摩根大通警告 Hyperliquid 協議恐侵蝕 Circle 與 Coinbase 八千萬美元獲利

摩根大通下調了 Circle 與 Coinbase 的獲利預測，警告指出，與 Hyperliquid 重新修訂的收益分成協議正在削弱 USDC 的經濟模式，可能導致合計年化獲利損失 8000 萬美元。

由 Kenneth Worthington 領導的摩根大通分析師團隊在週二發布的報告中指出：「Hyperliquid 關係的變化，凸顯了 Circle 與 Coinbase 合作協議面臨的挑戰，因為這可能形成囚徒困境，迫使 Coinbase 與 Circle 在推廣 USDC 分發時相互競爭。」

摩根大通估計，Hyperliquid 持有約 60 億美元的 USDC，約占該穩定幣流通供應量的 8%。根據修訂後的協議，Coinbase 將 Hyperliquid 上的 USDC 歸類為平台內餘額，收取這些代幣背後儲備資產所產生的收益，並將其中的 90% 轉交給 Hyperliquid。該銀行指出，該公司此前幾乎將所有這部分收益與 Circle 對半分。

摩根大通表示，這項協議對兩家公司構成即時的獲利壓力，對 Circle 而言則帶來更大的長期威脅。Compass Point 估計，該協議可能每年將 1.35 億至 1.6 億美元的儲備收益重新導向 Hyperliquid，導致 Circle 與 Coinbase 的合計年化獲利減少 6000 萬至 8000 萬美元。

根據摩根大通的數據，Hyperliquid 在 7 月處理了超過 1500 億美元的交易量，其相對於幣安的交易量佔比達到 11.5%。該銀行指出，該平台在加密衍生品市場中不斷增長的市佔率，使其成為 USDC 越來越重要的分發渠道。Hyperliquid 從一個利基 DeFi 協議崛起為加密貨幣領域最大的交易平台之一，其成長動能來自低延遲訂單簿和深厚的流動性池。

該協議於今年 5 月作為 Hyperliquid 更新版「報價錨定資產」框架的一部分公布。Coinbase 成為 USDC 在該網絡上的國庫部署方，而 Circle 仍負責鑄造、贖回及跨鏈轉移基礎設施。Circle 同時質押了 50 萬枚 HYPE 代幣作為協議的一部分。USDC 仍是 Hyperliquid 現貨和永續合約市場的主要抵押資產。

摩根大通表示，此協議偏離了標準的 USDC 分發模式——在該模式下，Circle 和 Coinbase 平分 Coinbase 平台所持代幣的儲備收益。透過將 Hyperliquid 持有的 USDC 重新歸類為平台內資產，Coinbase 實際上將其大部分份額讓渡給了該交易平台，而 Circle 則完全失去了其應得的部分。

USDC 供應量縮水，競爭日趨激烈

摩根大通還指出，加密貨幣交易量和資產價格疲弱，也是其下調兩家公司預測的原因之一。該銀行表示，較高的利率長期內可能為 USDC 的儲備收益提供一些支撐。

USDC 的流通量已從 3 月接近 800 億美元的水準下降至約 730 億美元。自 5 月以來，隨著加密交易活動減弱以及來自受監管穩定幣發行商（包括由傳統金融機構聯合會推出的 Open USD）的競爭加劇，整個穩定幣市場已縮水約 100 億美元。

瑞穗證券另將 Circle Internet Group 的評級從「中性」下調至「遜於大盤」，目標價從 85 美元下調至 50 美元，理由是來自 Open USD 穩定幣的競爭。Circle 股價週二下跌 3.68%，收於 60.68 美元。

來自 Hyperliquid 抽走儲備收益，以及新競爭對手侵蝕市佔率的雙重壓力，引發了市場對 Circle 長期營收模式的質疑。USDC 在 DeFi 抵押品和跨境支付領域的主導地位正面臨自穩定幣市場圍繞少數發行商整合以來最嚴峻的挑戰。Hyperliquid 協議還開創了一個先例，可能重塑其他大型交易平台談判 USDC 分發條款的方式，可能引發 Circle 和 Coinbase 與穩定幣相關收入的連鎖侵蝕。

USDC 經濟模式的轉變，反映了穩定幣市場更廣泛的重新調整——擁有大量代幣持倉的交易平台正要求從儲備資產產生的收益中分得更大份額。如果這種模式蔓延開來，可能會壓縮整個穩定幣行業的利潤率，並加速發行商之間的整合。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。