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La glissade du yen vers un plus bas de 40 ans est loin d'être terminée, MUFG estimant que la trajectoire des taux de la Réserve fédérale submergera toute réaction de la Banque du Japon.
Des anticipations de taux d'intérêt américains plus fortes prennent le pas sur la dernière hausse de taux de la Banque du Japon, poussant l'USD/JPY vers un sommet de 40 ans, selon Mitsubishi UFJ Financial Group. La paire s'échangeait près de 161,23 mercredi.
« Le repositionnement de la Fed a été le facteur dominant, et tant que les perspectives de taux américains n'évolueront pas de manière significative, le yen restera sous pression », a déclaré un stratège en devises chez MUFG. « Les gestes de la BoJ sont éclipsés par la force brute des anticipations de taux américains. »
La Banque du Japon a relevé son taux directeur de 15 points de base à 0,50 % lors de sa dernière réunion, son plus haut niveau depuis 2008. Pourtant, le yen a continué de s'affaiblir, l'USD/JPY gagnant plus de 12 % au cours des 12 derniers mois. Cette divergence reflète le taux des fonds fédéraux, situé entre 5,25 % et 5,50 %, où il se maintient depuis juillet 2023, tandis que les marchés OIS intègrent moins de 50 % de probabilité d'une baisse lors de la prochaine réunion de la Réserve fédérale.
Une hausse soutenue vers des sommets de 40 ans aurait des conséquences considérables. Les exportateurs japonais gagneraient en compétitivité, tandis que les importateurs feraient face à une hausse des coûts susceptible de comprimer leurs marges. La faiblesse du yen alimente également l'activité de carry trade, où les investisseurs empruntent en yen à faible rendement pour investir dans des actifs en dollars à plus haut rendement. Les autorités japonaises étaient déjà intervenues lorsque la paire s'était approchée de 160, et un franchissement de ce niveau pourrait raviver les craintes d'intervention.
La dépréciation du yen a déjà remodelé les flux de capitaux mondiaux. Les investisseurs japonais ont investi des montants records dans les obligations et actions étrangères, à la recherche de rendements plus élevés indisponibles sur les marchés domestiques. Les données du ministère des Finances montrent que les investisseurs institutionnels japonais ont alloué plus de 200 milliards de dollars aux titres étrangers au cours de l'année écoulée, dont une grande partie libellée en dollars.
La dernière fois que l'USD/JPY s'est échangé près des niveaux actuels, c'était en avril 2024, lorsque la paire avait brièvement touché 160,17 avant que la Banque du Japon et le ministère des Finances n'interviennent à hauteur d'environ 9 800 milliards de yens (62 milliards de dollars). Le yen s'était temporairement renforcé, mais avait finalement repris sa tendance baissière alors que les données économiques américaines continuaient de surprendre à la hausse.
Les écarts de taux au cœur du mouvement
Le cœur de la faiblesse du yen réside dans l'écart de taux d'intérêt entre les États-Unis et le Japon. L'écart de rendement des obligations d'État à 10 ans entre les États-Unis et le Japon est d'environ 380 points de base, proche de son plus haut niveau depuis des décennies. Même après la hausse des taux de la BoJ, les rendements japonais à 10 ans oscillent autour de 1,05 %, contre environ 4,49 % pour les rendements américains à 10 ans. Cet écart rend les actifs libellés en dollars nettement plus attractifs pour les investisseurs mondiaux.
Les prévisions de MUFG s'inscrivent dans un consensus plus large parmi les stratèges en devises. Bank of America a récemment conseillé à ses clients de rester longs sur le dollar jusqu'au troisième trimestre, citant la résilience de la croissance économique américaine. L'indice du dollar a gagné environ 4 % depuis le début de l'année, reflétant une vigueur généralisée face aux principales devises.
Pour que le yen inverse sa tendance, il faudrait soit que la Réserve fédérale signale un cycle d'assouplissement plus agressif, soit que la Banque du Japon accélère significativement son rythme de resserrement. Aucune de ces deux options ne semble imminente. Le président de la Fed, Jerome Powell, a souligné à plusieurs reprises la nécessité de faire preuve de patience concernant les baisses de taux, tandis que le gouverneur de la BoJ, Kazuo Ueda, a signalé une approche graduelle pour de futures hausses.
Le prochain test pour l'USD/JPY viendra avec le rapport sur l'emploi non agricole américain attendu jeudi, où les économistes prévoient 114 000 créations d'emplois en juin. Un résultat meilleur que prévu renforcerait les arguments en faveur d'un report des baisses de taux de la Fed et pourrait pousser la paire vers le niveau de 162. La prochaine décision de politique monétaire de la Banque du Japon est prévue pour le 31 juillet.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
