研討會場邊表示：「如果我看到的情況無法提供我期望中的持續通膨降溫證據，我願意支持升息。」

美國銀行美國利率策略主管馬克·卡巴納（Mark Cabana）在客戶報告中警告，如果演講僅限於宏觀議題而未暗示升息仍在選項之中，可能被解讀為鴿派，進而引發長期公債拋售，使30年期殖利率升至5.5%或以上。以簡·哈祖斯（Jan Hatzius）為首的高盛經濟學家預期沃什將「承認近期通膨數據有所改善」，但不會提供任何政策指引，並維持利率至年底不變。

「我們正處於一系列獨特的情況之中，財政部的行動削弱了沃什的舉措，」RSM首席經濟學家約瑟夫·布魯蘇拉斯（Joseph Brusuelas）表示。「因此，聯準會主席正處於進退兩難的境地。」

下一次FOMC會議訂於9月15日至16日召開，9月就業報告將於9月4日公布，消費者物價數據則於9月11日出爐。如果沃什未能釐清其反應函數，市場目前三分之一的升息機率可能朝任一方向劇烈變化，並對股市、信用利差及美元產生連鎖影響。全國保險（Nationwide）首席經濟學家凱西·波斯詹西克（Kathy Bostjancic）表示，即使沒有正式的利率前瞻指引，她也希望「了解他目前如何看待通膨動態」。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。