ホルムズ封鎖3か月目、原油100ドル超を維持

ホルムズ海峡封鎖から3か月、原油価格は100ドルを超えたものの、多くのアナリストが予測した150ドルにはほど遠い——この静けさは、世界の石油システム全体で緩衝材が急速に枯渇している実態を覆い隠している。

ホルムズ海峡封鎖が3か月目に入り、ブレント原油は1バレル＝100ドル超で推移しているが、価格は多くの予測機関が想定した150ドルの閾値を大きく下回っている。この乖離は、供給リスクが解消されたからではなく、着実に侵蚀されつつある3つの一時的な緩衝材によって説明される。

「1日あたり約2000万バレルの原油と製品が流通から排除されているにもかかわらず、市場は驚くほど秩序立っている」と、エネルギー・コモディティを担当するブルームバーグ・オピニオンのコラムニスト、ハビエル・ブラス氏は述べた。「しかし、封鎖が続く限り、毎週在庫は減少し、余剰生産能力は蝕まれていく」

OECD諸国の商業原油在庫は5年移動平均を下回り、VortexaやKplerが追跡する浮体貯蔵量も着実に減少している。OPECの理論上の余剰生産能力——サウジアラビアと数か国の生産国に集中——には限界があり、ペルシャ湾岸油田から失われたグレード別の原油を完全に代替することはできない。需要面では、高価格が新興市場の限界的な消費削減を引き起こしているが、これは構造的な減少ではなく一時的な軟化にすぎない。

封鎖が続けば、残された緩衝材は消滅し、急激な価格見直しが避けられなくなる。「再開がなければ、価格は明らかにさらに上昇せざるを得ない」とブラス氏は指摘する。封鎖が長期化すれば、ブレント原油は150ドルに向かう可能性がある——単一の新たなショックによるものではなく、あらゆる緩衝材が枯渇するためである。

価格を抑制した3つの緩衝材

世界の原油市場は、想定以上の商業在庫を抱えて危機に突入した。これによりトレーダーは一定の緩衝材を得たが、現在ではその大部分が消費されている。OECDの在庫は5年平均を下回り、取り崩しは加速している。製油所、パイプライン、ブレンド業務を維持するために必要な最低稼働在庫という一定の運用水準を下回れば、システムは軽微な混乱さえ吸収する能力を失う。

OPECの余剰生産能力は紙上では現実のものだが、実務上の限界に直面している。すべての原油グレードが互換性があるわけではない。イランやイラクの重質サワーグレード向けに設計された製油所は、高額な調整なしにサウジの軽質原油に切り替えることはできない。代替が可能な場合でも、余剰生産能力の稼働には数週間から数か月を要する。今、ホルムズの穴を埋めるためにそれを使用すれば、次の混乱に対応できる余力は減少する。

需要破壊も補完的な役割を果たしている。ガソリン価格の上昇により、一部の先進国では運転が減少し、新興市場では燃料補助金が政府にとってより高コストになっている。しかし、これらの需要側の調整は限界的かつ可逆的である。経済活動が回復するか、消費者が高価格に適応すれば、需要は急反発し、すでに逼迫したシステムにさらなる圧力をかける可能性がある。

外交的な計算

マルコ・ルビオ米国務長官は5月下旬、海峡再開交渉は「わずかに進展」したと述べたが、アラブ首長国連邦（UAE）の高官は即時合意の確率を50対50とした。パキスタンがワシントンとテヘランの間で調停を行っている。イランは、米国の同地域における海軍作戦の中止と引き換えに海峡の支配を緩和することを提案している。一方、ルビオ氏は海峡再開をより広範な核協議と結びつけている。

前回、中東の主要な水路が閉鎖されたのは1967年の第三次中東戦争後、スエズ運河が8年間閉鎖された時である。同じ歴史的先例を読んだUAEは、2027年の稼働を予定するバイパスパイプラインの計画を加速させている。

現時点では、双方とも経済的苦痛を吸収できるように見える。S&P500は紛争開始以来約10％上昇し、米国の第2四半期GDPは4％超で推移している。イランは通貨暴落と失業率上昇に苦しんでいるものの、歴史的に存在の脅威を認識した場合、経済的困難に対する高い耐性を示してきた。

次に来るもの

2つの道筋が存在する。外交的突破口が開ければ、市場は在庫の再構築とフローの正常化を開始できるだろうが、価格が封鎖前の水準にすぐ戻る可能性は低い。対照的に、膠着状態が続けば、残りの緩衝材は枯渇し、世界の縮小する供給余力を巡ってより強力な価格再設定が迫られる——ブレント150ドルが天井ではなく中継点となるシナリオである。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。