가계는 3.5% 인플레이션을 예상하는 반면 시장은 2%를 가격에 반영, 위험한 격차 발생

미국 가계는 향후 5년간 인플레이션이 3.5%에 근접할 것으로 예상하는 반면, 금융시장은 2%로의 복귀를 가격에 반영하고 있다 — 이는 금리 기대의 급격한 재평가를 통해 해소될 위험이 있는 격차다.

금융시장은 인플레이션이 연방준비제도(Fed)의 2% 목표로 회귀할 것으로 가격에 반영하고 있으며, 12개월 CPI 스왑은 이 수준 아래에서 거래되고 있다. 그러나 미국 가계 조사는 중기 기대치가 3.5%를 향해 상승하고 있어 팬데믹 시절 공급 충격 이후 가장 큰 격차를 만들어내고 있다. 이러한 괴리는 다우존스 뉴스와이어스 조사에 따르면 Fed가 선호하는 인플레이션 지표인 개인소비지출(PCE) 가격 지수가 5월에 연율 4.1%를 기록할 것으로 예상되면서 발생하고 있으며, 이는 거의 3년 만에 최고 수준이다.

"이러한 상승세는 부분적으로 관세와 기타 일회성 요인에 기인하지만, Fed는 최신 공급 충격 이후 인내심을 잃어가고 있으며, 주택 부문의 디스인플레이션은 대부분 그 효과가 소진됐다"고 뱅크오브아메리카 증권의 미국 경제학자 아디티야 바베는 말했다.

12개월 CPI 스왑 금리는 2% 아래로 떨어진 반면, 미시간대학교 조사에 따르면 1년 인플레이션 기대치는 4%, 5년 전망치는 3.5%를 기록했다. 뉴욕 Fed의 조사는 중기 기대치를 3.4%로 제시한다. 연구에 따르면 미시간대 조사의 장기 측정치는 실제 CPI 움직임의 약 60%를 설명하는 반면, 단기 CPI 스왑은 8%에 불과해, 가계의 인식이 인플레이션 방향에 대한 더 신뢰할 수 있는 지표일 수 있음을 시사한다. 식품과 에너지를 제외한 근원 PCE는 5월에 3.4%로 예측되며, 이는 4월의 3.3%에서 상승한 것으로 2023년 10월 이후 최고치다.

이러한 괴차가 중요한 이유는 인플레이션 기대치가 스스로 실현되는 예언이 될 위험이 있기 때문이다. 가계의 인식이 임금 요구와 가격 결정 행태에 반영된다면, Fed — 또는 더 매파적인 케빈 워시 체제 — 는 순환적 인플레이션이 냉각되더라도 금리를 더 높여야 할 필요가 생길 수 있다. 시장은 현재 연말까지 약 50bp의 추가 긴축을 가격에 반영하고 있으며, CME FedWatch 도구는 7월 회의에서 25bp 인상 확률을 34%로 보여준다. Fed가 마지막으로 금리를 인상한 것은 2023년 7월로, 연방기금금리를 5.25%~5.50% 범위로 올린 이후 거의 3년 동안 그 수준을 유지하고 있다.

인플레이션 구성의 구조적 변화

정책 입안자들에게 가장 까다로운 측면은 인플레이션의 동인이 금리 민감 부문에서 통화 긴축에 저항하는 부문으로 이동하고 있다는 점이다. 주택 건설과 내구재 제조와 관련된 순환적 구성요소는 차입 비용 상승이 수요를 억누르면서 냉각됐다. 그러나 서비스, 의료, 주거비 등 비순환적 가격은 계속 상승하고 있다. 역사적으로 매년 평균 1%~2% 하락하며 디플레이션 요인으로 작용했던 내구재 가격은 경제분석국(BEA) 데이터에 따르면 4월까지 12개월 동안 3.3% 상승했다.

"역사적으로 내구재 가격은 경제 내에서 디플레이션 요인으로 작용해 왔다"고 모트 캐피털 매니지먼트의 투자 고문 마이클 크레이머는 말했다. "만약 그 추세가 진정으로 더 영구적으로 전환됐다면, 이는 인플레이션 환경의 의미 있는 변화를 나타낼 것이다. 그러한 시나리오에서 Fed의 현재 정책 기조는 인플레이션을 목표로 되돌리기에 충분히 긴축적이지 않을 수 있다."

이러한 변화는 Fed의 주요 도구인 연방기금금리 인상을 통한 수요 냉각이 인플레이션의 가장 고질적인 구성요소에 점점 더 부적합해지고 있음을 의미한다. CPI 바스켓의 약 3분의 1을 차지하는 주거비는 수십 년 만에 가장 공격적인 긴축 사이클에도 불구하고 완만한 둔화만을 보여주고 있다. 의료 서비스 인플레이션은 해당 부문의 인건비가 계속 상승하면서 여전히 높은 수준을 유지하고 있다.

격차가 좁혀질 때 일어나는 일

시장 가격과 가계 기대치 사이의 괴리 해소는 비대칭적 위험을 수반한다. 만약 시장이 옳고 인플레이션이 2%로 되돌아간다면, Fed는 완화를 시작할 수 있으며, 이는 주식 평가와 위험 자산을 지지할 것이다. 그러나 가계의 예측이 더 정확하다면, 수렴은 금리 기대의 급격한 상향 재평가를 통해 이루어질 것이며, 이는 채권 수익률을 끌어올리고 주식 배수를 압박할 것이다.

5월 휘발유 가격을 상승시키고 헤드라인 PCE를 3년 만에 최고치로 밀어올렸던 이란 분쟁으로 인한 공급 충격은 평화 협정과 호르무즈 해협을 통한 해운 재개 이후 진정되기 시작했다. 브렌트유는 전쟁 전 수준으로 되돌아갔다. 그러나 변동성이 큰 식품 및 에너지 비용을 제외한 근원 인플레이션 수치는 계속 상승세를 보이며, 기저 압력이 단순한 연료 주도 급등이 아님을 시사한다.

투자자들에게 핵심 질문은 Fed가 비순환적 가격이 완화되기를 기다리는 동안 목표치를 상회하는 인플레이션을 용인할 수 있는지, 아니면 가계 기대치가 고착화되는 것을 방지하기 위해 선제적으로 행동해야 한다고 느낄지 여부다. 7월 회의는 워시 Fed의 결의에 대한 첫 번째 시험대가 될 것이며, 목요일 PCE 보고서는 금리 인상 가능성을 한 방향 또는 다른 방향으로 바꿀 가능성이 높다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않는다.