記憶體晶片價格降溫，SK海力士與三星未達39%目標

記憶體晶片價格上漲速度較分析師預期緩慢，SK海力士與三星上季度雙雙未達DRAM價格目標——這對美光（Micron）構成警示，其獲利循環的高點可能低於市場預期。

高盛（Goldman Sachs）分析師原先預期SK海力士DRAM價格可望實現39%的季增幅度，實際出爐僅約30%。晨星（Morningstar）分析師則預期三星DRAM價格上漲48%，實際結果略高於40%。兩項落差均顯示，當前定價環境雖然強勁，但較市場原先反映的價格水準更為疲軟。

SK海力士DRAM價格仍實現約30%的季增，三星DRAM價格則上漲超過40%。NAND價格漲幅更快——SK海力士約為50%中段，三星則達60%高段。但高盛目前僅預期本季度價格改善19%，且SK海力士上季度HBM4出貨速度低於預期，管理層表示將於下半年加速量產。

此落差之所以重要，是因為美光將於下個月公布季度財報。截至上季度，美光已以長期合約覆蓋其20%的DRAM銷售與約三分之一的NAND銷售——這些合約鎖定數年價格，即便在下行風險中提供保護，同時也限制了獲利高峰。

長期合約封頂價格高峰

記憶體晶片市場由三家公司主導——美光、SK海力士與三星——且具有高度週期性。一座新製造廠需耗時多年才能開始大規模量產晶片，因此需求急劇攀升時價格可能大幅上揚。一旦新增供應進入市場或需求轉弱，價格便隨之回落，加上較高的營運成本，利潤跌幅更大。

SK海力士與三星低於預期的定價顯示AI需求可能正在放緩。SK海力士上季度HBM4出貨低於預期更進一步加劇此一情況。HBM（高頻寬記憶體，與AI處理器堆疊的先進晶片）一直是市場成長最快的領域，一旦此處放緩，將牽動整體價格格局。SK海力士是Nvidia重要的AI記憶體晶片供應商。

影響價格的最大因素或許是晶片製造商與客戶簽訂的長期合約。這些合約提前鎖定多年的價格，導致高峰定價偏低，但也提供下行風險保護。合約賦予晶片製造商擴建新產能的信心——SK海力士正擴大國內產能，目標是在2026年底前達到50%市占率，並宣布在先進封裝與新NAND生產基地的新投資計畫。

美光下季財報面臨較低門檻

價格高峰可能低於分析師先前預期。儘管因長期價格穩定，美光及其競爭同業或許能獲得略高於過去循環的獲利倍數，但被乘數化的獲利數字本身將更低。潛在的長期下行風險依然存在：長期合約可能只是把需求提前，最終導致獲利持續拉長的下滑。

SK海力士股價約為未來銷售額的3.6倍。該公司7月在納斯達克掛牌，以約265億美元募資寫下外國企業在美IPO史上最大規模紀錄。其股價較首日高點下跌超過14%，較歷史高點更下跌近26%，而華爾街共識目標價顯示約57%的上漲空間。公司第二季度（上市以來首份財報）營收低於預期，加劇市場對AI驅動的半導體榮景恐喪失動能的擔憂。

對美光投資人而言，關鍵啟示是記憶體上行循環可能比預期更早、更低地觸頂。該股今年受惠晶片短缺成為市場漲幅最大的個股之一，但兩大競爭對手的最新定價數據顯示，下一份財報可能令市場失望。投資人應關注美光的長期合約覆蓋率——目前已達DRAM的20%與NAND的三分之一——是否持續攀升，因為這將決定公司最終能捕捉多少循環高峰獲利。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。