Nvidia 收購 AI 技術堆疊，籌措 5000 億美元融資

Nvidia 在公布季度業績的數日前，花費三週時間買下訓練 AI 模型的軟體、僱用其開發團隊，並籌措超過 5000 億美元，以資助運行其晶片的資料中心。

「這使他們在某種程度上成為 AI 領域的中央銀行角色。」持有 Nvidia 股票的 Zacks Investment Management 首席市場策略師 Brian Mulberry 表示。「真正的風險是完全曝露於 AI 而沒有任何分散投資。」

8 月 20 日，Nvidia 同意支付 60 億美元予 Poolside，取得 Model Factory（該新創的內部模型訓練系統）的非獨家授權，另加 10 億美元股權投資，按 120 億美元投資前估值計算，並有 109 名工程師轉往 Nvidia 投入其 Nemotron 開放權重模型團隊。據 The Information 報導，Nvidia 另正洽談以逾 300 億美元估值投資 Perplexity。8 月 10 日，Nvidia 與 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs 及 KKR 達成協議，籌措超過 5000 億美元的第三方資金。

Nvidia 將於 8 月 26 日收盤後公布 2027 會計年度第二季業績，市場共識營收約 918.5 億美元、每股盈餘 2.08 美元，對照公司指引為 910 億美元加減 2%。此次財報將檢驗其垂直整合布局及資助自有客戶的融資背書，究竟是成長動能還是循環性操作。

Poolside 交易是授權，而非收購

多家媒體將 Poolside 交易描述為收購，但事實並非如此。Nvidia 支付 60 億美元取得 Model Factory（Poolside 用於開發其模型的內部系統）的非獨家授權，另以 120 億美元投資前估值進行 10 億美元的獨立股權投資。超過 100 名（依多數統計為 109 名）Poolside 工程師轉往 Nvidia，投入其開放權重模型系列 Nemotron。Poolside 的股東信函將此安排描述為既非收購亦非收購式招聘，且由於授權為非獨家，Poolside 仍可自由將相同軟體授權給其他業者。該公司三位創辦人不會加入 Nvidia。

Poolside 接受此交易的原因是最具啟示性的部分。股東信函描述去年底有一個六週的窗口期，期間該公司需籌資 20 億美元，以支付預定於 1 月上線的 40,000 顆晶片 GB300 叢集。它錯過了這個窗口。一家曾以 30 億美元估值從 Bain Capital Ventures、eBay 及 Nvidia 本身等投資者籌得 6.26 億美元的公司，發現自己無法確保維持前沿地位所需的運算力——於是將其訓練設備賣給了製造該運算力的公司。

此模式已然確立。Nvidia 以約 200 億美元收購 Groq 的推論技術及頂尖工程師團隊，其後 Groq 籌得新資金並繼續獨立營運。與晶片互連新創 Enfabrica 的類似安排則約為 9 億美元。

Nvidia 獲得的是具公信力的開放權重計畫。這些模型可免費下載和運行，這正是重點所在——此策略與 CUDA 如出一轍：免費提供硬體上層的軟體，以增加對硬體的需求。Nemotron 正面迎戰中國的 DeepSeek 與 Kimi K3，以及美國的 OpenAI 與 Anthropic。Nvidia 於 3 月與 Mistral、Thinking Machines Lab 及 Perplexity 共同推出 Nemotron Coalition，並於 7 月成立 Open Secure AI Alliance，成員包括 Palantir、IBM、CrowdStrike 及 SpaceX。

融資層面與循環性問題

最不受關注的舉動或許是規模最大的。8 月 10 日，Nvidia 宣布與 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs 及 KKR 建立合夥關係，成立運算融資平台，旨在動員超過 5000 億美元的第三方資金投入 AI 基礎設施。加上自身發行的 250 億美元債券，以及向 AI 公司提供的收益分成安排，該公司目前在四個層面觸及需求：製造晶片、提供運行於其上的模型、持有消費這些產品的企業股權，以及協助組裝為其買單的資金。

批評不言自明，而懷疑論者數月來一直如此主張：投資自有客戶的供應商，可以製造需求繁榮的假象。Michael Burry 今年持續持有並擴大看空部位，他預期第二季業績強勁，同時堅持認為已公布的營收完全是循環性的。他已將部分 2026 年 12 月到期的賣權轉入 2027 年 6 月合約，行權價位於低 100 美元區間。

反方論點是：無論資金由誰提供，需求都是真實的。超級規模業者 2026 年第二季資本支出在主要買家合計約達 1660 億美元，年增 87%，單單 Meta 一季就從 198 億美元增至 311 億美元。這項支出記載於公司申報文件，而非公告之中。

此擔憂更精確的版本出現在 Nvidia 自身的揭露文件中。在 2027 會計年度第一季，三家直接客戶分別佔總營收的 21%、17% 及 16%——超過一半的業務集中在三名買家手中。Nvidia 在申報文件中表示，營收集中於少數客戶的情況可能持續。

摩根士丹利於 8 月 24 日以中性觀點啟動 Nvidia 的信貸覆蓋，預測截至 2028 日曆年度底，全口徑信貸曝險約達 2000 億美元，其中包括約 1700 億美元與殘值支持、租賃擔保及收益分成結構相關的調整及或有負債。即便以此更廣泛的口徑衡量，各項指標仍然穩健：槓桿率約 0.4 倍，股東回報後自由現金流超過債務的 100%。該行表示，近期利差擴大後補償已有所改善，但建議保持耐心，並指出超過 1 兆美元的 GPU 及 XPU 相關指導性融資是關鍵的下行壓力。

一家公司可以同時是其行業中處境最佳的事業體，也可能是因需求修正而損失最重的業者——而這個需求修正正是它所協助融資的。Nvidia 股價今年上漲 11.8%，上月一度將全球最有價值公司的頭銜讓給蘋果。週三真正重要的數據是 10 月季度展望、Vera Rubin 初期部署速度及毛利率軌跡——以及季報揭露的客戶集中度是否有所變化。過去三週的種種行動，並未解決哪種描述才符合現實。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。